一、策略概述
7月份以来在美国天气保持良好、市场预期的拉尼娜天气炒作未能如期展开、美豆生长优良率持续高企提振丰产预期并缓解此前南美减产造成美国及全球大豆供应趋紧的担忧影响下，国内外豆类市场结束3月份以来的一轮大幅攀升行情，重新步入下跌走势。虽然8月初受出口需求强劲刺激美豆反弹并带动国内跟盘反弹，但反弹幅度有限。美豆丰产预期不改美豆8月中旬后再次破位下挫拖累国内豆粕跟盘回挫重回8月初低点附近，技术上跌至短期均线下方，再次呈现破位下跌走势。
豆粕市场未来仍将跟随美豆震荡趋弱。丰产压力在收割前仍难以释放，美豆收割前仍将继续寻底，短期支撑920-900美分，阻力980-1000美分。虽然9-10月份国内进口豆供应季节性下滑提供豆粕短期支撑，但美豆跌势不改及中长期供需基本面偏空情况下市场难以改变弱势格局，操作上以反弹做空思路为主。
豆油方面，7月初跟随美豆见顶回挫，但8月份以来走势偏强于豆粕。马盘棕油在减产幅度不及预期及出口保持良好刺激下保持走强提振豆油支持。但8月中旬后随着周边油脂和原油回挫，豆油反弹再次遇阻回落，但9月初棕油再次走强以及美联储9月升息无望美元回落原油走强带动豆油低位再次反弹，短线仍表现强于豆粕。豆棕价差缩小至历史低位提振豆油替代消费以及四季度季节性需求转旺提供豆油基本面支持。
豆油市场仍未形成突破性行情。全球大豆供应仍将保持宽松及美盘继续震荡寻底将继续压制价格上行空间。短线仍应采取区间操作思路。基本面豆油偏强于豆粕，油粕比仍将保持震荡偏强，回调介入比价扩大交易。豆棕价差逼近前低，后期基本面或支撑豆油偏强，逢低尝试介入价差扩大交易。
二、市场影响因素分析
(一)丰产压力难释放 美豆继续寻找季节低点
1、USDA8月供需报告偏空 美豆亩产产量创纪录
首于客观调查基础上的美豆亩产预测48.9蒲，接近预测范围上限。亩产和产量创纪录。陈豆出口上调8500万蒲，压榨上调1000万蒲，年终库存下调9500万至2.55亿，低于预期。新豆出口上调3000万蒲，压榨上调1500万蒲，年终库存上调4000万至3.3亿蒲，高于上月预测的2.9蒲和平均预期3.19亿蒲。全球产量上调450万吨，库存上调410万吨，均为创纪录，高于预期。美豆产量大幅上调缓解此前南美减产造成的全球供应趋紧担忧。
图表1、美豆供应量创纪录(单位：百万蒲式耳)
图表2、美豆库存年比增加(单位：百万蒲)
资料来源：USDA 光期研究所
2、美豆优良率高企进一步提振丰产预期
8月份以来美国主产区天气保持良好，美豆优良率保持高企。8月份前三周优良率保持在72%的近20多年来同期最高水平。截至8月28日一周大豆优良率上调1%，达到73%，再创同期最高，相比去年同期为63%。 大豆落叶率5%，与五年平均持平。结荚率94%，高于去年同期的91%和五年平均的92%。相比2014年同期优良率为72%，截至生长末期优良率继续提高至1%，当年大豆最终亩产达47.5蒲以上，较趋势亩产高12%。另，1992年同期优良率也达73%，亩产较趋势水平高10.9%。按此推算，今年美豆亩产至少会较趋势亩产46.7蒲增加10%，预计会达到51蒲以上。相比USDA最新预测亩产为48.9蒲。丰产预期下即使出口增2500万、压榨增1000万，预计美国新豆年终库存仍将达达5.25亿，库存/消费比将达13%，前三年分别为6.6%、4.9%和2.6%。生长末期优良率继续提高丰产预期继续增强抵消需求增加利多，美豆供应压力仍有待释放。
8月中旬一周ProFarmer考察团对中西部产区进行年度考察。四天考察后预测美豆产量高于USDA预测美国ProFarmer作物考察团上周对中西部产区进行作物考察，结束考察后于周五发布产量预测报告。基于对七个主产州为期四天的考察后，预测美豆产量将达创纪录的40.93亿蒲，预测大豆亩产为49.3蒲，高于USDA预测的40.6亿和48.9蒲。考察结果再次印证美豆丰产预期，考察结束后美豆加速下跌。历史情况看，该考察团通常会低估美豆亩产，过去13年有8年亩产预测低于USDA最终预测，平均较USDA终预测低3-5%，这意味着美豆亩产可能会高达50蒲以上。去年考察团预测亩产为46.5蒲，最终亩产高达48蒲。丰产预期下美豆仍将继续承压。
另外，月末美国遥感机构Kernel和Farm Futures发布的调查报告显示USDA公布的美豆种植 面积低估100万英亩。Kernel遥感报告显示美豆面积会达8655万英亩，亩产会达50.4蒲。
图表3、美豆优良率保持高企
资料来源：USDA 光期研究所
图表4、美豆开花率快于正常水平
资料来源：USDA 光期研究所
3、美陈豆出口有望上调 但仍抵新作供应加大压力
南美减产刺激美国陈豆出口保持强劲。截至月末USDA公布的周出口检测报告显示，至8月25日一周美豆累计检测量达18.48亿蒲，本年度剩余一周检测量如在3000万蒲左右，则年度出口量将达到19.4亿蒲，比USDA预测的18.8亿增加6000万蒲，这将导致陈豆库存降至2亿蒲左右，低于上月预测的2.55亿。不过，新年度大豆丰产预期将抵消陈豆库存下滑的影响。本年度迄今为主美国对中国大豆出口销量比上年同期减少0.2%，上周同比减少1.0%。截止8月18日美国对中国大豆出口装船量为2891.4万吨，低于上年同期的2959.1万吨。
新豆出口方面，自8月初以来出口需求强劲。中国油厂远期榨利改善以及临储豆拍卖成交低迷刺激采购热情。但中旬后采购放缓。美国农业部周出口销售报告显示，截至8月25日一周美国新豆累计销量6.89亿蒲，高于去年同期的2.74亿，但仍低于前三年同期水平，12/13至14/15年度同期销量达6.64-7.96亿。目前市场聚焦美豆丰产，出口需求对盘面支撑暂有效。
图表5、美豆装船进度保持强劲(单位：百万蒲)
资料来源：USDA 光期研究所
4、天气炒作难兑现 投机基金连续减持美豆多单
自6月中旬以来，投机基金开始连续减持CBOT大豆市场净多单，截至8月中旬净多单由6月中旬最高20万手以上减少至10万手左右。8月26日CFTC持仓报告显示，截至8月23日基金再次增持多单2.5万手至12万手。但根据市场统计，月末一周基金继续减持多单，截至月末净多单量估计已减至8万手以下。供应压力加大预期下基金仍可能会继续平多单。多头平仓压力下美豆价格仍将趋弱。但CFTC持仓报告显示，投机基金于8月初一周空翻多豆油，截至8月23日一周基金豆油净多单增至近7.6万手。
图表6、CFTC：投机基金减持美豆多单
资料来源：CFTC 光大期货研究所
图表7、CFTC：投机基金增持豆油空单
资料来源：CFTC 光大期货研究所
(二)、1、库存下滑到港减少暂提供国内豆粕基本面支撑
8月份以来国内豆粕库存压力随着进口豆到港分布不均开机率下滑影响连续缓慢下降。汇易统计数据显示，截至8月26日一周国内主要油厂豆粕库存量为71.13万吨，连续四周下滑。而在中旬美豆反弹带动价格上涨刺激终端用户采购一度增加后，临近月末随着美豆再次重挫国内观望心理再次加剧。截至8月26日一周豆粕成交量降至53万吨左右，环比降20%左右。不过，整体看国内区域性豆粕库存分布不均的情况仍将使油厂停机率增加，短期库存仍会保持缓慢下滑。库存压力减少，现货表现相对抗跌于外盘和期货盘面。
图表8、国内油厂豆粕库存连续下滑(单位：万吨)
资料来源：汇易 光大期货研究所
2、进口豆到港量逐渐下滑 关注供应是否会出现缺口
市场预期8月到港量750-760万吨，预期9-10月到港量会低于此前预期，会在550万吨左右。10月到港量预计也会不足600万吨。随着远期榨利再次下滑影响，国内油厂放缓采购进度。最新消息称， 国内9月船期采购完成90-950%，10月船期采购60-65%，11月和12月船期采购10-20%。随着进口豆到港逐渐下滑以及临储豆拍卖成交持续偏低，9月中旬后国内大豆供应趋于下滑。而与此同时，国内油厂陆续有停机限产维修计划，这将导致9月中旬后豆粕供应短期趋紧。密切 关注后期采购和到港节奏及三季度末期是否会出现供应缺口。截至8月31日港口进口大豆库存647万吨，低于上周的692万吨，库存呈现缓慢下滑趋势。
图表9、进口豆到港量逐渐减少(单位：吨)
图表10、进口豆库存缓慢下滑(单位：吨)
资料来源：汇易 光大期货研究所
3、生猪存栏继续下滑 饲料需求前景仍不乐观
8月11日农业部公布2016年7月份4000个监测点生猪存栏信息。7月能繁母猪存栏3752万头，同比减少3.2%，环比减少0.2%，7月生猪存栏37596万头，同比减少2.4%，环比减少0.1%，能繁母猪存栏量和生猪存栏均下行。7月能繁母猪存栏环比小幅下滑，母猪存栏仍处于筑底过程。3月份后由于二元母猪价格较高，养殖户补栏需求较前期大幅下滑，对应7月份后备母猪转化成能繁母猪数量的下降。并且今年6、7月份全国大范围发生强降雨，部分地区洪涝灾害严重，灾区能繁母猪提前抛售现象明显，同时由于环保政策加严以及养殖户更新母猪比例的增加，母猪淘汰数量仍在持续增长，因此7月份能繁母猪存栏再次下滑，能繁母猪存栏仍处于筑底过程。除母猪存栏环比下滑外，此次生猪存栏量也出现环比下降，主要原因为洪涝灾害使得商品肉猪提前出栏增多，同时高温状态下育肥猪料肉比上升，使得养殖户压栏减少。
图表11、国内生猪和能繁母猪存栏继续下滑(单位：万头)
资料来源：汇易 光大期货研究所
(三)周边利多支撑或逐渐减弱 豆油市场仍将承压
1、马来未来增产概率加大 棕油进一步上行有压力
7月中旬以来马盘棕油触底反弹。马来棕油产量增速缓慢，7月产量创五年同期最低。而与此同时，受印度和中国需求刺激，马来棕油出口持续改善，7月棕油出口环比增加20%以上，高于市场预期。马来西亚棕榈油局报告利多刺激价格连续攀升至近五个月高点。马盘棕油上涨提振进口成本抬升，国内棕油跟盘上涨明显并带动豆油走强。但预计马来棕油产量将在8月至10月继续增加，产量将进入季节性上升期，10月份可能会出现年度产量高点。
2、美豆丰产预期不减 美豆油上行将遇阻
美豆油自7月末以来也强势拉升，本月价格上涨至4月末以来高点。除马盘棕油强势拉升带动外，USDA8月供需报告下调美国陈新豆油库存以及美国NOPA月度压榨报告显示7月份美豆油库存意外大幅下滑进一步刺激期价上行。CFTC持仓报告显示，投机基金于8月初一周空翻多。但丰产预期不改美豆再次重挫。短期美豆油价格也难以走出独立突破行情。
3、原油冲高后回落 突破上行有难度
受OPEC可能达成冻产协议及美国产量下滑放缓预期刺激，国际原油期价8月初以来大幅上涨欲挑战6月初年内高点。但原油连续上涨后虽然仍保持强势，但在OPEC内部分歧较大情况下，市场对于冻产协议能否达成存质疑，因此冻产预期对原油价格进一步提振影响将有限。同时，国际原油市场供需基本面并无明显改善情况下，原油突破50美元/桶仍有压力。
4、国内棕油进口增加 库存拐点将出现
由于进口亏损进口量下滑，自4月份以来，国内棕油库存迅速下滑。7月末以后全国港口棕油库存降至30万吨以下，创2012年以来最低。市场消息称广东、厦门出现供应断档现象，棕油现货价格较7月中旬上涨10%以上，沿海24度棕油价格突破6000元/吨关口，豆榨价差迅速回落至300元/吨以下。棕油现货上涨提振豆油现货，四级豆油均价一度上涨至6300元/吨以上，较7月中旬低点涨5%以上。但预计随着内外价差倒挂现象改变吸引国内买家采购，8月份棕油进口会增至50万吨以上，9月份进口在40-45万吨。随着到港量逐渐增加，现货供应紧张、库存偏低的格局将在月末得到一定程度地缓解。棕油价格支撑逐渐减弱。
5、豆油商业库存小幅增加
国内豆油基本面变化不大，商业库存继续缓慢攀升，截至8月31日商业库存116.5万吨，略高于上周月末的110万吨，仍为2015年以来最高，但库存增幅或将放缓。随着豆棕价差缩小豆油消费替代量增加及季节性消费旺季来临，豆油库存将继续缓慢下滑。截至月末全国棕油商业库存28.7万吨，低于月初的35.8万吨。关注后期国内棕油进口增加库存拐点的出现。
图表12、国内豆油商业库存略增，棕油库存继续减(单位：万吨)
资料来源：汇易 光大期货研究所
三、市场操作策略方案
1、豆粕操作策略：
美豆丰产预期不改美豆8月中旬后再次破位下挫拖累国内豆粕跟盘回挫重回8月初低点附近，日图和周图重新跌至短期均线下方，技术上再次转空，未来仍将跟随美豆震荡趋弱。丰产压力在收割前仍难以释放，美豆收割前仍将继续寻底，短期支撑930-900美分，阻力980-1000美分。虽然9-10月份国内进口豆供应季节性下滑提供豆粕短期支撑，但美豆跌势不改带来的成本端压力下豆粕市场难以改变弱势格局，操作上仍以反弹做空思路为主。
整体来看，收割期间美豆震荡区间900-1000美分，短线会在950美分附近震荡。如果USDA9月供需报告再次上调美豆亩产和产量预测，则美豆会回挫至区间下沿甚至破位。如果报告亩产维持与上月持平或仅小幅上调，则利空消息价格会有所反弹，但整体丰产预期不改价格反弹仍会承压，价格难以形成突破性上涨行情。相应地，USDA9月供需报告前豆粕将跟随美豆低位弱势震荡，暂难形成突性性行情。但报告一旦利空，则会跟随美豆震荡下行继续寻底。而报告如中性或偏多，则价格会反弹，但和美豆一样，反弹空间仍会受抑。1701短线震荡区间2800-3050元/吨。
操作策略：反弹做空。价格反弹至区间上沿做空，至下沿附近平仓。如果USDA报告偏多，则下沿附近可以短多参与，反弹至区间上沿平仓。如果出现新的因素刺激出现方向性突破，则按交易计划书相应设好止损。
操作合约：主力1701合约
区间上沿：2950-3050元/吨 空单止损：3050元-3100元/吨 止盈：2800-2850元/吨
区间下沿：2800-2850元/吨 多单止损：2700-2800元/吨 止盈：2950-3050元/吨
2、豆油操作策略
豆油跟随周边油脂和原油表现需求偏强。豆棕价差缩小至历史低位提振豆油替代消费以及四季度季节性需求转旺提供豆油基本面支持。但整体来看，市场仍未形成突破性行情。全球大豆供应仍将保持宽松及美盘继续震荡寻底将继续压制价格上行空间。短线采取区间操作思路。1701短期震荡区间6150-6450元/吨。向上突破则上方阻力6650，向下跌破则将寻求6000元/吨支撑。
操作策略：区间操作。价格反弹至区间上沿做空，至下沿附近平仓。价格跌至下沿附近做多，反弹平仓。如果出现新的因素刺激出现方向性突破，则按交易计划书相应设好止损。
操作合约：主力1701合约
区间上沿：6350-6450元/吨 空单止损价：6450-6500元/吨 止盈价：6150-6200/吨
区间下沿：6150-6200元/吨 多单止损价：6000-6100元/吨 止盈价：6350-6450元/吨
3、套利操作策略
基本面豆油偏强于豆粕，油粕比仍将保持震荡偏强，回调介入比价扩大交易。
豆棕价差逼近前低，后期基本面或支撑豆油偏强，区间下沿逢低介入价差扩大交易。
第三部分、后期风险因素分析
1、宏观方面：美联储年内是否会加息，加息预期美元偏强会压制整体大宗商品价格。同时原油冲高后连续回挫，50美元将成为短期重要阻力。
2、USDA9月和10月供需报告对亩产和库存的调整。美豆优良率保持高企以及作物考察结果乐观或将提振亩产上调，但在8月报告亩产预测已偏高情况下，9月报告亩产上调幅度或有限。同时关注陈豆出口调整对库存的影响，但陈豆调整影响已有限，重点关注新豆供需调整。
3、国内9-10月份进口豆实际到港量、开机率。到港量偏低可能会支撑短期国内价格表现偏强。
4、国内油脂供应，特别是9月份以后国内棕油进口量及对库存和供应量的的影响。同时关注马来棕油产量和库存变化。
光大期货
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