摘要：
油脂板块近期外围市场较为偏暖，美豆丰产消息已逐步被市场消化，后续美豆强劲出口或将再次发力，马来西亚棕榈油出口强劲。同时，国内棕榈库存较低，加上G20峰会油厂停机带来开机率低位，使得短期供应偏紧。最后，豆棕、菜棕价差出现为负值的结构性不合理现象，在此，我们认为油脂市场经过最后疯狂后，豆棕价差后续将大概率扩大。
一、行情回顾
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数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺行情软件
八月份，以国内棕榈油库存较低为爆发点，国内油脂市场表现强劲，也提振马来西亚油棕榈油市场。但在突破前期5600的高点之后，油脂市场表现出上涨动力不足，行情疲弱下行。然而，9月1日，在重要点位棕榈油收于十字星，带动整个油脂市场再次走强。但是，在棕榈油强劲反弹试图突破前期高点时，在前高5600-5630位置承压，突破受阻。
二、丰产已消化，出口仍强劲，美豆或将再次发力
美国中西部地区天气条件依然良好，降雨以及日照充足，极有利于正处于关键生长期的大豆作物。美国农业部表示，截至8月28日当周，美国大豆优良率为73%，高于前一周的72%，为1986年以来同期最高水准。之前ProFarmer调研显示大豆单产总体有望创下最高纪录，预计单产将达到49.3 蒲式耳/英亩。
不过美豆出口需求仍然强劲，制约油脂价格的下跌空间。加上，今年南美大豆产量因为恶劣天气而远远低于预期，也低于上年的水平，提振美豆出口需求。数据显示，2016年7月到12月期间南美大豆出口将大幅下滑，这就需要同期美国大豆出口增长至3700万吨，比上年同期增加640万吨，将会大大提振美豆市场。
总体来看，美豆后期仍将受到丰产和强劲出口影响。近期盘面走势疲弱主要是美豆丰产的影响，预计9月初美农报告发布后，市场将回归新作出口，届时美豆或将再次发力。
三、马棕油出口强劲，或支撑油价整体上涨
由于马来西亚开斋节的关系，7月份马来西亚棕榈油的产量增量有所放缓；同时，又遇到中国集中进口棕榈油弥补低库存问题，两者共振带来马来西亚棕榈油价格快速反弹。根据MPOB的报告数据显示，7月的库存报告却意外下降0.23%至1,770,650吨，处于12年来同比低位。
后期棕榈油产地仍处于增产期的季节性周期内，南方种植园数据已显示8月1日-25日马来西亚产量恢复较快，预计8月的MPOB报告中马来西亚供需格局继续转向增产增库存。
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
虽然9月2日美国的非农数据不及预期，美联储9月加息概率降低，美元走势平淡。但马来西亚货币令吉持续走软，马来西亚出口前景强劲。据船运调查机构SGS发布的数据显示，2016年8月1至20日期间马来西亚棕榈油出口量为1,621,680吨，比7月份的出口量1,283,050吨增长26.38%。同时，船运调查机构ITS发布的数据显示，2016年8月1日至31日期间，马来西亚棕榈油出口量为1,620,795吨。马来西亚出口强劲，支撑马盘上涨，也提振国内棕榈油市场，进而带动国内油脂市场。
四、国内库存短期偏低，长期仍趋于过剩，存回落风险
从国内棕榈油库存来看，目前库存水平维持在历史低位附近，提振油脂市场价格。在夏季消费需求旺季中，7-8月国内从马来西亚进口棕榈油弥补库存不足，但由于商检的关系，部分进口的棕榈油短期仍难以入港。9月-10月内，国内或将以加速进口的方式，快速填补棕榈油低库存的问题。同时，下半年为油脂消费淡季，国内的库存将会快速累积，长期来看，未来油脂仍会出现供应过剩局面。
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
本周国内油厂开机率有所下降，产能利用率为52.59%，较上周的53.50%减少0.91个百分点。因9月4-5日在杭州举行G20峰会，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也限产，令本周油厂开机率有所下降，豆油库存维持为115.8万吨。同时在豆棕油现货价格相差较小的背景下，豆油供应减少而进入去库存阶段，使得豆油市场短期较为坚挺。随着会议结束，各工厂陆续恢复开工，开机率有望回升，油脂市场短期供应紧张，但长期仍将宽松。
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
五、豆棕价差不合理 ，存在修复的可能
现货价格方面，豆棕价差和菜棕价差近期出现负值，创历史低位。而期货合约1609在进入交割月时，棕榈油价格高于豆油和郑油价格，价差结构较不合理。 当然，这种不合理的价格结构对于产业客户来说，将是交割机会，后期豆棕、菜棕价差也将会面临调整。
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
由于棕榈油与豆油价差、棕榈油与菜油价差过小，买家尤其倾向于购买豆油，终端消耗慢，买家入市积极性不高，棕榈油市场总体成交量呈现下降趋势，而豆油相对乐观。豆油对棕榈油的替代效应将在后期体现出来。
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数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
最后，国内棕榈油库存紧张也带来现货价格升水，基差处于历史高位，棕榈油期价后期有进一步抬升需求。
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
六、总结及操作策略
近期棕榈油表现出色，带动油脂板块整体上涨。外围市场较为偏暖，美豆丰产炒作已被市场消化，马来西亚棕榈油在增产期出口强劲支撑国内油脂盘面。而国内马棕榈油库存低位在短期内难以改善，使得短期油脂市场出现结构性不合理，豆棕和菜棕现货价差更是出现负值，所以我们认为短期油脂市场将会面临最后的疯狂，长期有下行风险，同时豆棕价差有望进一步拉大。
操作策略与建议：综上所述，考虑到油脂整体的走势，以及棕榈油的前高明显承压，油棕价差的极度不合理，我们给出的操作建议是空棕榈多豆油的对冲操作。
具体策略描述如下：
风险提示：本系列操作若遇到以下风险，则可能出现不利于持仓方向的价格波动。1)美联储9月暂缓加息，且12月加息预期下降。2)中国央行[微博]对货币政策宽松性调整，如放松准备金率或利息率。3)美豆出口不及预期 4)马来西亚棕榈出口不及预期4)市场过热时，交易所风控制度调整。
徽商期货
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