2016年，国内PP产能增长率达9.09%，高于PE产能增长率。然而，PP新增产能主要集中在国内，国外较少，全球PP产能增长率只有4.17%，低于全球PE产能增长率。但部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，新产能实际影响可能要打折扣。
四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。
PP01合约深度贴水，体现了供应增加的预期，大贴水下，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
基于以上3点，我们认为PE 和PP的现货价格趋于震荡下行。但是由于升贴水的问题，PP01或相对抗跌，因此，我们选择PP01作为多头配置，PP05、L01/05作为空头配置。具体策略如下：
1、逢低做PP1-5价差扩大；
2、逢高买PP01抛L01/05，做价差回归；
3、绝对价格和升贴水合适时，阶段性做多PP01。
一、国内PP产能增长率达9.09%，高于PE，但部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能的实际影响可能要打折扣；全球PP产能增长率低于PE。
1、国内PP产能增长率达9.09%，高于PE，但部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能的实际影响可能要打折扣，粉料对粒料替代有极限。
从国内看，2016年已投和计划投产的PP粒料产能140万吨、PP粉料产能60万吨，合计200万吨，总体产能增长率9.09%，PE已投和计划投产的产能60万吨，产能增长率3.98%，中煤蒙大和中天合创的PE产能均为全密度装置，HDPE+LLDPE产能增长率4.56%。PP产能增长率高于PE，也高于HDPE+LLDPE。
但是，中景石化上游PDH尚未投产，兴兴能源、卫星石化只是下游扩能，今年没有新投丙烯产能，有原料新增产能的河北海伟PDH投产也不顺利，使得图2中已投和计划投产的135万吨PP产能中，只有66万吨新产能新增原料产能，其余69万吨PP产能并无对应新增原料产能。因此，可能会阶段性的造成国内丙烯单体紧缺，从而压低外购丙烯制PP(如PP粉料等)的利润，使其阶段性减产，使得PP粉料减产。今年5月份、8月份，PP粉料就因利润压缩，出现过阶段性的减产。也就是说，虽然今年新增PP产能较多，但是由于新增PP产能和新增丙烯单体产能不匹配，PP的新产能实际影响可能要打折扣。
另外，PP粉料和粒料使用领域并不完全相同，一些下游并不能使用粉料，也即是说，粉料对粒料的替代有极限，今年就出现过粒料-粉料价差较长时间维持高位的情况，就是当时替代已经比较充分了。因此，粉料产能并不能和粒料完全对等。
图表1：2016年国内PP产能投放较多
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
图表2：部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
图表3：2016年国内PE产能投放相对较少，但都是全密度装置。
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
图表4：2016年5月份、8月份，PP粉料因利润压缩，出现阶段性减产。
资料来源： ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
图表5：2016年5月份、8月份，PP粉料因利润压缩，出现阶段性减产。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表6：今年7-8月PP粒料-粉料价差较长时间处于高位，替代存在极限。
资料来源：ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
2、全球角度看，2016年PP产能增长率低于PE。
2015年-2017年是PP产能密集投放期， 而PE的产能密集投放期则是在2016年-2017年，稍晚于PP。从产能增长率来看，2016年PP产能增长率为4.17%，PE为6.83%，全球产能增长率PP低于PE。
图表7：全球角度看，2016年PP产能增长率低于PE。
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
二、 四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。
今年1-7月，国内PP总供应量1353.6万吨(含PP粉料)，同比增加5.4%。从这几个月上游、港口和贸易商的库存来看，库存整体小幅累计，但累计幅度非常小。下游原料库存方面，塑编工厂今年整体在去库存，但年内开工率也整体下滑，原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底小幅下降；BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相当，并未累库存。因此，预计今年1-7月份国内PP整体消费增速也就5%左右。
而我们预估，今年8、9月份供应增量不大，10-12月份供应增量会回升，至6.7%左右，但8-12月份整体供应增速4.7%，低于1-7月份供应增速0.7个百分点，全年供应增速5.1%左右，低于1-7月份供应增速0.3个百分点。因此，虽说10-12月份国内PP供应增速会回升至6.7%左右，但并未大幅偏离1-7月份的消费增速。
图表8：四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
图表9：7月底库存和去年12月底相当，累库存不明显。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表10：塑编工厂今年整体在去库存。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表11： BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相当，并未累库存。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表12：交易所交割库库存相对较多。
资料来源：大商所、、新湖期货研究所
三、PP01合约深度贴水，体现供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
PP1501合约贴水现货750左右，历史上处于较大区间，在一定程度上反应了新增产能投产预期，而新增产能形成实际增量影响现货价格尚需要时间，现有的装置检修、新增产能运行不顺或新增产能投产延后都将对做空不利。
而且，目前下游BOPP工厂利润尚可，PP01大幅贴水现货的情况下，若绝对价格再下一个台阶，下游工厂在盘面点价的可能性将会提高，可能会使01合约相对抗跌。
图表13：PP01合约深度贴水。
资料来源：ICIS、卓创资讯、文华财经、新湖期货研究所
图表14：下游BOPP工厂利润尚可。
资料来源：ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
四、策略篇
1、逢低做PP1-5价差扩大
(1)、投资逻辑
a、 PP新增产能主要集中在国内，国外较少，全球PP产能增长率并不高，只有4.17%。且部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能实际影响可能要打折扣。
b、四季度国内PP供应增速并未大幅偏离消费增速。
c 、PP01合约深度贴水，体现了供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
a、b、c点已经在第一、二、三章论述， 此处不再重复。
d、库存结构来看，做多1-5价差风险不大：
上游、港口和贸易商的PP库存不高，低于去年同期。塑编工厂今年整体在去库存，库存压力不大；下游BOPP工厂原料库存不高，低于去年同期。
交易所交割库库存较高，但库存基本都在华东，是主要的消费地，几万吨货物相对于每个月的消费量来说并不多，且目前处于消费旺季，这点库存压力并不大。
图表15： PP1-5价差
资料来源：大商所、新湖期货研究所
图表16： 7月底库存和去年12月底相当，累库存不明显。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表17：塑编工厂今年整体在去库存。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表18：BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相当，并未累库存。
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
图表19：交易所交割库库存较多
资料来源：大商所、新湖期货研究所
(2)、投资评级与调整
评级：3星
头寸入场的条件：PP1501贴水大于800
头寸终止条件：PP库存大幅累积，或PP1501贴水小于400
动态调整头寸的主要指标：近月的升贴水，近月贴水超过900，评级上升为4星，近月贴水小于600，评级下降为2星。
2、逢高买PP01抛L01/05，做价差回归。
(1)、投资逻辑
从季节性上看，四季度LLDPE的旺季特征更明显，现货价差多趋于扩大。但是目前LLDPE-PP现货价差在1000元/吨左右，期货价差在1765元/吨，期货价差升水现货价差在历史高位，逢高做回归有一定的安全边际。
图表20：LLDPE-PP期货价差大幅升水现货价差
资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、文华财经、新湖期货研究所
(2)、投资评级与调整
评级：2星
头寸入场的条件：L-PP期货价差大于现货价差800
头寸终止条件：L-PP期货价差小于现货价差400
动态调整头寸的主要指标：L-PP期货价差与现货价差大于现货价格1000点，评级上升为3星；L-PP期货价差小于现货价差600，评级下降为1星。
3、绝对价格和升贴水合适时，阶段性做多PP01。
(1)、投资逻辑
a、 PP新增产能主要集中在国内，国外较少，全球PP产能增长率并不高，只有4.17%。且部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能实际影响可能要打折扣
b、四季度国内PP供应增速并未大幅偏离消费增速。
c、PP01合约深度贴水，体现了供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
a、b、c点已经在第一、二、三章论述， 此处不再重复
后期需要跟踪的要素，主要为以下几点：
d、供需面：装置检修、新产能投放是否符合预期；粉料开工率；进口量同比增幅；库累积幅度；
e、价格、价差：PP拉丝现货价格相对粉料、共丙、外盘的价差。
(2)、投资评级与调整
评级：3星
头寸入场的条件：PP1501贴水大于800
头寸终止条件：PP1501贴水小于400
动态调整头寸的指标：近月的升贴水，近月贴水超过1000，评级上升为4星，近月贴水小于600，评级下降为2星。
附表：
风险金指的是单个头寸所承担的最大亏损占总体资金的百分比。0%表示不执行头寸。
由于模拟比赛的缘故，竞争较为激烈，我们将头寸的风险金进行调整，如下表：
新湖期货
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