第一部分
行情回顾
8月上旬，黑色产业链共振上行，而后铁矿、螺纹震荡回落，而焦煤、焦炭继续发力上行，走势分化。具体来看，螺纹上旬从2400一线上行，最高至2641，低于4月高点141点，而后震荡回落至2400下方；铁矿指数450一线上行至480一线，接近4月498.5的位置，而后期价震荡回落至400一线；焦炭指数在1060一线突破上行，最高至1289，较4月阶段性高点高出约150点；焦煤指数从800一线上行，突破4月高点830.5，最高至946。
图1-1:黑色品种期市走势
资料来源：wind、中国国际期货
现货方面，螺纹8月震荡走高，近日调整。9月6日，天津港HRB40020mm报价2500，较7月底上涨130元/吨。
铁矿方面，8月涨势难以为继，震荡为主，青岛港澳大利亚61.5PB粉在440-465区间内震荡，9月6日报价445元/吨，与较7月底基本持平。
煤焦方面资源偏紧，现货价格持续调涨。9月6日，京唐港澳大利亚进口焦煤(A9%，V26%，0.4%S,G87,Y15mm)港口提货价(含税)1190元/吨，较7月底上涨290元/吨；天津港准一级冶金焦含税平仓价1380元/吨，较7月底上涨340元/吨。
图1-2:港口铁矿石价格
图1-3:螺纹现货走势
资料来源：WIND、中国国际期货
图1-4:焦煤市场价格
图1-5:焦炭市场价格
资料来源：WIND、中国国际期货
第二部分
黑色产能释放后面临挑战压力
一、房地产数据转淡终端需求存疑
2016年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6%，比上个月降低0.2%；固定资产投资完成额累计同比增速8.1%，较上个月下降0.9%；房地产开发投资完成额累计同比增速5.3%，较上个月下降0.8%；房地产开发景气指数为94.01，比6月份降低0.39。
2016年8月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，较上月回升0.5，再次回到荣枯线上方。
图2-1:工业增加值&固定资产投资
图2-2:房地产数据
资料来源：WIND、中国国际期货
二、钢厂社会库存有所提升铁矿石等原料有压力
钢材现货震荡走高，钢厂收益好转，生成积极性较高。9月2日，全国高炉开工率79.42%，较7月底提升1.38%；全国盈利钢厂占比81.6%，较7月底提升4.3%。据对华北地区钢厂调研，钢厂螺纹收益在200元/吨左右，热卷收益相对偏高，在300-400元/吨左右。但9月订单情况不及预期，贸易商库存高于5月份水平。9月2日，螺纹钢社会库存420.85万吨，周度增加4.6万吨；热卷库存200.53万吨，周度上涨5.55万吨。
近一个月来，澳巴矿石到中国量较前期增长明显。9月4日，澳巴港口发货中国总量四周平均为1725.57万吨，同比增加7%，月比增加12.6%。9月2日，进口铁矿石平均库存可用天数为21日，前三周连续为20天。随着进口到港量的增加，铁矿石将面临一定的供应压力。
图2-3:全国高炉开工率
图2-4:盈利钢厂比例
资料来源：WIND、中国国际期货
图2-5:钢材库存情况
图2-6:钢厂进口矿石库存情况
资料来源：WIND、中国国际期货
图2-7:焦化企业盈利情况好转
图2-8:钢厂焦炭库存紧张
资料来源：WIND、中国国际期货
三、价格效益显现煤焦供应紧张局面略有缓解
钢厂开工积极，直接提振煤焦需求。但在前几年的下跌行情中，焦炭去产能相对有效，且煤矿端严控产能，企业普遍维持低库存策略，煤焦供应趋紧，现货价格调涨。伴随价格的上行，焦化企业盈利升至200元/吨，开工率提升。
9月2日，国内大钢厂焦炭库存平均可用可用天数7.5，周度上涨了0.5天，但依然处于较低水平。据对华东地区调查，某些钢厂焦炭库存提升至20天可用天数，因北方焦炭南下需要时间，资源紧张局面有所缓解。
但优质焦煤资源仍较为紧张，9月2日京唐港焦煤港口库存73万吨，周度上涨17万吨，仍低于百万吨规模；国内大钢厂可用焦煤天数12天，周度持平，7月中旬至8月上旬12.5天。
五、供给侧改革下黑色去产能进行中
黑色产业去产能已取得一定紧张，2016年前7个月钢铁、煤炭分别完成全年任务的47%和38%。此轮黑色市场反弹也体现了这点。针对当前煤价持续上行的局面，近日将召开关于稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案会议。会议的主旨是通过释放产能来抑制煤价过快上涨，并不是一味打压煤价。山西焦煤在消息发出后，精煤调涨5O元，电煤涨40元，对市场情绪进行修正。但国家释放煤炭产能的风声一出，黑色全线下行，市场对未来看空的心态可见一斑。
第三部分行情分析与展望
在经济增速下行、去过剩产能大背景下，黑色中长期将呈现震荡格局，上方反弹高度取决于房地产、基建等终端需求的释放。在经历了七八月的阶段性反弹后，钢厂盈利情况大大好转，对上游铁矿石、煤焦需求提升，而煤焦去产能相对有效，反弹高度超过前期。但随着价格的传导，焦炭开工积极性提高，煤炭方面也有提高优质产能供应的计划，煤焦上行脚步或放缓，后市面临挑战压力。
操作策略：短期偏空波段思路对待。焦炭1701上方压力位1250-1350，下方支撑1070-1100；焦煤1701合约950-1000，下方支撑800-850；铁矿石1701合约440-460，下方支撑350-380。
风险提示：1、7月以来唐山地区、G20华东地区的环保限产助推本轮黑色的反弹，虽然其利多已大大释放，不排除后市环保题材对盘面的影响；2、国家产业政策的指引；3、国际、国内宏观经济、货币政策、地缘政治等方面的不确定因素；4、国际矿商方面、海运等方面的风险因素。
中国国际期货 胡娇瑜
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