一、策略概述
受美豆丰产预期影响，美豆市场整体氛围依然偏空，但是出口检测报告高于预期、美豆陈作库存紧张令下方空间有限，而南美大豆缺货将使市场在明年1月之前将注意力放在美豆身上，美豆震荡上行概率大。国内方面，生猪养殖利润良好，养殖户补栏信心不减，给豆粕需求提供支撑，但大豆抛储持续，进口豆不断到港，加上沿海库存高企，油厂开机回升，豆粕供应也依然充足。因此整体来看，国内豆粕主要还是跟随美豆走势。
二、基本面分析
2.1天气良好助力美豆丰产
美豆产区天气好于预期，风调雨顺的天气格局给美豆带来良好的生长优良率。截至8月日，美豆结荚率94%，好于去年同期的91%以及五年均值的92%；大豆落叶率5%，去年同期8%，五年均值5%，生长方面暂无亮点，但是生长优良率始终高于历史同期水平，目前为73%，显著高于去年同期的63%。另外，PROFARMER结束了今年的作物巡查，报告结果显示，今年秋季美国大豆仍然丰收，产量高达40.93亿蒲式耳，平均单产为49.3蒲/亩，高于USDA在8月供需报告中发布的40.6亿蒲，和单产48.9蒲/亩的单产。大豆期价也因此承压下跌。本月CBOT大豆11月合约收于941.2美分/蒲，较7月份收盘价下跌5.99%，大豆连跌两个月，基本回吐前期涨幅。按照以往PROFARMER的调查结果计算，在9月的USDA供需报告中，新作单产极有可能继续上调，甚至可能超过50蒲/亩。
图1美豆生长优良率
资料来源：迈科期货研究部
图28月USDA供需报告大豆部分
资料来源：迈科期货研究部
2.2南美供给出现缺口
本年度至今，巴西大豆累计出口量4767万吨，与去年同期的4760万吨基本持平。但是去年9-1月间巴西向全球装运了近800万吨大豆，而今年市场认为仅能装出370万吨。Conab在八月报告中再次下调大豆产量15万吨，从7月报告的9557万吨下调至9541万吨，去年产量9622万吨，因此本年度大豆产量较去年减产0.8%。虽然减产幅度不大，但较年初预计的1亿吨产量相比，出现的缺口则需要弥补，美豆库存将进一步被挤压。Conab认为本年度巴西大豆面积3324万公顷，即8210万英亩，较上年度增加3.6%，单产估计为2870千克/公顷，合41.6蒲/亩，比去年低4.3%。因此本年度产量不及去年。而且Conab认为巴西新作的出口量为5410万吨，国内消费量4250万吨，那么巴西的期末库存将非常紧张，只有40多万吨，仅够该国使用四天。南美供给的缺口也使得美豆反弹。
美豆关于天气方面的炒作已经基本结束，即使中等强度的拉尼娜如期发生，对美豆的影响也很小，对于巴西南部，阿根廷北部，巴拉圭，乌拉圭，则会在9-12月带来干燥天气，因此对于巴西的影响则主要体现在播种进度上。巴西大豆第一产区马托格罗索州实行大豆休耕计划，农民只能在每年的9月15日至12月31日之间播种大豆，而且这些大豆必须在来年的5月5日之前收割，5月5日至9月15日之间为大豆休耕期，此期间不允许任何活的大豆植株存在。因此若第四季度发生拉尼娜，则会影响大豆播种进度，从而影响大豆收割之后的二茬作物播种。因此，lmea也估计马托格罗索大豆面积将较去年增加0.2%，至922.9万公顷，这是近十年来面积扩张最小的一年。
2.3国内豆粕库存减少，但仍为主要蛋白供给
8月豆粕跟随美豆，走势先扬后抑，1月合约收于2862元/吨，较7月收盘价跌2.09%，回吐前期一半涨幅，从基本面上看，后期走势依然偏空。首先，美豆在天气炒作期间获得风调雨顺的有利天气，大豆长势非常好，生长进度及优良率均高于往年，特别是优良率，今年一直处于历史高位水平。在8月供需报告中，USDA给出高达48.9蒲/亩的单产，而经过PROFARMER的巡查，则又给出49.3蒲/亩的高位单产，那么按照以往的惯例，在9月的供需报告中，USDA极有可能给出接近50蒲/亩的历史高位单产。那么美豆新作的结转库存则显著增加。若2016/17年度中国大豆进口量没有达到8700万吨，那么美豆结转库存将超过5亿蒲，而900美分/蒲的支撑位也终将被跌破。
图3最新ONI指数
资料来源：迈科期货研究部
图4 30天SOI指数检测
资料来源：迈科期货研究部
进口大豆库存方面，目前沿海油厂大豆库存471万吨左右，较8月底的460万吨增加2.4%。虽然后期大豆到港量有所下调，但是仍有大量进口豆集中到港，且有国储大豆不断拍卖，后期国内仍不缺豆子，G20峰会结束后，油厂开机率也将回升，后续豆粕供给仍然充足。
生猪养殖方面，7月份生猪存栏量下降，较6月存栏量略减0.1%，至37588万头，这是今年2月以来第一次存栏量下降。能繁母猪存栏量亦小幅下滑至3750万头，较6月的3758万头减少0.2%。生猪价格低位徘徊，目前均价18.7元/kg，较6月份高峰时期的21.3元下降12.2%，仔猪价格震荡下跌，目前均价43.8元/kg，外购仔猪养殖利润下降至头均288元/头，最高时期头均400元。自繁自养利润持续高企，目前头均盈利近775元，支持自配料需求。整体来说，目前养殖仍然盈利，养殖户补栏信心不减，给豆粕需求提供支持。
图11国内进口大豆港口库存(单位：万吨)
资料来源：迈科期货研究部
图12豆粕周度库存(单位：万吨)
资料来源：迈科期货研究部
图13自繁自养生猪养殖利润(单位：元/头)
资料来源：迈科期货研究部
图14生猪存栏(单位：万头)
资料来源：迈科期货研究部
三、操作策略
入场价格：突破2930
目标位：第一目标3200(止盈一半)
止损：2930(按照收盘价)。如果止损后再次回到入场区间，可
继续入场。
仓位：10%
农产品：南美供应缺口助力美豆反弹
四、风险因素
美豆产区一直以来风调雨顺的天气对大豆价格造成压力，而PROFARMER的田间调查也证实了本年度美豆生长确实非常好，后续单产也将继续上调。因此，在九月的USDA供需报告中，我们认为，单产有上调至50蒲/亩的可能。在7月的下跌行情中，市场上实际交易的单产在48蒲/英亩，目前交易的单产已经接近50蒲/亩了。
1、九月USDA供需报告可能继续上调单产。
2、美豆1000美分成为阻力。
3、关注中国大豆抛储成交情况，下年度的进口预期要引起注意。
迈科期货
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