进入“金九银十”传统消费旺季后，部分大宗商品价格有所起色，包括煤焦钢产业链大宗商品，尤其是炉料——焦炭价格连创新高。但是，对外依存度较大的铁矿石价格并没有太大的起色，反而有继续下行的态势。基于国内房地产或将又一次出台调控政策，钢铁产能继续压缩，国外矿石产量不减速、美联储加息预期升温等影响因素下，结合技术面分析，我们认为，铁矿石主力1701合约反弹基本到位，未来重返跌势的可能性较大。
一、房地产面临新政策调控 钢铁去产能加速
进入三季度以来，国内经济发展并没有明显好转，经济增长下行压力依然较大。市场寄希望于宏观政策刺激，以保证顺利实现年初制定的经济增长目标。就目前观察到的经济发展动向，决策者并没有出台系统的刺激经济的政策，货币政策也仅仅是在公开市场上进行操作，没有动用“价格”和“数量”工具。
国内经济发展的困境，归根结底是缺乏锌的经济增长点，要想保持经济增幅，那么投资依然是主要推动力，地方政府的稳增长重心依然是依靠房地产行业，本年度以来国内二线城市房价普涨便佐证这一观点。据统计数据显示，2016年上半年，按揭新增2.36万亿，同比增加1.25万亿，增幅为113%。7月份，居民中长期贷款新增4773亿元，占新增贷款的102%，同期企业贷款却出现2007年以来首次单月负增长。目前，居民杠杆率(房贷余额/存量商品住房价值)从2006年的15%上升到今年上半年的39.5%，2016年半年报显示，银行信贷个位数增长，而按揭平均增长20%。从中央表态看，经济“去房地产”依赖的路径，即“三去、一补、一降”的供给侧结构性改革；楼市“去库存”的路径，即与农民工市民化高度契合或同步推进，而不是“加杠杆”去库存；“抑制资产泡沫”的路径，即让住房回归居住面目和属性，杜绝投资炒房和地方政府炒地等等。在货币政策宽松依旧，“资产荒”山雨欲来的形势下，此轮调控积蓄的下一波反弹力度，或许会更大。目前，厦门、武汉、南京、苏州、合肥5个二线城市相继开始实行不同程度的限购或限贷举措，其他一些城市收紧楼市政策的消息亦不时传出，或许拉开房地产新一轮调控的序幕。
去产能是本年度重点工作任务之一。随着该项工作的深入，河北、河南、内蒙古、江西、贵州都在淘汰多余的钢铁产能，这对于未来的钢价有支撑，而对于钢材原料——铁矿石的价格有加大的打压。毕竟，钢铁产能的减少，降低铁矿石的需求，加剧国内铁矿石供过于求的局面。且铁矿石的供给主要为国外四大公司所掌控，他们坚持不减产，这就进一步增加供给，加剧供求矛盾，不利于铁矿石价格上行。
房地产行业面临调控，钢铁产能进一步被压缩，使得铁矿石的需求前景不容乐观，或将进一步打压其价格。我们认为，从宏观的角度分析，铁矿石价格易跌难涨。
二、现货价难有起色 供求矛盾难以缓解
1、铁矿石现货价重返下跌通道
从铁矿石现货价走势上分析，铁矿石价格指数上涨乏力，重返下跌通道的可能性较大。据统计，截止2016年9月5日，CFR青岛港(62%粉矿)铁矿石价格指数、干基粉矿(62%品味)进口铁矿石含税价(折合人民币)分别为59.24美元/吨、475.74元/吨。我们认为，价格变化上也存在惯性，未来铁矿石价格继续下跌的可能就较大。现货价格不断的下跌，是导致期货价下跌最主要的原因。
图表1 中国青岛港CFR62%粉矿和进口铁矿石含税价变化情况
数据来源：金石期货研究所、wind
2、铁矿石供给不断增加
从世界铁矿石供给分析，国际四大巨头铁矿石产量占据全球总供给的半壁江山。因此，四大巨头的铁矿石产量变化左右世界铁矿石的供给格局。从整体上分析，四大铁矿石生产商的产量仍在不断增加。据最新统计数据，2016年二季度，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG等铁矿石产量分别是8682.3万吨、6888.6万吨、5562.6万吨、4780万吨，总产量将近2.5亿吨，同比增幅将近25%。为抢占有限的市场份额，四大矿商并没有减产的趋势，这就增加铁矿石供给，不利于其价格上行。
图表2 国际主要铁矿石生产商的产量变化
数据来源：金石期货研究所、wind
3、铁矿石港口到货量处于上升通道
自2010年以来，铁矿石港口到货量一直处于增加趋势，如图表3。从统计数据变化分析，铁矿石港口到货量呈现周期性变化，但总体趋势是不断增加，这主要由于进口的铁矿石物美价廉。
据最新统计数据，截止2016年8月26日，北方港口铁矿石港口到货量为958.9万吨，目前处于上升通道，未来一段时间内该数值继续增加的可能性较大，不利于铁矿石价格上行。
图表3 北方港口铁矿石港口到货量变化情况
数据来源：金石期货研究所、wind
4、铁矿石港口库存偏高
图表4 铁矿石港口库存变化情况
数据来源：金石期货研究所、wind
从铁矿石港口库存变化趋势分析，近期铁矿石港口库存处于高位，在1亿吨之上。据统计，截止2016年9月2日，国内港口铁矿石总库存为10195万吨。从变化趋势上分析，短期有降低的可能，但中期依然在增加。在目前的高库存下，铁矿石价格面临较大的下行压力。我们认为，目前的港口库存仍然偏高，按照目前的需求力度，库存或将继续增加，更不利于价格上行。
5、下游需求继续萎缩
铁矿石的需求方主要是下游钢厂，其中钢铁产量的变化也就表明其对铁矿石需求的变化。如果钢铁产量不断上升，那铁矿石需求也不断增加，反之，亦然。
图表5 生铁、钢材产量及同比增幅变化情况
数据来源：金石期货研究所、wind
从生铁和粗钢产量变化分析，其均已经结束高速增长的时代，尽管粗钢和生铁产量仍处于高位，8月份二者的产量分别为6680.7万吨、5780万吨，但同比增幅分别是2.6%和1.7%，由于产能过剩，这种趋势延续的可能性较大。这就意味着未来钢厂对铁矿石的需求仍将萎缩，进一步恶化供过于求的局面，打压铁矿石价格。
从国内大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数变化分析，目前钢厂铁矿石库存可用天数处于相对较低的位置，截止9月2日，可用天数上升到21天。进口铁矿石库存可用天数增加，这就意味着前期铁矿石价格上涨期间，钢厂扩大了一定的采购规模。由于铁矿石价格又呈现下跌趋势，钢厂观望气氛较浓，采购量必然降低，一旦钢厂铁矿石库存不足，其采购也是少量采购，维持企业正常运行。
在铁矿石采购上，钢贸商和矿商在进行博弈，这就强化铁矿石既定的走势。当铁矿石价格上涨时，钢贸商害怕原材料价格继续上涨，会进行采购，而矿商会产生惜售心理，等待更好的价格，采购意愿强和惜售心理，会提高铁矿石的成交价格；当铁矿石价格下跌时，钢贸商观望气氛较浓，不急于出售采购，而矿商急于售货，这就会出现贱卖的现象，进一步打压铁矿石成交价格。在双方的博弈过程中，铁矿石价格的走势较为重要，双方的博弈只能强化先走的价格走势，而不能改变走势。因此，在目前的情况下，我们认为铁矿石价格未来下跌的可能性较大。
图表6 国内大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数变化情况
数据来源：金石期货研究所、wind
综合分析，铁矿石现货价格处于下跌通道，四大矿商的产量继续增加，国内需求继续萎缩，供大于求的局面继续恶化，这都不利于铁矿石价格上行，未来继续下跌的可能性较大。
三、技术层面：反弹结束 重回下跌通道
从铁矿石日K线形态上分析，“M”型逐渐形成，高点位460.5，目前在420—430之间震荡，一旦有效跌破这一震荡区间，那么就意味着下跌空间打开，下方有较大的下跌空间。
从均线角度分析，10日线即将下穿40日线，下探60日线的支撑；MACD指标也彰显行情处于弱势，未来继续走弱的可能性较大。
从技术分析的角度出发，上方432附近有较大的阻力，而下方支撑在405附近，击穿405的可能性较大，那么下一目标在385附近。
图表7 铁矿石主力合约1701日K线走势变化情况
数据来源：金石期货研究所、文华财经
美联储加息的预期升温，未来美元指数或将走强，而国内房地产面临新一轮的调控，加上钢铁产能的压缩，使得铁矿石需求前景不容乐观；在次背景下，国际主要铁矿石供应商通过降低成本增加自身产品的竞争力，并没有下调产量的意愿，钢厂和矿石供应商之间的博弈，使得铁矿石销售面临较大的不确定性。综合技术面分析，我们认为近期铁矿石易跌难涨。
金石期货 户涛
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