1、矿石供需过度交易，趋势做多可以介入
自8月份下旬以来，黑色行情步入新一轮下跌通道，虽然钢材现货变动不大，但旺季预期不断落空，期货升水快速修复，盘面利润迅速压缩。G20以后华东需求并未如期爆发，现货于上周开始走弱，周五美联储重申鹰派言论，市场加息预期迅速升温，股市、商品均纷纷下行。但加息预期并不意味着需求会迅速走弱，而盘面上无论是基差还是利润都已反映了较多的预期，市场大概率正从极端乐观走向另一个极端，高贴水的矿石正迎来一波趋势做多的机会。
2、中观数据变现尚可，10月旺季值得预期
对于黑色品种一年有两个旺季，其分别是金三银四和金九银十，金三银四代表了春暖花开的时节，气候合适、资金到位、需求显著环比改善。然后金九银十却往往不及预期，尤其是供应处于高位的八、九月，在历史上反而大概率走弱，而观测基差季节性走势和盘面利润季节性走势则更加明显。
图1 01螺纹期货升水季节性走势
数据来源：永安期货研究中心，Wind
盘面的迅速下跌并不意味着需求开始出现了超乎预期的坍塌，更多只是投资者在合适的时间做合适的事情。纵观中观数据情况并没有想象的那么差，水泥价格节节攀升，开工率维持稳定，发电量仍然处于较高水平，煤炭现货涨势未止，汽车、机械销量均有不俗表现。虽然目前低利率周期接近尾部，但积极的财政政策仍将持续发力，9月份需求疲软的原因或许有被8月份透支的因素，而低基数背景下10月份环比改善更加值得预期。
图2 水泥企业开工率
数据来源：永安期货研究中心，中金
图3 钢材成交量季节性走势
数据来源：永安期货研究中心，Mysteel
3、板材利润尚可支撑，焦矿比价支撑高品
伴随着焦炭价格上行，原本高炉300、电炉200以上的利润不断被侵蚀，钢材供需平衡所需要的高炉开工率略有提升，钢材四季度过剩情况也得以缓解。市场最担心的莫过于钢厂利润压缩后，高品价格回落对于高品定价的普式产生冲击。然后不可忽视的是资金紧张格局下，钢厂库存始终维持偏低水平，随用随采的采购习惯并不支撑矿石恐慌式下跌，而目前虽然建材利润下滑，但板材利润仍保持较高水平。2016 年 8 月，汽车产量为199 万辆，同比增长 26.6%，板材消费仍然强劲。钢厂在矿石高低品的选择中，焦炭同样是不可忽视的一部分。目前焦炭与矿石的比价处于绝对高点，钢厂在降低入炉品位的同时，焦比提升同样会造成成本的提升，而短期来看焦炭现货大幅下跌的空间并未看到。
图3 焦炭与矿石比价
数据来源：永安期货研究中心，Wind
4、环保故事仍然存在，后期河北重点关注
将时间推移，后期供应端炒作主题仍然醒目，其中行政去产能力度最大的当属河北地区。为了确保压减产能任务的顺利完成，河北省发改委发布了详细的去产能进度计划及完成表，通过公示的计划表显示， 9月和10月，河北省将合计压缩炼铁产能1178万吨，炼钢产能1037万吨。2016年河北省的整体去产能目标任务是压减1726万吨炼铁产能、1422万吨炼钢产能，就是说，仅仅9月和10月两月，就将分别完成全年68%的压减炼铁产能任务和73%的压减炼铁产能任务。
图4 高炉开工率
数据来源：永安期货研究中心，Wind
5、岁岁年年花相似，基差修复终再来
自铁矿石上市以来，矿石一直呈现近月贴水现货、远月贴水近月的格局。而另一条不可忽视的规律就是，矿石的正套行情以及近月基差回归行情，每每临近交割月、矿石都会迎来一波期货贴水修复的拉涨行情。受制于成本压缩以及矿石过剩预期，矿石下跌行情最剧烈的时候往往是贴水最多的时候，但是事后验证此种下跌大多来源于资金因素导致的非理性价格。不同于黑色系列其他品种，矿石多头接货处理成本不高，期现回归机制较好。而16年以来，市场预期行情往往会提前发动，因此可以肯定的是矿石目前的高贴水最终仍会回归，而时间点很有可能会提前于以往的季节性。
图5 铁矿石期货升贴水
数据来源：永安期货研究中心，Wind
6、结论
8月底至今的黑色期货现货表现让人失望，然而需求或许会迟到，但并不会缺席，中观的数据表现仍然尚可，而期货的贴水已经充分反映了淡季预期，人们总是容易从一个极端走向另一个极端，前期市场对于9月份过于乐观，而目前或许大家对于10月份已经过去悲观。
永安期货
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