8月份，美豆走势受旧作出口加快的支撑，及在新季大豆产量创高位施压之下，美豆呈震荡走势。国内豆粕消费短期增加有限，难以对期价形成明显支撑，在成本端大幅走低的情况下，8月份豆粕期价整体跟随美豆维持震荡走势。
供需因素分析
1、8月份USDA报告中性偏空，单产仍有上调空间
表1：全球主要国家大豆产量及变动情
数据来源：USDA；华安期货行业研究中心
美国农业部8月份供需报告，其中维持2015/16年度南美大豆产量不变，大幅上调2016/17年度美豆产量至1.105亿吨。美国农业部对2016/17巴西、阿根廷大豆产量并未调整，巴拉圭产量上调17万吨至917万吨，印度产量下调30万吨至1140万吨，整体偏空。
8月12日，美国农业部公布的美豆供需报告，其中单产大幅上调至48.9蒲式耳/英亩，相对于2015年6月份美国大豆产区经历暴雨侵袭而言，今年的美豆产区天气也算是风调雨顺的有惊无险，相对2014/15年度6月份的暴雨侵袭之后单产定格在48蒲式耳/英亩而言，48.9蒲式耳/英亩不算意外。从近两年美豆单产的快速上升来看，笔者认为这与中国新批准多个大豆转基因品种进口有较大的关系，中国作为全球最大的大豆进口国，国内的允许的转基因品种越开放，更高单产的大豆种子越能得到推广和种植，在可预见的接下来半个月，美豆产区天气尚未有明显异常，美豆单产水平有继续上调的潜力。
美国农业部对8月份的美豆2015/16年度供需平衡表进行较大幅度的调整，其中上调美豆国内压榨0.1亿蒲式耳至19亿蒲式耳，上调美豆出口0.85亿蒲式耳至18.8亿蒲式耳，通过对美豆国内压榨及出口的上调，美豆2015/16年度期末库存下降0.85亿蒲式耳至2.55亿蒲式耳。
图1：美豆供需平衡表调整
数据来源：USDA；华安期货行业研究中心
美国农业部不但对2015/16年度需求数据进行调整，上调美豆国内压榨0.15亿蒲式耳，上调出口0.3亿蒲式耳。美豆单产上调至48.9蒲式耳/英亩，致使美豆2016/17年度产量上调1.8亿蒲式耳至40.6亿蒲式耳，结合美豆2015/16年度美豆期末库存下调及2016/16年度需求量上调，美豆2016/17年度8月份期末库存预估较7月份上调0.4亿蒲式耳。
在4月份阿根廷遭受暴雨侵袭之后，致使巴西大豆出口加速，而2015/16年度巴西大豆产量下调，致使巴西大豆维持大量出口成为不可能。那么9-12月份，全球大豆的出口国则主要集中在美国，美豆不论是产量还是运输都经不起意外。目前供给端主要是集中在美豆产区的天气问题以及后续的单产调整问题，持续关注。
2、进口大豆到港量有望同比回落，国内阶段性供给压力减弱
从中国海关得到的最新数据显示，2016年7月份大豆进口为776万吨，环比增加20万吨，同比下降174万吨。根据最新船期，8-9月份大豆到港量分别780万吨和550万吨，将阶段性的难以形成明显供给压力。
图2：进口大豆港口库存
图3：大豆月度进口量(万吨)
数据来源：华安期货行业研究中心；汇易；中国海关
截至8月26日，进口大豆港口库存684万吨，环比持平。进口量在8+9月份预期到港量同比下滑，港口库存环比持平及预期到港量同比下滑将难以对油脂形成明显的压力。
3、棕榈油产量恢复低于预期，预期增幅施压期价
图4. 马来西亚棕榈油月度产量(吨)
图5. 棕榈油库存下幅回落(吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB
MPOB公布的最新数据显示，2016年7月份棕榈油产量为158.6万吨，环比增加5.3万吨，同比下滑，同比下滑23万吨或13%；7月份棕榈油库存177万吨，环比下降0.4万吨，同比下降49.5万吨或下降21.8%；7月份棕榈油出口量为138万吨，环比增加24万吨，同比下降22.6万吨14%。
图6. 棕榈油出口量同比下降(吨)
图7. 棕榈油累计出口量(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB
7月份马来西亚的沙巴、沙捞越棕榈油产量82万吨，同比增加2万吨；7月份南马半岛棕榈油产量为76.5万吨，同比下降24.6万吨。厄尔尼诺对棕榈油的实际影响依然存在，不过沙巴&沙捞越产区棕榈油产量恢复迅速并在实现同比增加，产量的下滑主要集中的南马半岛。
图8. 沙巴&沙捞越棕榈油月度产量(万吨)
图9. 南马半岛棕榈油月度产量(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB
不过在棕榈树成熟面积增加及高产棕榈树占比增加的情况下，厄尔尼诺的实际影响将逐步弱化，棕榈油产量将进入快速恢复周期。
图10. 沙巴&沙捞越、南马半岛棕榈树成熟面积
图11. 马来西亚棕榈树树龄结构
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB；Wilmar
4、油脂库存分化，旺淡季各不同
截止至8月24日，棕榈油港口库存为30.3万吨，较去年同期的69万吨减少39万吨，港口库存偏紧；豆油商业库存缓慢回升，截止至8月24日，豆油商业库存为118万吨，较去年同期增加13万吨。
图12.棕榈油库存同比回落
图13.豆油商业库存持续快速增加
资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind
综合以上因素可知，马来西亚棕榈树成熟面积增加，且高产树龄结构占比增加，随着厄尔尼诺的实际影响弱化，马来西亚棕榈油产量有望得到快速恢复，将在供给端对棕榈油形成压力。国内棕榈油库存在融资贸易退出之下同比大幅下降，将阶段性的支撑棕榈油期价。大豆进口大量在8-9月份同比大幅下降，将对油脂形成阶段性支撑，因此豆油、棕榈油有望维持宽幅震荡格局。
策略概述
马来西亚棕榈树成熟面积增加，且高产树龄结构占比增加，随着厄尔尼诺的实际影响弱化，马来西亚棕榈油产量有望得到快速恢复，将在供给端对棕榈油形成压力。国内棕榈油库存在融资贸易退出之下同比大幅下降，将阶段性的支撑棕榈油期价。大豆进口大量在8-9月份同比大幅下降，将对油脂形成阶段性支撑，因此豆油、棕榈油有望维持宽幅震荡格局。
棕榈油合约P1701有望在4800-6500元/吨区间震荡；豆油合约Y1701有望在5800-7300元/吨区间震荡。主要采取区间内的趋势和震荡操作。
风险控制
目前面临的风险主要有三个方面，一是美豆单产的超预期上调；二是后期可能出现的天气及影响大豆运输的因素；三是马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量恢复与市场预期的差距。这三方面的风险主要分别以利空和利多传导到油脂价格具体走势上来，因此时刻监控这两方面的风险对所持头寸的冲击。
华安期货
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