摘要：
出方案时间：2016年9月08日
交易头寸：买CS1701;买CS1701抛C1701
开仓点位：CS1701:1600-1750,止损：1550；买CS1701抛C1701:200-250，止损：150。
交易周期：两个月
观点：
激进：多CS1701
保守：多CS1701空C1701
开仓逻辑：
1.东北种植成本折算1月盘面大致1350-1500元/吨，期价处在相对低位，下探空间有限。此外，新粮上市利空题材以及生产者补贴政策的利空情绪或已在盘面兑现。
2.玉米淀粉库存低位：周度库存降至新低4.8万吨，周度下降幅度超过40%；开机处在低位，小幅回升；利润亏损。
3.玉米淀粉基差回归：截止9月8日，现货升水已达600元/吨，明显高于去年同期水平，且随季节性走势有快速回落的趋势。现货受到成本端支撑相对坚挺。
4.淀粉-玉米1月合约价差已缩小至240元/吨水平，已体现干潮粮差。其价差进一步缩小空间有限。
风险提示：
1.新季玉米价格远低于市场预期，或拖累期价继续走低。
2.市场传闻：2016年中央支持东北地区新产的收购加工，地方或将出台相应补贴政策，或将继续利空玉米淀粉价格。
一：玉米下跌空间有限
图表1：山东现货报价
图表2：玉米1月合约基差季节性
参考已知的玉米生产者补贴总额以及黑龙江种植成本到港1200元/吨水平，1月玉米合约对应价格区间应为1350-1500元/吨，也符合运至销区挡住进口的价格预期。目前期价处在1400元/吨上方，触底反弹迹象明显。此外，新粮上市题材盘面或已提前兑现。
玉米基差：1月基差水平达395元(相对高位)。从现货季节性预判，基差回归或以现货下调，期货上涨的方式实现。
二：玉米淀粉现货坚挺
图表3：玉米淀粉山东出厂价格
图表4：玉米淀粉1月基差
?成本端支撑：东北现货报价2100元/吨上下；华北现货报价2300元/吨上下。虽然新季玉米价格相对较低，由于华北大[微博]面积限产，东北产区深加工优势突出。以黑龙江种植成本1050-1200元/吨推算，考虑到集粮成本和短途运输费用等因素，玉米淀粉运至山东地区的最低价格在2000元/吨以上，对应盘面在1800-1900元/吨上下。?玉米淀粉基差：目前期货深度贴水，幅度达到600元/吨。参照季节性评判，未来期现或将达到平水。若现货价格受到成本端以及运费制约难以大幅走低，期货价格的上扬或成为其主要实现路劲。
三、库存低位、开机低位、利润亏损、需求向好
图表5：淀粉企业周度库存
图表6：淀粉企业开机率
图表7：玉米淀粉消费数据
图表8：深加工利润
库存方面：2016年第36周淀粉企业周度库存48200吨，第35周81000吨，降幅40.49%)。玉米淀粉周度库存持续下降中，多数下游企业对玉米的看空预期导致采购意愿相对清淡。短期玉米淀粉库存或将维持低位运行。?开机率方面：2016年第36周深加工开机率大致维持55%水平上下，周度小幅上调1.47%。短期开机难以迅速恢复，产出量受到一定限制，客观上对现货价格有一定支撑。
需求方面：7月玉米淀粉新增消费160万吨，较5月164万吨下降4万吨，同比增长2万吨。其中淀粉糖消费量减1万吨，呈现逐步下降的态势。但是，就全年总体趋势而言：未来玉米淀粉消费有望呈现增长的态势。?利润方面：截止9月5日，山东地区玉米淀粉企业深加工利润估算亏损96元/吨；辽宁地区玉米淀粉企业加工利润估算亏损166元/吨。淀粉行业目前整体处于亏损状态，主要由于原材料成本的高企。此外，1月盘面利润亦处在亏损当中。
风险点在于：市场消息称，国家将给予东北的黑龙江和吉林省玉米深加工补贴，金额是每加工一顿补贴100-150元，省政府配套补贴200-260元。如传闻落实，则将进一步打压盘面价格，实际补贴数额越大，淀粉-玉米价差越小，甚至打到平水。
永安期货 刘钊希
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