棕油对冲投资分析(空1月多5月)
油脂价格曲线
油脂板块近期走势偏强，成为农产品中表现比较靓丽的期货品种。在油脂板块走强的背后，也凸显出三大油脂基本面和资金面额强弱之分。9月6日，我们截取了豆油棕油和菜油1609、1701和1705合约的期价，做成下方的价格曲线图。
图中，我们可以清晰看到：当前棕油处于牛市格局，期价呈现近月高远月低的态势。豆油和菜油价格曲线基本保持一致，近月低远月高。
资金持续涌入棕油市场
我们认为导致，棕油价格曲线不同于豆油和菜油价格曲线的原因主要还是棕油基本面相对偏强，叠加了资金对棕油的大肆炒作。
受益于下半年国内棕油商业库存持续下降，棕油基本面转强为油脂的套利资金提供了有利的交易机会。
我们可以观察到，资金持续涌入棕油1701合约。尤其是进入7月和8月后，资金大量涌入棕油1701合约。6月30日，1701棕油持仓在28万手，截止9月5日，1701合约持仓近68万手。从油脂持仓图中，我们可以看到进入9月后，棕油1701合约的持仓数几乎接近豆油1701合约的持仓数。我们认为套利资金和投机资金的持续涌入推动了棕油持仓数量的大幅上扬，这在过去是比较少见的。
豆棕比价
我们观察国际豆油棕油现货比价。当前比价在1.07附近，处于豆棕现货比价(1,1.5)的下沿附近。从国际豆棕比价看，豆油和棕油的比价还是处在合理范围内。只是近期处于棕油的消费旺季，导致棕油价格较豆油价格走势偏强。
棕油进口利润与现货价格
8月末，马棕油始终高位运行，导致国内进口棕油处于倒挂状态。倒挂的幅度接近500，进口利润的倒挂导致棕油现货价格坚挺。
而后期，随着棕油逐步进入消费淡季叠加棕油进口的增加，棕油是否可以继续保持强势还值得怀疑。在此，我们并不对棕油后市期价如何运行做出判断。
豆棕1701价差
8月末9月初，1701合约豆棕价差不断走低。豆棕价差运行在下降通道中，目前豆棕价差在前期700的低点附近遭遇一定支撑。但是从豆棕价差下降的通道看，后期还将破前期700的低点。我们预计在650附近获得支撑，届时豆棕价差将出现反弹。
棕油空1月多5月对冲策略
基于我们前期判断，本轮棕油的上涨很大程度上是基于短期国内商业低库存和资金的大幅涌入棕油市场，导致棕油价格曲线出现近月高远月低的格局。从国际豆油棕油的现货比价看，当前仅仅是棕油走势大幅强于豆油走势。同时从1701豆棕价差角度分析，豆棕价差很可能在650-700附近遭遇反弹。一旦豆棕1701价差出现反弹，棕油1701合约将成为做空对象。
我们建议投资者：当棕油01和05合约价差在150上方时，建立空1月多5月的对冲策略。从价差图可以看到，前期160附近是价差的相对高位，我们建议投资者在150-170区域内建立5%的仓位，进行试探性建空。
恒泰期货
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