摘要：
操作建议：
交易标的：豆粕1701合约
交易策略：
第一阶段： 2850-3050箱体震荡操作：
日内震荡操作，盈利预期30-50点；止损20点；
第二阶段：突破3050后建仓多单
入场区间： 3050-3100
目标区间： 第一目标3200;第二目标3300;第三目标：3450.
止损点位： 破3000点后分批止损。
交易周期：2-3个月
核心逻辑：
1.供应端多空因素交织，美豆上方压力和下方支撑有效，维持区间震荡走势。
2.国内豆粕供需端紧平衡，无较大风险敞口预期，豆粕期价大概率随原料大豆成本盘整。
仓位控制：5%
风险点：
1.南美巴西、阿根廷新季大豆的播种中遇到问题，市场对产量产生担忧。
2.USDA9月供需报告偏离市场预期。
3.美国港口装船拥堵受阻致进口大豆延期到港。
4.流动性过剩造成短期盘面剧烈波动。
核心交易逻辑：
1.美豆丰产基本兑现，季节销售高峰期来临施压美豆。
市场聚焦9月美国农业部的供需报告对丰产预期的印证。虽然在8月的供需报告中，美国农业部以大幅高于市场预期值的方式调高美豆的单产，但经过一月天气的持续利好，市场各机构的田间调查取样对美豆的单产预估进一步乐观，美国农业部大概率在9月的供需报告中继续通过修正单产预估调高美豆的产量。
表1. 美豆2016/2017单产及产量预估
(数据来源：西南期货)
美豆近年来产量趋势上涨。逢预计产量位于趋势线之下时，市场的供应恐慌情绪会迅速推动美豆期价上涨，形成阶段性牛市。我们以市场机构平均预估值49.5单产预估美豆产量，产量大幅偏离趋势线上方，美豆期价反弹高度受限。但在南美巴西、阿根廷启动新季大豆的播种后，南美大豆的产量预期将加入全球大豆平衡表的影响将发挥作用，而南美因为天气、政局、货币和出口政策等不稳定因素较多，市场在以上因素形成时往往会倾向炒作大豆供应偏紧的担忧，届时将重新定义。
图1.美豆产量与期价关系
(数据来源：USDA、西南期货研发中心)
2.美豆出口需求抢眼，下方支撑有力。
上一年度，在全球丰产预期的影响下，南美出口商激进预售，而后在旧作收割的关键时期，作物由于突发天气的影响致使产量受损，农民提价惜售，美国大豆在国际出口市场上重获青睐，推升上半年一波牛市。
在新作预售之际，今年全球大豆出口市场的逻辑较去年全盘颠覆。南美产区巴西、阿根廷旧豆库需比均降到历史低位。新作还未开播，虽然北美大豆有望录得历史产量新高，但全球豆类在年度伊始供应偏紧忧虑并未完全消散。南美大豆暂时未加入跟北美大豆的市场份额争夺中。在美豆的收获出口窗口期的9月到明年年初期间，销售压力较去年明显减小。
图2.巴西、阿根廷库需比
(数据来源：USDA、西南期货研发中心)
美豆的周度出口销售数据也印证了美豆对南美大豆的事实替代。美国陈豆日前顺利售罄，陈豆库存偏紧加之来自南美新季大豆的竞争减弱，本季美国农民的销售心态转好，即便产量压力存在，在南美丰产预期未落定之前，料出口美国出口销售平稳。美豆期价料因丰产承压但估计压力不会太重。
图3.美豆周度出口销售量
(数据来源：USDA、西南期货研发中心)
综上，美豆多空因素交织，我们认为美豆期价在900-1050美分/蒲式耳的震荡区间依然有效。
3.国内豆粕供需端紧平衡，无较大风险敞口预期，豆粕期价大概率随原料大豆成本盘整。
国内油厂今年整体采购进度放缓，近月到港大豆相对紧平衡，后期大豆的采购成本和采购数量均待定，随着国内油厂的产能集约化发展及融资豆的退出，更加便于油厂集团安排组织生产计划，全年的月度进口量较往年更加平稳。后期预计供应端不会出现较大的敞口风险。。
图4. 大豆月度到港量及采购进度
(数据来源：海关数据、西南期货研发中心)
国内养殖恢复不及预期，国内豆粕库存在油厂和饲料企业之间物理流转。目前饲料厂的两节备货建库基本完成，国内油厂豆粕的高库存压力缓慢释放。9-10月大豆到港季节性低谷，饲料厂库存消耗抵消。国内豆粕的购销应该能够实现平稳流转，终端无较大库存压力。
综上，我们认为连盘豆粕随美盘区间震荡的可能性较大。在CBOT美豆的运行区间没有被破坏的前提下，建议可按此策略交易。
西南期货
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