策略概述
随着国家供给侧改革，煤焦、钢矿产业链整体利润较同期有较大的改善，国家产业结构调整也使上下游产业利润得到了合理分配，焦炭企业在产业链的溢价和盈利能力也得到较好的提升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升，随着钢厂利润空间的下降，焦炭供需紧张的局面将逐步得到缓解，因此，从中期来看焦炭厂目前高利润将不可持续。
从市场公布的信息来看，前7个月煤炭去产能完成全年任务的38%，钢铁去产能完成全年任务的47%，下半年煤炭退出产能2.5亿吨以上，任务比较紧迫。虽然，环保严查将是常态化，但是经过前期的严查，企业生产设备环保设备逐步完善，环保影响因素也开始弱化，预计焦炭的供给较前期宽松。预计后期，焦煤在供给和需求双利好的影响下，焦煤的价格走势要强于焦炭。
目前，焦炭1701合约盘面利润200元附近，相对焦炭厂以往正常30元左右的利润水平来说仍然偏高；焦炭1701/焦煤1701比值1.34附近波动，相对去年同期处于高位水平。因此，建议操作多焦煤空焦炭的投资策略。
策略风险
1、环保更加严格影响钢材和焦炭产量，钢厂利润回升焦炭溢价能力增强。2、一旦高炉开工率回升，则中和了焦炭在供应端相对焦煤偏空的效果。3、其他政策调整突发事件。
交易计划
本策略，当前持仓：空焦炭1701合约44手、多焦煤1701合约98手，后市持仓根据行情变化灵活操作；开仓均价焦炭1265元/吨左右、焦煤942元/吨左右；建仓焦炭焦煤价比1.342附近、止盈焦炭焦煤价比1.25附近、根据套利逻辑变化设计止损。
因素分析
1、钢厂吨钢利润保持在百元之上 短线有回落趋势
目前钢厂螺纹吨钢利润在100-150元/吨，钢坯吨钢利润接近200元/吨，相对来说，钢坯利润更高。今年钢厂利润除了二季度期现价格同步冲高的时候达到过700元/吨的水平之外，其余时间基本保持在100-300元/吨之间。煤焦等炉料价格受减产等因素影响，一直处于相对高位，导致钢厂利润出现收缩，并打击钢厂开工积极性。截至2016年9月2日最新数据显示，高炉开工率回落1.24%至79.42%，且近期唐山地区有新的减产政策，因此后期炉料消费量有减少趋势，利空煤焦行情。
图1：钢厂螺纹钢理论利润走势图
数据来源：wind资讯，招金期货煤焦钢事业部
2、焦化企业开工率回升 焦炭供应升高
截至2016年9月2日最新数据显示，产能小于100万吨的焦化企业开工率71.3%，环比降低0.1%，同比升高10.3%；产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率80.9%，环比升高7.1%，同比升高13.9%；产能在200万吨以上的焦化企业开工率83.4%，环比降低0.7%，同比升高16.4%。三类焦化企业1-8月开工率均值分别为71.58%、72.2%、79.85%，相比2015年同期产能小于100万吨的焦化企业开工率均值升高1.78%，产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率均值升高1.06%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率均值降低1.46%。
焦化企业高利润促使开工率稳步回升。目前，焦炭价格受短期利多因素刺激涨幅过大，焦炭利润普遍较好，吨焦利润一般在300元附近，相比同期利润得到大幅提升，高利润促使焦炭开工率逐步提升。
图2：焦化企业开工率走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
3、煤炭减产力度强于焦炭 利多原材料行情
根据煤焦产量数据分析，7月全国原煤产量27001万吨，同比降低11.95%，1-7月累计产量188756万吨，累计同比降低9.07%；7月炼焦煤(炼焦精煤)产量3516万吨，同比降低12.73%，1-7月累计产量24738万吨，累计同比降低11.10%。7月焦炭产量3731万吨，同比降低0.69%，1-7月累计产量25322万吨，累计同比降低4.06%。数据表明2016年截至目前，不论单月还是累计，煤炭产量的减产幅度都大于焦炭，因此煤炭供应端相对于焦炭更加紧张。再结合炼焦煤的进口及供应数据来看，7月炼焦煤进口446.15万吨，同比降低32.99%，1-7月累计进口3148.15万吨，累计同比升高11.37%，此外，7月我国炼焦煤供应缺口509.44万吨，从2015年7月供应过剩268.49万吨转为供应不足，1-7月累计供应缺口2549.05万吨，对比2015年同期猛增2160.89万吨。总的来说，煤炭在2016年的减产力度巨大，导致焦煤需要通过加大进口来满足需求，且即使在此情况下，仍出现了较大的供应缺口。而相对焦煤，焦炭表现不温不火，小幅度的减产对于供应及进出口影响均不大。综合来看，煤炭供应相对焦炭偏紧，市场具备多焦煤空焦炭的条件。
图3：煤炭产量走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图4：焦炭产量走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图5：炼焦煤进口及供应缺口走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部4、主流煤焦库存降低
截至2016年9月2日最新数据显示，国内钢厂及独立焦化厂焦煤库存738万吨，环比降低1.18%，同比降低8.69%，其中钢厂库存527.4万吨，环比降低4.06%，同比降低2.47%，独立焦化厂库存210.6万吨，环比升高6.82%，同比降低21.27%。1-8月钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存806.42万吨，同比2015年同期降低135.84万吨，降幅14.42%；其中钢厂平均库存563万吨，同比降低41.82万吨，降幅6.91%，独立焦化厂平均库存243.28万吨，同比降低89.91万吨，降幅26.99%。
截至2016年9月2日最新数据显示，焦炭天津港口库存217万吨，环比降低1.36%，同比降低12.91%，钢厂焦炭库存可用天数7.5天，环比升高7.14%，同比降低6.25%。1-8月焦炭港口平均库存174.19万吨，同比2015年同期降低7.44万吨，降幅4.10%；1-8月钢厂焦炭可用天数均值在8.56天，同比降低0.95天，降幅10.01%。
虽然煤焦库存都处于较低水平，但从供给侧改革国家对煤炭去产能情况来看，预期主焦煤的供给相对焦炭要偏紧一些。
图6：钢厂及独立焦化厂焦煤库存走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
图7：焦炭库存走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
5、焦炭与焦煤01合约的价比处于较高水平
当前01煤焦合约价比在1.34-1.35附近区间震荡，结合历史数据来看，01煤焦合约价比的运行期间在1.23-1.43之间，目前价比处在偏高水平，因此，结合前面对于基本面的分析，可以看出市场具备做空焦炭多焦煤的条件。
图8：焦炭/焦煤主力合约价比走势图
数据来源：WIND，招金期货煤焦钢事业部
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