2016年09月13日 09:54 新浪财经 微博

  9月以来,在中秋及十一的备货采购下,鸡蛋期货展开了一轮反弹,走势一度强劲。随着中秋即将到来,鸡蛋需求提振进入尾声,鸡蛋强势难以持续。考虑到蛋鸡存栏高,鸡蛋供给过剩,以及鸡蛋成本预期下降,后期鸡蛋期货仍难脱弱势格局,蛋鸡的养殖利润也将进入到下跌通道中。因此,操作上建议做空鸡蛋期货,稳健投资者也可以做空养殖利润,买玉米卖鸡蛋或买豆粕卖鸡蛋。

  一、蛋鸡存栏高 鸡蛋供应过剩

  芝华数据显示,2016年7月全国蛋鸡总存栏量为15.32亿只,较6月增加0.42%,同比增加8.16%;在产蛋鸡存栏量为12.50亿只,较6月减少0.70%,同比去年大幅增加8.86%;后备鸡存栏量为2.82亿只,较6月增加5.65%,同比增加5.18%;育雏鸡补栏量较2016年6月增加1.25%,同比增加21.43%;青年鸡存栏量较6月增加,增加7.32%。同期公布的鸡龄结构数据显示,2016年7月幼雏鸡占比从上月的12.30%继续上升至13.50%,青年鸡占比从上月的12.93%上升至13.64%,主力产蛋鸡占比从上月的62.36%继续下降至60.88%,即将淘汰鸡占比从上月的12.4%下降至11.96%。

  图:全国蛋鸡存栏量                   图:在产蛋鸡存栏量

国信期货:鸡蛋供给过剩

  数据来源:芝华数据 国信期货研发部

  从蛋鸡存栏量来看,国内蛋鸡存栏数量整体好于去年,在产蛋鸡相对充足,育雏鸡补栏量高于去年,后续供应有保障,鸡龄结构也相对合理,下半年供应有保障。即使发生部分淘汰也无法扭转鸡蛋供给高的格局。根据往年的经验来看,现货价格在下半年的低点会在10月中旬至11月初出现,今年鸡蛋现货的回落幅度或高于去年的幅度,鸡蛋现货低点或低于3000元/吨。

  图:鸡蛋现货季节性走势

国信期货:鸡蛋供给过剩

  数据来源:WIND 国信期货研发部

  二、玉米豆粕疲软 鸡蛋成本预期下移

  一般来说,鸡蛋的养殖成本中饲料成本占八成,人工约一成,其他成本约一成。而饲料成本中玉米约占七成,豆粕约两成。可见,玉米是鸡蛋养殖成本的最主要影响因素。

  玉米受政策影响较大,玉米政策粮抛售叠加新粮上市,供给压力较大,后期弱势运行为主。近期中储粮网受中储粮管理总公司委托,在中储粮网组织开展2014年度政策性玉米竞价销售,成交情况良好,有溢价现象,但是缓解市场粮源紧张问题。新季玉米方面,通过国家粮油信息网对东北地区玉米生长调研获知,今年除少部分地区出现减产外,其他地区生长状况均优于去年,预期今年全国产量将达2.19亿吨,在失去收储保护的情况下,供应压力较大。整体而言,今年9月玉米产量几乎可以定调,后期随着新季玉米的上市,价格将会逐步承压,市场进入漫漫熊市。豆粕方面,在美豆的丰产压力下,豆粕价格重心也是不断下移。短期饲料行业的补库只能缓解豆粕下移的速度,但最终无法扭转市场弱势。

  图:玉米基差                                图:豆粕基差

国信期货:鸡蛋供给过剩

  数据来源:WIND 文华财经 国信期货研发部

  总的来看,玉米和豆粕价格仍在重心下移,鸡蛋成本端预期下降,助跌期现价格。根据历史规律,鸡蛋价格在3、4月份价格趋近于饲料成本,远期鸡蛋合约跌势或更为流畅。从这个角度而言,JD1705下跌空间或更大。

  三、养殖利润进入下降通道

  截止到9月2日,蛋鸡的养殖利润为39.97,为年内最高值,远高于去年同期16。结合上面的分析,鸡蛋市场处于供大于求的格局之下。那么如此高的利润势必无法长期存在,供需过剩的压力必将通过养殖利润施压鸡蛋养殖户令其调节产能。随着养殖利润持续下滑,养殖户后续补栏积极性下降,进而实现新的供需平衡。未来一段时间鸡蛋的养殖利润将趋势下降。而且从季节性来说,9月将出现养殖利润年内高点,随后养殖利润一路下滑,至次年4-5月达到年内低点。因此,从趋势上来说,1705合约养殖利润下降空间最大趋势也更加明朗。

  图:鸡蛋养殖利润季节性走势

国信期货:鸡蛋供给过剩

  数据来源:WIND 国信期货研发部

  四、结论及操作建议

  总的来看,鸡蛋现货高点已经出现。后期随着需求回落,蛋鸡供给充裕的压力将逐渐体现,再加上成本端玉米和豆粕价格重心下移,鸡蛋价格季节性回落,在10月中旬至11月初见底。期货价格也季节性回落,下半年的低点有望在9月底到10月中旬出现。从格局上看,1月合约对应的鸡蛋产量供应规模不仅明显大于当下,同时大于去年同期,供需过剩的压力将继续推动价格下行。同时,饲料成本端的大幅下降也帮助鸡蛋远期价格进一步打开下跌空间,尤其是JD1705。单边做空JD1701和JD1705合约。

  套利方面,考虑到目前鸡蛋养殖利润过高以及后期供给过剩的判断,养殖利润将进入下跌通道中,可在盘面做空养殖利润,买玉米卖鸡蛋或买豆粕卖鸡蛋。合约选择1705合约,因5月养殖利润多为年内最差。

  国信期货

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