策略摘要：
1、供给端：美豆丰产新作寻收割底，国内豆粕近期供应偏紧。
美豆丰产新作寻收割底。国内进口大豆9、10月份到港量偏紧，国储拍卖大豆或补足。国内豆粕9月供应偏紧，因节假日事件油厂开工率走低。9月间美豆处于寻底走势。国内豆粕供应相对偏紧。
2、需求端：饲料需求平稳。
下游节前备货，成交量好转。市场担忧9、10月份大豆到港量不足致豆粕供应偏紧。8月跌势中现货成交情况好于6、7月间下跌期间。
国内生猪养殖业恢复较慢。灾区能繁母猪提前抛售及养殖户压栏减少，导致其存栏量双双下行。9月后天气转凉支撑消费，生猪价格仍有支撑。水产养殖缓慢恢复，投料期后延。饲料需求预期平稳。
3、豆粕“反弹试空”策略。
9月间美豆丰产新作寻收割底。9、10月间美豆炒作点“拉尼娜或影响南美播种”目前概率较低。国内豆粕供应相对偏紧，短期下跌空间有限。由此我们推荐豆粕“反弹试空”策略。
4、操作思路。
美豆100美分/蒲式耳或连粕01合约3000元/吨左右，开始尝试空单。
9月USDA报告出台前，轻仓入场。
一、全球大豆供应宽松再来
1.8月供需平衡表调高美豆新作单产与旧作出口
8月份USDA报告上调单产及产量预测数据。2016/17年度美国大豆单产为48.9蒲式耳/英亩，位于分析师预测的上界，7月预估为46.7蒲式耳/英亩。2016/17年度美国大豆产量为40.6亿蒲式耳，超越分析师预测的上限，7月预估为38.8亿蒲/英亩。美国2016/17年度大豆年末库存为3.3亿蒲，高于市场预测均值，7月预估为2.9亿蒲。美国2015/16年度年末库存为2.55亿蒲，远低于上月及市场预测平均值，7月份库存USDA预计为3.5亿蒲。
表1：USDA2015/16年度(估计值)供需平衡表，7月与8月公布数据(百万吨)
数据来源：USDA 中大期货研究院
表2：USDA2016/17年度(预测值)供需平衡表，7月与8月公布数据(百万吨)
数据来源：USDA中大期货研究院
2.美豆单产创历史新高
USDA8月份报告已将新季大豆单产提至48.9蒲式耳，明显高于去年48蒲式耳，也处于历史新高水平。8月份为美豆生长关键时期，截止月底，美豆生长期天气都比较理想，而且天气预报显示美豆生长最后阶段天气有望保持良好。截至8月28日当周，美国大豆生长优良率上升至73%，此前四周一直持平在72%，去年同期为63%，是30年同期次高水平。往年生长末期大豆生长优良率一般会下降，今年不降反升，令美豆继续承压。
图1：美豆生长进度
数据来源：USDA
图中显示2016年美豆生长各项指标均好于往年同期及五年均值。
市场普遍预计2016年度将是美豆单产历史性高峰。
如果天气保持良好，美豆如期丰收，则美豆上市压力还将进一步释放。按往年季节性因素，新作上市初期，即8月底至9月份，低点出现概率较大。首先考验900-940美分/蒲式耳一线。
3.南美大豆播种面积预测趋保守
阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至2016年8月18日的一周，阿根廷2015/16年度大豆收获工作已经全部结束，上年的收获进度为99.5%。全国已经收获的大豆平均单产为每公顷3.04吨，已经收获的产量为5600万吨，这是本年度的最终产量数据，也是16年来的次高产量，仅仅低于上年产量6080万吨。
作为对比，美国农业部在8月份供需报告里继续预测阿根廷大豆产量为5650万吨，和7月份预测值持平。
9月南半球春季开始，阿根廷农户将开始种植玉米和大豆。
阿根廷总统马克里上任后取消了20%的玉米出口关税。但是大豆出口仍面临30%的出口关税。马克里去年12月份把大豆出口关税下调5%，并承诺每年把大豆出口关税下调5%。
市场普遍认为玉米将大幅替代大豆播种面积。阿根廷15/16年度大豆播种面积2020万公顷，玉米播种面积为360万公顷。下图为16/17年度预测播种面积。
图2：近期机构预测阿根廷大豆玉米播种面积
数据来源：天下粮仓
目前巴西大豆放慢大豆销售步伐。截至8月5日，巴西农户已经销售了85%的2015/16年度大豆，只比一个月前提高了2%。销售进度相当于过去五年的平均水平。在马托格罗索州，农业经济研究所(IMEA)预计当地农户已经销售95.2%的2015/16年度大豆，比上年同期高出1.2%。
新豆预售热情有限。巴西农户已经预售近20%的2016/17年度大豆，只比7月份高出3%，落后上年同期的26%。
巴西农户将从9月15日开始种植2016/17年度大豆，播种面积可能保持增长。近几年的趋势一直是大豆播种面积增加，二季玉米播种面积提高，以及头季玉米播种面积下滑。
图3：近期机构预测巴西大豆播种面积
数据来源：天下粮仓
科尔多涅博士预计增幅仅为1.5%，这将是十年来的最低增幅。2015/16年度巴西大豆播种面积增加5%。
4.美豆粕国内需求稳定，出口良好带动压榨量上升
进入八月以来，美豆出口旺盛。USDA持续每日报告出口数据。周度出口数据在年度结束前明显上扬。
图4：美豆周度出口累计值(市场年度)单位：万吨 图5：美豆周度出口检验量
数据来源：USDA
美豆压榨有利可图，压榨量维持在较高水平。
图6：伊利诺斯中部美豆榨利 图7：美豆市场年度每月压榨量
数据来源：USDA wind 中大期货研究院
5.我国大豆将获丰收
今年国家政策对大豆产业积极引导：取消玉米临储收购政策，完善大豆目标价的补贴政策，并且提早公布2016年种植大豆目标价格仍为4800元/吨。而且以促使国产豆需求市场恢复为目标，对港口对进口分销豆商检严厉。国内农户种植大豆信心提升，全国大豆种植面积明显增长，播种面积预计在7200千公倾，较2015年的5543增1657千公倾，全国增幅29.8%。
今年黑龙江局地遭受雹灾，旱灾和早霜，南方局地也受暴雨灾害，河南安徽局部及湖北大[微博]部等地减产，或将令全国总产量的增幅不及面积增长幅度。全国总产量预计1320万吨，较上年的1050增270万吨，增幅25.7%。
今年国产大豆整体上市期与往年差距不大，新豆上市时间预计在9月15-20日期间。
图8：国产及进口大豆压榨量 单位：万吨
数据来源：wind 中大期货研究院
进口转基因大豆在价格及压榨效益上大幅领先于国产非转基因大豆。在压榨量方面国产豆使用占比较低。但国产大豆供应宽松，对流入其他领域的进口大豆量会有制约。
国产大豆抛储，目前由于目前性价比不占优势，成交率走低，但新豆上市在即，不排除抛储豆降价，提供部分压榨豆源。
二、天气利于美豆，南美播种季暂未炒作
1.拉尼娜概率较低
据NOAA在8月29日发布的周报，认为2016年秋冬季拉尼娜发生的概率为55-60%。
图9：厄尔尼诺与拉尼娜概率
数据来源：NOAA
拉尼娜现象通常造成巴西南部地区及阿根廷西部地区9月到12月期间天气比正常更加干燥。尽管目前概率降低，但仍有可能耽搁南美大豆播种。
2.美国中西部地区近期天气良好
图10：美国9月上旬降雨情况
数据来源：COLA
图11：美国近期旱情展望，发布于8月23日
数据来源：NOAA
天气条件大体有利于中西部地区的大豆作物灌浆和成熟。北部大平原良好的天气有利于大豆灌浆和成熟，北达科他州北部天气更加干燥，有利于作物。大平原南部和三角洲地区天气大体有利于大豆灌浆和成熟。
三、9月国内豆粕供应偏紧
1.港口大豆供应后续或偏紧
2016年8月份国内各港口进口大豆预报到港116船741.6万吨，低于7月份的实际到港量762万吨，同比下降4.72%。此前因担忧国储拍卖大豆，国内油厂买入9、10月到港大豆量偏小。9月份大豆到港预期570万吨，10月份预期在580万吨，11月份预期上调至700万吨。9、10月份进口大豆原料供应可能偏紧，国储豆拍卖或将补充9、10月份部分压榨需求。
图12：我国大豆进口到港数量 单位：万吨
数据来源：wind 天下粮仓 中大期货研究院
2.9月国内大豆库存上涨，豆粕库存降低
8月油厂开机率有所下降，截止8月28日，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量有所增加，当周进口大豆总库存量470.94万吨，环比增幅2.39%，但同比下降4.92%。
9月4日国内G20峰会会导致长三角工厂停产5-7天，9月15日中秋节国内工厂会停产1-3天，10月初的国庆节也会导致工厂停机3-5天，并且9月是国内油厂传统的年度停机检修季节。预计9月油厂开机率将继续下降，9月大豆库存量或将继续增加。
图13：进口大豆港口库存及日消耗 图14：国内大豆豆粕周度库存
数据来源：Wind 中大期货研究院
8月进口大豆油厂估算榨利仍处于亏损，但总体有所好转。
图15：国内大豆周度压榨量与开机率 图16：国内油厂压榨利润
数据来源：Wind 中大期货研究院
8月底油厂豆粕库存量有所下降。豆粕新签豆粕合同量减少，豆粕未执行合同量也继续减少。截止8月28日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量80.95万吨，周度环比降幅11.23%，同比下降4.79%。预计9月油厂开机率将继续下降，豆粕库存量将可能继续下降。
四、豆粕需求近期平稳
1.盘面不振，现货成交总体偏淡
8月豆粕盘面反弹后又重回跌势，现货成交总体偏淡。在缓慢反弹上涨行情下，现货追涨也偏谨慎。在重回跌势的8月下旬阶段，现货成交量反而有所上升。连粕盘面价格跌幅较深，而现货及近月合约相对抗跌。
图17：国内豆粕每日成交量及成交均价
数据来源：天下粮仓 wind 中大期货研究院
由于饲料厂节前备货，以及担忧9、10月份大豆到港量不足或引起豆粕供应偏紧，跌势中的现货成交量与6、7月间相比明显偏好。
2.生猪及水产养殖恢复较慢
国内生猪养殖业恢复较慢。据农业部发布的7月份存栏数据显示，7月能繁母猪存栏同比减少3.2%，环比减少0.2%，7月生猪存栏同比减少2.4%，环比减少0.1%，能繁母猪存栏量和生猪存栏均下行。7月能繁母猪存栏环比小幅下滑，母猪存栏仍处于筑底过程。
自3月份后由于二元母猪价格较高，养殖户补栏需求较前期大幅下滑，对应7月份后备母猪转化成能繁母猪数量的下降。
今年6、7月份部分地区洪涝灾害严重，灾区能繁母猪提前抛售现象明显，同时由于环保政策加严以及养殖户更新母猪比例的增加，母猪淘汰数量仍在持续增长，因此7月份能繁母猪存栏再次下滑，能繁母猪存栏仍处于筑底过程。同时，洪涝灾害使得商品肉猪提前出栏增多，同时高温状态下育肥猪料肉比上升，使得养殖户压栏减少。
8月份生猪市场整体处于涨跌调整的态势，部分地区企稳，养殖户虽有压栏情绪，整体出栏量变化不大，加之7月份存栏数据的降低和灾情以及去年疫情造成的损失，猪源趋紧，而且天气渐凉支撑消费。短期猪价缺乏利好提振，但下跌难度也较大，随着9月份面临着开学季，集中消费开始恢复，猪价有支撑。
图18：生猪及能繁母猪存栏量 图19：22省市猪肉均价及猪粮比
数据来源：Wind 中大期货研究院
图20：禽蛋养殖利润 单位：元/羽 图21：饲料产量结构 单位：%
数据来源：Wind 中大期货研究院
7月水产料销量同比大幅下降。7月下旬，销量开始恢复，预计8月同比增加。预计全年同比微持平。今年投喂期估计会往后延迟，正常年份10月上旬水产养殖基本接近尾声，预计今年会持续到10月底。
禽蛋养殖利润近期趋好。毛鸡出栏量增加。中秋节食品厂，学校备货逐渐接近尾声，高价区域逐步回调。蛋鸡及肉鸡存栏量预计维持平稳。
五、结论“美豆下行拖累远月豆粕”及策略“反弹试空”
现阶段豆粕关注重点仍在于供应端。从原料供应看，美豆丰产新作寻收割底。9、10月间美豆炒作点“拉尼娜或影响南美播种”目前概率较低。国内进口大豆9、10月份到港量偏紧，国储拍卖大豆或补足。国内豆粕9月供应偏紧，因节假日事件油厂开工率走低。
9月间美豆处于寻底走势，国内豆粕供应短期相对偏紧。由此我们推荐豆粕“反弹试空”策略。
中大期货
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