操作策略：下半年做 L-PP1701 价差扩大为主要操作思路，短线拉升过快时可进行L-PP1701价差缩小操作。从1400开始滚动操作，目标价位1900-2400。第一目标位1900-2000。
时间周期：9 月-11 月
主要逻辑：PP2016第四季度-2017第一季度预计新增产能占比17.8%，L新增产能占比3.8%。L 下游农膜消费旺季即将来临，，PP下半年需求预计持平稳。但近期L-PP期货价差与现货价差的差值属于两年来新高，同时PP1701贴水幅度过大，两者价差短期有收敛需求。
操作依据：
(1)新产能投放：PP 产能投放推迟更确切的是 10 月份之后集中投放概率较大，预计第四季度投放产能256万吨； 而 PE 9 月之后仅有94 万吨新增产能投放，其中可生产L的只有30万吨全密度装置，其余为LDPE装置。
(2)检修产能：G20影响过后，9月中旬后PP产能恢复比例大于L，供给方面开始利于做多 L-PP 价差。
(3)需求端：L 消费旺季来临，下游农膜、 包装膜需求启动，农膜厂订单增加 PE 补货行为会比较明显；而 PP 下游需求较之无太大变化。
(4)季节性价差走势：L-PP 现货价差现处于年内低位，待L-PP期货价差与现货价差的差值收敛后L-PP再度走阔将比较顺畅。
(5)目前现货价差1000左右，期货价差最高拉开至1700。从历史规律来看，期货价差和现货价差整体处于(-400，400)区间波动的时间较多，短期内有收敛的动能。
1. 冻产恐实质性进展，原油或维持区间震荡
2016年8月初，油价一改7月的颓势，从低点反弹幅度达到20%以上，下旬受库存压力，美元加息以及持续增加的天量原油进口等因素出现调整。8月初开始的上涨，除了OPEC 会议冻产预期、美元走弱等因素，我们认为更重要的是，在35-40美元附近，是美国几大页岩油盆地井口盈亏平衡点，同时也是满足目前全球每天9千万桶原油的油价平均成本，此位置一带存在较强的支撑，如果跌破此位置，美国部分页岩油企业将会再次面临成本和破产压力。同时基于对远期较好的预期，也引发了大批资金在40美元这一位置涌入抄底。而在45美金以上，美国页岩油企业就能获得很好的套保的机会，同时如果维持在50美金以上并能持续一段时间，那么美国产量的衰减趋势也许也会发生变化，两方因素共同作用使得近期油价整体处于35-55大的区间。
近期OPEC频发冻产论调，但是在OPEC大多数成员国的产量均接近其产能上限的情况下，即使达成冻产协议，甚至拉上俄罗斯一块冻产。如果没有超预期的减产协议，也基本无实质性的利好。但是需注意，如果真的达成冻产(不减产)，短期内可能会因为市场情绪因素导致油价短期上破50美元，但很难持久。在原油维持大的区间震荡思路的前提下，L-PP走势更受自身基本面的影响。
图表 1 WTI与Brent期价走势
图表 2 四大页岩油盆地井口盈亏平衡价格
图表 3 俄罗斯/沙特/伊朗/伊拉克原油产量
图表 4 OPEC成员国产量/剩余产能
资料来源：EIA，Rystad Energy，Bloomberg，浙商期货研究中心
2. L基本面下半年季节性偏强，PP下半年基本面暂无亮点
供应端来看，L今年下半年供应无增量，或者说增量很小。但是PP有增量，增量要视产能投放进度而定。需求端来看，L需求下半年季节性偏强，支撑01合约。PP无明显季节性旺季，中性偏弱。近期L-PP价差的回归，主要还是在于L-PP前期期货价差和现货价差的差值拉的过大。
2.1. 产能投放情况
图表 5 PE、PP 新投产计划
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
从 PP 新增投产计划可以看出，2016第四季度-2017第一季度将是产能集中爆发期，这段期间PP 产能扩张预计增幅为 17.8%，产品也多集中于PP拉丝料。第4季度预计投放的PP产能为256万吨。目前，神华新疆、中天合创、 宁波福基等装置按期投产的可能较大；常州福德听闻也已经备料结束，预计12月投产。此外，2017 年一季度还有 78万吨新增产能投放预期，届时供应面压力会骤增，且集中于于拉丝料。反观L，截至年底，预计新增产能为30万吨，新增占比3.85%，其余64万吨非线性。
L-PP两者的供应同比增速，在今年10月份之后明显拉开，前期L-PP的价差扩大其实也反映的是这个预期。但是随着后期预期真正的兑现，会真实的看到供应面的冲击，预计近期收敛后后期L-PP价差会重新走阔。
目前的问题就是L-PP期货价差和L-PP现货价差拉的过大。现货价差800多，而期价最高拉开至1700。从历史规律来看，期货价差和现货价差整体处于(-400，400)区间波动的时间较多，按现在两者的价差，还需要至少再收敛200-300会达到合理区间。根据期货波动通常会比现货大的现象，预计L-PP期价在目前的价差水平上应该还有100点的收敛空间。
图表 6 L-PP供应同比增速
图表 7 L-PP期货价差/现货价差
资料来源：卓创资讯、神华拍卖网、浙商期货研究中心
2.2. 装置检修情况
图表 8 LDPE停车产能及检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
图表 9：PP停车产能及检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
从8月至9月中旬这个时间段来看，受G20的影响，PP的检修产能大于L，但是随着9月中旬之后，PP检修装置的陆续回归，将会看到PP的供应压力以及开工率的提高。
2.3. 下游开工率
图表 10 农膜开工率
图表 11 包装膜开工率
图表 12 塑料开工率
图表 13 BOPP开工率
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
从下游需求来看，L 和 PP 存在明显的差异。线性的下游主要是薄膜，薄其中包装膜占比最大，约占51.3%，农膜约占19.3%。农膜行业生产具有明显的淡旺季之分，而且是属于刚性需求，必须置换。所以L的的开工率也具有很明显明显的季节性。根据历年走势可以看出农膜开工率通常在在 6 月初见到年度最低值，后期伴随棚膜旺季通常在 10、 11 月份回升至年内高点。
相比之下，PP拉丝料的主要下游BOPP和塑编，不具备明显的淡旺季之分。今年BOPP在8月明显的开工率下降也是受G20要求停工的影响，预计9月中旬之后会恢复至正常水平后保持平稳。但是近年来PP的消费愈发呈现“旺季不旺”的现象，预计 9 月份之后下游需求对PP 价格拉动也很有限，其更多的还是受供应恢复的影响。整体来看，9月之后，L 下游需求较 PP 具有明显的优势。
2.4. L-PP现货季节性
图表 14 L-PP现货价差季节性
从过去5年的情况来看，L-PP现货价差在8越低之后均走阔，无论是在14年PP大量投产之前PP现货价格高于L现货价格之时，还是目前PP现货价格低于L现货价格已成常态之时。目前来看，L-PP现货价差处于年内低位。按照图7的显示，可待L-PP期货价差与现货价差的差值收窄至400-500之时介入买L1701抛PP1701头寸，按照目前两者的期货价差，L1701-PP1701价差收窄至1400-1500时是较好的介入扩大头寸的时机。
3. 风险点
1、部分新增产能投产具体时间的不确定性，通常来看，投放推迟的较多，如果PP新增产能为按预计投产比例较大，会对 L-PP 价差预期产生影响。
2、L现货平水1701，PP深贴水1701，此状况需要修复，有可能导致价差短期内缩小。
3、全面系统性风险情况下，同手数L跌幅大于PP。
浙商期货
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