摘要：
7月中至今国内外棕榈油联袂走出一波较为强势的震荡上涨行情。马来西亚棕榈油预期产量不及预期、出口需求好转、国内库存持续维持低水平，供应偏紧以及双节备货需求回升等多重利多因素叠加，推动了棕榈油的强势上涨行情。虽然当前棕榈油然进入到增产周期，但产量数据仍旧维持同比大幅减少的状态，而且马来棕榈油出口保持良好，国内库存仍维持低位，供给偏紧而需求较旺，这都将给价格带来支撑，预计近期油脂将维持震荡偏强走势。
交易策略：逢低买入棕油1701合约，近期建仓区间在5500-5600之间，预期目标位为5650-5900，最高仓位不超过总资金的20%，止损位5400-5460。
一、棕榈油行情综述
7月中至今，国内外棕榈油联袂走出一波较为强势的震荡上涨行情。马来西亚毛棕榈油期货在7月中旬止跌企稳后，价格持续走高，主要是多重利好因素叠加所推动：7月份马来西亚棕榈油产量增幅不及预期，出口量大幅增加，库存调降，这给马棕期货提供了充足的利多刺激，此外国际原油期货因主产国冻产题材炒作再次升温而强势反弹，也助推了油脂价格。马棕油11月期价从7月初低点2171令吉/吨涨升2668令吉/吨高点，涨幅达到18.6%。
虽然之后因市场对美国大豆丰产预期打压价格回调，但在棕榈油基本面转好的背景下，棕榈油回调的空间和幅度有限，近日在马来西亚棕榈油出口数据强劲的刺激下，价格再度强势上涨，接前前期高点。
大商所棕榈油期价也跟随马棕油大幅上涨，国内棕榈油库存处于历史低水平使得棕油供给呈现紧张局势，加上双节备货推动需求回升，多重利好给了资金炒作价格的底气。大连棕榈油期价主力合约从4844元/吨涨升至5632元/吨，涨幅为16.3%。
国内棕榈油现货价也受到国内库存低供应紧张的支撑而稳步走高，现货价从7月初的5300元/吨附近一路涨升至目前的6200元/吨附近。
整体来看，当前马来西亚棕榈油虽然进入到增产周期，但产量数据仍旧维持同比大幅减少的状态持续，而且马来棕榈油出口保持良好，库存仍旧维持低位，给价格带来支撑。国内方面由于库存仍维持低位状态，市场供求偏紧加上双节需求回升均将支撑价格，预计9月油脂将维持震荡偏强走势。
图一：大商所连棕油主连日线图
资料来源：文华财经
图2:马来西亚毛棕榈油期货日线图
资料来源：文华财经
图3、国内棕榈油现货价
资料来源：万得资讯
二、价格影响因素分析
1、原油价格重心上移，提振生物柴油价格
原油价格与油脂价格走势基本趋同显示的相关程度较高，主要由于各国对生物柴油生产使用。原油价格的涨跌多少都会给油脂带来一些影响。
今年以来，原油价格出现较大幅度的反弹，美原油主力合约从年初低点26.5美元/桶一度回升至51.67美元/桶高点，之后受原油库存压力较大以及各国未能达成冻产协议的利空影响，出现中级回调，重新跌落至39.19美元/桶，但8月份以来，原油价格在冻产协议再度炒作下稳步反弹至49美元附近，虽然近日有所回落，但下跌动力不强，原油持稳于45美元/桶之上。今年原油的持续震荡反弹也给油脂带来提振作用，尤其是8月份的涨势，有力地助推了棕榈油强势。
在9月4日召开的G20峰会上，沙特和俄罗斯发布关于稳定油价的联合声明，虽然并未列出任何关于冻产方面的举措，但从其举动可以看到，双方都力图稳定油价以利于彼此利益，未来油价一旦大幅下跌，不排除双方会通过达成冻产协议来稳定油价。再者，进入四季度后，原油需求会逐步回升，尢其是冬季取暖需求会有明显的增长，都将支撑价格。整体来看，今年原油的价格重心不断上移，预计后市原油价格将持稳于40-55美元间，这将为油脂价格带来一定的支撑作用。
图4：美原油主连日线图
资料来源：万得资讯
2、马来西亚棕榈油处于增产期，但产量增长减缓
马来西亚棕榈油的产量基本上都是每年的3月到10月份为增产周期，虽然目前马来西亚棕榈油产量处于增产期，但由于受厄尔尼诺滞后影响，今年马来西亚棕榈油产量出现同比下降的局面。马来西亚棕榈油局的数据显示，7月马来西亚棕榈油的产量为158.5万吨，同比减少12.7%。1-7月总产量为917.65万吨，同比减少15.5%。
当前马棕榈油仍在增产周期，逐月产量恢复性增加，但从同比来看，市场仍偏向于对未来产量维持减少的预期。一方面，从马来西亚棕榈油生产季节性看，棕油产量最高的时期是9、10月份，但在10月的年度高产期过后，马棕榈的产量一般会大幅下降，这意味着第四季度的供给压力将逐步减少，从而为价格的持续上行提供支撑。另一方面，市场更关注厄尔尼诺影响。据全球各个国家的众多气象机构都表示，厄尔尼诺已逐渐形成，而且强烈程度远高于以前，预计将持续到明年的二季度。
厄尔尼诺现象给马来西亚和印度尼西亚带来干旱，使得棕榈油的产量出现大幅的减少。
目前，整个东南亚棕榈油的产量仍旧受到厄尔尼诺现象的影响，据美国农业部的数据，2015/2016年度全球棕榈油产量将从上年的6164万吨减少到5940万吨，减少量达200多万吨。另据印尼农业部官员DwiPraptomoSudjatmiko称，该国2016年棕榈油产量料为3,100-3,200万吨，2015年产量为3,120万吨。受不利天气影响，今年的产量可能较去年下滑5%。这从不同角度均可证实棕榈油产量有所减少，供应的萎缩将对棕榈油的价格提供支撑。
图5：马来西亚棕榈油月度产量
资料来源：WIND资讯 新晟期货研发中心
3、马来西亚棕榈油出口稳步回升，库存维持下降趋势
今年初以来，马来西亚棕榈油出口量呈现稳步回升态势，尤其是7、8月，出口强劲，环比大幅增长，据马来西亚棕榈油局数据显示，7月马来西亚棕榈油出口138.42万吨，环比增长21.24%。另根据船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为162.1万吨，较7月出口增加26.4%，其中我国进口289550吨，较上月225856吨增加63694吨。另据ITS数据显示，马来西亚8月1-31日棕榈油出口为1620795吨，较7月1-31日出口的1273543吨增加27%。马来西亚棕油出口强劲，一方面是印度需求回升，加之中国中秋备货增加，带动了马来西亚棕榈油出口的转好。二是马币令吉自4月份以来呈现缓步贬值的趋势，刺激了棕榈油出口。
从马来西亚棕榈油的往年出口情况看，8-10月是一年中最强的出口季节，也即说9月和10月马来西亚棕榈油出口仍很大概率保持增长态势。目前印度和中国的库存仍较低，
尤其是中国库存达到了近年来的低点，随着需求旺季的到来，印度中国对棕榈油的进口需求将继续增加，这将支撑马盘棕油维持强势。
从库存来看，由于今年马来西亚棕榈油产量下降而出口良好，马来西亚棕榈油库存呈现稳步下降趋势，从2015年最高水平291万吨下降至7月至177万吨，降幅为39%，而7月库存也较6月环比下滑0.2%，库存已处于近几年来的较低水平，而且还在继续下降中。马来西亚之前一度推迟的生物柴油掺混已落实，马来政府日前宣布将实施B10生物柴油政策，其中运输行业的生物柴油强制掺混率将提高到10%，工业行业的强制掺混率将提高到7%，此举将使得马来西亚国内棕榈油消费量每年提高71万吨，这将提振棕榈油需求，有助于继续消耗马棕油库存。
图6：马来西亚棕榈油出口月度数据
资料来源：WIND 新晟研发中心
图7、马来西亚棕榈油库存
资料来源：WIND 新晟研发中心
4、国内棕榈油进口量下降，库存处历史较低水平
今年我国棕榈油进口量出现下降，尤其是从4月开始大幅走低，不足去年同期的一半，主要是由于春节后很长一段时间棕榈油内外盘严重倒挂，进口利润长期处于负值，所以影响了棕榈油的进口量。据海关数据显示，1-7月我国棕榈油进口量总计153万吨，较去年同期下降31%。不过，从6月份开始，由于国内需求回升，进口利润增加，我国棕榈油进口量开始大幅增长，6月份进口环比增加50%，7月环比增加86%。现在进口商检逐步放开，预计8-10月的进口到港量将继续增加。
图8、国内棕榈油月度进口量
资料来源：WIND资讯新晟期货研发中心
由于棕榈油进口量的大幅减少，导致了国内棕榈油港口库存自2016年4月份开始，呈快速下滑格局，在8月17日创下28.10万吨的6年历史低点。之后虽然库存略有回升，但回升暖慢，9月以来库存又再度回落。截止9月6日全国港口棕榈油库存量28.70万吨，远低于去年同期67.82万吨。
虽然国内港口棕榈油通关有所恢复，但速度仍然较慢，且大多进口商还有一些前期合同需要执行，货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要往后推迟，国内棕榈油库存紧张态势未有明显改变。后期棕榈油到港量或将逐渐增加，国内棕榈油库存或会出现缓慢回升，但整体水平仍处于历史低位，这将冲减库存增加对价格的影响。
图9、国内棕榈油库存
数据来源：Wind资讯
5、季节性需求较旺，棕油现货维持升水
进入9月份，国内对棕榈油的消费能力将增强，一方面，学校陆续开学，增加需求量，另一方面中秋、国庆节日前的中小包装食用油备货也将陆续启动，终端市场对棕榈油的调和需求升温，可以说棕榈油现货市场呈现需求较量的局面，现货价表现坚挺，而且一直维持升水状态，这将给期价提供支撑。
图10、棕榈油现货维持升水
资料来源：WIND资讯 新晟期货研发中心
三、总结和交易策略
供给方面，受厄尔尼诺现象影响，今年马来西亚和印度尼西亚出现干旱，使得棕榈油的产量出现大幅的减少，虽然目前东南亚棕榈油产量仍处于增产期，但相对于去年产量是同比下降的，后期产量同比增幅能否转正还有待观察，但今年全球棕榈产量下滑则是较为确定的事，而且按历史规律看，10月后马来西亚棕油产量会再度下降。需求方面，由于印度和
中国棕榈油库存处于较低水平，而且两国都进入季节性需求旺季，将增加对棕榈油的进口需求，这也将使得马来西亚棕油出口能保持强劲，进而支撑马盘植棕油强势。中国方面，由于当前棕油库存仍处于历史低水平，即使进口量有所回升，但也难以短期内逆转现货供应紧张的状态，况且国内中秋和国庆的节日需求将支撑现货价格坚挺。综上所述，棕榈油价格近期仍将维持偏强走势，而中期来看有望冲击前期高点甚至创年内新高。
交易策略：根据目前的基本面以及技术图形，现阶段我团队以逢低做多为主，快速冲高至前高附近则先平仓，回落再建仓，滚动操作。交易标的：棕榈油1701合约
交易方向：在5500—5600间建立多单目标价位：5650-5900
资金占用：10%(200手)止损价区：5400-5460
风险提示：
1、下周USDA报告可能继续调增美豆单产预期，若美豆价格遭遇打压，则会拖累油脂价格
2、国内棕榈油进口量是否会大幅增长
3、豆油棕榈油价价差处于低位，若继续缩减将增强豆油对棕榈油的替代作用
4、菜油存在抛储预期，容易拖累豆油和棕油
新晟期货
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