内容摘要：
2016年黑色板块明星品种轮番上演，8月份焦煤、焦炭强势领涨，而螺纹钢、铁矿石走势相对较弱，品种分化的主要因素是行业基本面的不同。煤炭行业巨头多为央企，国家政策能够得到较好的执行，而钢铁行业包括矿石贸易有较多民营资本参与，产能控制主要以市场行情为主导。
铁矿石本身的供给在黑色品种里是最充裕的，除了短期运输因素制约外，只要市场价格有利，矿石巨头就会运来足够多的矿石。随着黑色板块品种不断推高，铁矿石虽然跟随走强，但本身品种的瓶颈难以突破，随着整体板块的调整，铁矿石预计将中期走弱。
一、旺季不旺淡季不淡
2016年市场行情起伏较大且淡旺季规律模糊，事实上黑色品种期货出现之后淡旺季格局就慢慢发生了改变，这也是实体企业不断参与、融入期货市场的一个体现。由于今年一季度的供给侧错配导致了行情大起大落，之后国家的强力改革又引发行情发酵，黑色板块整体价格重心在8月份达到近年来的高点；但是从整体经济环境和国家对钢铁、煤炭庞大产能的削减制约了价格继续冲高，金九银十不复存在，而且很可能成为中期行情转折点。
二、国强民弱 未来需求仍是软肋
中国8月PMI指数大幅好于预期，不仅重回荣估值50以上，还创下2014年11月以来新高。景气度短期有了大幅改善，供给、需求、价格都出现回升的势头。虽然，生产指数和订单指数保持上涨，但是，原料库存指数、产成品库存指数和就业人员指数都保持萎缩，表明生产扩大的规模不大，原材料价格上涨，修复企业资产负债表，企业整体处于“去产能”、“去库存”的进程当中。
固定投资持续下降，民间投资恶化加速。国家财政支出减少，基建贷款也出现快速下滑的现象，虽然房贷支撑起了居民部门的信贷扩张。但企业部门贷款的减少，房地产开发商投资完成额累计同比持续下降，表明企业部门和房地产开发商在加速“去杠杆”。虽然居民对楼市的“热情”对冲了企业和房地产开发商“去杠杆”带来的部分负面作用，但其对市场的影响依旧较大。市场需求低迷，企业投资回报率低，企业会继续减少投资。在去“去产能”、“去库存”、“去杠杆”的背景之下，企业加大投资的意愿依然低迷。如果实体经济环境不能发生明显改善，企业投资将继续下跌。
房地产投资增速有限。中国1-7月，房地产开发投资(房地产开发投资增速，购置土地面积累计同比)，房地产生产(房屋新开工面积累计同比，房屋施工面积累计同比)，房地产销售(商品房销售面积累计同比，商品房销售额累计同比)，都继续出现全面下滑。地产库存(商品房待售面积)也出现明显下降，房地产“去库存”效果开始显现。
从目前来看，国内经济发展并没有出现明显好转，要想保持经济增幅，那么投资依然是主要的推动力，二线城市的房价普涨就是最好的佐证。8月公布的全国百城房价环比同比连续第13个月出现“双涨”。在货币政策宽松的背景下，“资产荒”山雨欲来的形势下，下一轮调控或将更大，目前，厦门、武汉、南京、苏州、合肥5个二线城市相继开始实行不同程度的限购或限贷举措，其他一些城市收紧楼市的消息亦不时传出。
7月，社会融资规模增量全面大幅回落，资金需求量仍然出现下滑；整体去杠杆迹象明显。居民方面，居民贷款在短期贷款明显减少的情况下，依然保持中长期贷款的增量。表明，居民及家庭对房地产市场的“热情”依然不减。在居民收入没有出现明显上升的情况下，房价持续上涨，居民需要贷款的额度增加，居民负债率逐渐升高，这意味着，居民在持续加杠杆，但持续性较低，未来对房地产的支撑或将有限。
M1增速再创新高，M1、M2差值继续扩大。7月M1增速达到25.4%，M1-M2达到15.2%；反映企业目前经营状况不佳，风险溢价高，投资收益低，企业投资意愿不强。资金囤积现象严重，伴随居民购房的意愿持续高涨，M1增速不断上升。但是，随着控制楼市价格的政策逐步出台，未来房价和交易量都有望得到控制，M1增速触顶回落是大概率事件。因此，房地厂投资增速也将受限。
目前，国内经济环境有一定改观，但“三去一降一补”的结构性调整还在继续，供给侧结构性改革重塑经济质量。国内经济偏弱的格局将会继续存在，经济增长“L”型已是市场内外共识。房地产行业面临调整，钢铁产能进一步被压缩，使得铁矿石需求前景不容乐观，或将打压其价格，从宏观角度来看，铁矿石易跌难涨。
三、供需矛盾逐渐显现 铁矿石价格承压
1、螺纹吨钢利润较好 去产能有一定阻力
今年黑色市场最受关注的问题就是去产能，中央执行力度空前强大，前期制定任务目标，中期监督小组奔赴各省个地区实地勘察；各省政府也展开自查，可以说往年去产能只是“动嘴”，今年的去产能有种说到做到的魄力。螺纹钢2016年的行情虽然起伏较大，但是价格重心一直保持在较高位置，钢厂多数时间都有不错的吨钢利润，在这种情况下钢铁企业自然是尽量扩大产量，政府去产能效果打了折扣。
9月5日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出要推出重大建设项目三年滚动投资计划，形成项目储备机制和滚动实施的良性循环，同时积极化解过剩产能，坚决淘汰落后产能。数据显示，截至7月底，今年化解钢铁产能4500万吨左右的任务只完成了47%，去除煤炭产能2.5亿吨的任务只完成了38%。对此，国务院派出十路督查组对产能实际退出情况等进行督查。目前，督查已基本完成，不少地区去产能进展仍很慢，实际进度不如预期。为此，国务院各地督查组针对各地去产能进度慢的问题，要求各地采取有效措施，加快进度，严防作假。山东、河北等去产能大省的督察组都指出地方去产能进度缓慢等问题，各地政府在督促下也开始响应号召去产能。
2、钢铁库存低 铁矿库存高
截止9月2号螺纹钢社会库存420万吨，虽然总量仍处于低位，但较六、七月份稳步增长，相对于往年同期偏低。这一方面是国家去产能因素制约，也是因为行业经过3年熊市后已经比较理性，从钢厂到贸易商不会轻易囤货；另外，今年国家基建投资发力，保证了内需体量的庞大。
铁矿石方面库存始终充裕，自2015年末以来铁矿石库存节节攀高，截止9月2日国内港口库存10195万吨，虽然较7月份有所回落但调整不大，而且总库存量仍保持历史次高位。钢厂库存则正好相反，截止9月2日，钢厂铁矿石库存天数21天，仍保持最低库存数量，可以说经历了2014-2015年的惨烈下跌之后钢铁企业就戒了故意囤货这一举措。往年大宗商品贸易融资活跃，铁矿石港口库存有一部分是融资需求，当前大宗商品贸易融资需求甚少，港口库存能够较好的反应商品本身的供需，因此不难看出铁矿石当前库存压力明显增大。
3、钢厂检修限产压力大
8月份各省加速推进供给侧改革进程，陆续明确年内淘汰产能并落实到具体企业设备，截止至9月初，除山西省未落实到具体企业设备，武钢集团未公布具体淘汰设备，华菱集团未公布淘汰具体进度外，其余省市及重点国企均已落实完毕，“十三五”期间共计淘汰高炉产能9025万吨，2016年共计完成淘汰产能4361.25万吨，占总规划的48.3%。未来4年里淘汰产能主要由河北省、浙江省、华东省、宝钢集团及华菱集团完成，占剩余淘汰量的98%左右。
据我的钢铁网数据统计显示，淘汰设备共计77座高炉，合计容积37735m³，合计产能4279.25万吨。其中有16座高炉处于在产状态，合计产能1176万吨，占今年淘汰总产能的27.4%，而河北省共计12座高炉在产，共计789万吨产能，其余四省各有一座高炉在产。从分布时间上来看，在产高炉主要集中在10月份关停，影响产能达626万吨，且仍以河北省为主。
另外，唐山市9月份环境空气质量改善强化措施将于9月10日0时至9月24日24时执行，烧结机环保未达标的企业需减产50%；环保达标企业则按照《唐山市重污染天气应急预案》处理，即空气污染达重度污染时烧结机限产30%，严重污染时限产50%；只有一台烧结机企业则需20时至次日8时停产。企业不得采用减少生产负荷、调节产量、降低步速等方式代替限产。
文件解读
1、 本次强化措施主要针对未完成烧结机脱硫烟气湿电除尘或除雾器除尘深度净化治理的钢铁企业，要求在实施期间内烧结机限产50%。据调研了解，唐山地区大部分钢厂烧结机脱硫除尘设备未完成安装，且较多钢厂表示将有烧结机检修计划。目前，唐山地区烧结矿库存普遍在一周左右，如果严格执行限产措施，将影响高炉正常生产。
2、 环保达标企业按照《唐山市重污染天气应急预案》规定执行，只有一台烧结机企业则需20时至次日8时停产。即烧结机环保达标企业可正常生产，暂无影响。
本次唐山限产跟之前限产政策大同小异，实际影响需要看执行情况，参考以往的数据，可能会降低全国生铁产量2%左右。值得关注的是本次限产时间点配合铁矿石9月初的行情走势，形成了一个行情下跌的起爆点，前期市场多头主力资金借机转向，黑色板块行情开始发力下破。
4、铁矿供给不减
海外矿山发运积极，国内矿山积极生产，后期库存压力不可小觑。海运方面，澳洲巴西发运量均有明显提升，澳洲对华发运上升142万吨至1462万吨，巴西出口运量上升115万吨至779万吨。国产矿山方面，生产热情依旧，全国266座矿山开工率升至65.3%，库存高位稳定下行至43万吨。
综上，虽然钢铁行业去产能压力较大但是在中央政府大力推动之下，各地钢铁产能还是有显著缩减，这对作为炉料的铁矿石显然是利空的，而且铁矿石供给始终充裕；在未来供给增加而需求缩减的预期之下，铁矿石价格预计将承压下跌。
四、操作策略
1、黑色品种分化 套利空间出现
黑色品种行情走势多以螺纹钢为主导，煤焦矿在大方向上与钢价保持同步，但是今年由于品种基本面的独特性导致品种走势严重分化，往年一些历史规律不可继续参考。下半年以来最为强势的品种当属焦煤、焦炭，而钢矿价格在7、8月份只是被动的跟在煤焦屁股后面震荡走高。
煤焦价格强势原因主要有两点：首先，中国的炼焦煤总体供需相对平衡，但在焦煤资源中，中高硫的煤种需求相对过剩，低硫煤种相对稀缺。以去年数据为例，去年中国焦炭产量为4.47吨，折算到焦煤的消费量大约在5.8亿吨左右，而政府统计的数据中，炼焦原煤的产量为12亿吨，精煤产量为5亿吨，加上去年的进口量4800万吨，基本供需维持平衡状态。而今年政府推出的276个工作日制度对市场造成了很明显的影响。价格上已经明显感受到这样的变化，截止到8月份，中国国内焦煤平均涨幅已经超过30%，并且仍然具备较强的上涨动能。其次，焦化厂和钢厂对于焦煤后期市场涨价预期较强烈，补库意愿强烈，但由于国内焦煤到货不畅，运输和天气影响，部分地区煤荒，市场缺货心态被炒热，在此心态下，即使进口煤价格比国内煤价高，临近港口的钢厂焦化厂任然愿意采购进口煤。
国际方面对于焦煤这种稀缺资源也有较大需求，导致进口焦煤价格也水涨船高，四季度日澳长协价格还未制定，三季度长协价格92.25美金，四季度价格在目前价格局面下，协议价格将延续本年度上涨局面。后市方面，今年前6个月，中国炼焦精煤产量为2.12亿吨，同比去年下降了11.2%；在新政策下炼焦煤产量至少在去年基础上会下降15%左右。一方面276日的工作制度，煤矿完成度仅为38%，下半年的去产量的任务仍然很重；另外，从中国煤矿生产的季节性特征来看，四季度产量受天气物流等因素会习惯性减产。因此，焦煤供给紧张，后市价格仍会相对强势。
铁矿石的供需面要宽松的多，只要有利润，矿山巨头的供给量没有最多只有更多，不在赘述，煤焦强铁矿弱格局给出了套利机会。
焦煤-铁矿石价差
焦炭-铁矿石价差
以上两图是同保证金比例，同资金量条件下，多焦煤、焦炭空铁矿石套利价差图，价差最高分别达到了128、125元/吨。由于近期煤焦价格严重炒高，调整行情导致价格有所回归，暂时不宜介入，但是未来价差企稳后仍可介入操作；入场目标焦煤-铁矿石400元/吨，焦炭-铁矿石700元/吨。
2、铁矿石空头起爆点出现
前期已经分析了铁矿石供需格局偏空，但是在煤焦钢联袂走强的带动下连矿也保持了震荡走高行情，与品种基本面有所背离，在8月下旬的的铁矿石滞涨行情中也可以得到良好印证。我们需要做的就是关注铁矿石技术走势与基本面形成共振的起爆点，如下图所示，连矿日K线双顶形态已成，颈线反弹上攻失败后拐头下探，入场时机出现。
首次空单仓位200手，价格410-420，未来总持仓在500手以内，目标价位380元/吨。
中州期货 刘康
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