前言
黑色系列商品价格八月仍然集体走高，波动加剧走势分化，焦煤、焦炭创阶段新高，螺纹、铁矿逼近前期高点。国家加大去产能的力度奠定了黑色系底部抬升的主基调，从中长期来看我们认为黑色系列今年将呈现熊牛转换格局，五月以来期价整体运行至三浪上升阶段。
七月中旬唐山市发布对全市采矿企业、建筑工地、轧钢厂、钢铁厂和焦化厂等企业实施限产、减排或停产的措施，为期半个月，这是支撑七月黑色价格的重要因素。八月伊始，钢厂复产使得供给恢复，钢价小幅调整，但很快被八月中旬的再度限产所扭转，钢价继续攀升至前期高点附近。但本轮限产力度并不强劲，高炉开工率不降反升，使得钢材价格承压。铁矿石进口量大增，港口库存尽管小幅回落仍维持亿吨之上，同时由于进口铁矿石均价下滑，铁矿石价格并未因需求良好而进一步攀升，反而在八月末带领黑色开启阶段调整。焦煤、焦炭则由于奇货可居，现货价格不断拉涨，带动期价屡次刷新阶段高点。
分品种来看，螺纹钢1701合约单月上涨5.53%，成交量6306万手；铁矿石1701合约8月微涨3.36%，成交2498万手；焦炭1701合约以18.32%的幅度领涨黑色系列，月度成交335万手，焦煤1701合约跟涨8.84%但成交低迷仅175万手。
我们预期在即将到来的九月，国内宏观经济形势相对平稳，美联储加息可能性不高。黑色系产业链去产能深化，仍有限产预期。下游房地产建筑开工有望走出季节性淡季阴霾，“金九银十”旺季可期。我们认为黑色系震荡重心有望整体上移，但强弱在铁矿和煤焦之间产生分化。
表1 8月1日-28日 黑色系列期货主力合约的表现
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
第一部分宏观：经济有望缓慢探底回升
7月国内宏观环境稍显下行压力。国家统计局等单位公布的7月各项经济数据与上一周期相比涨跌互现。经济增长先行指标房地产投资和销售持续下滑，拖累固定资产投资下行，7月金融数据全面滑坡，M1与M2剪刀差持续扩大，表明实体经济回报率下降，企业投资意愿不足。同步指标工业增加值、消费全面走弱，从投资、消费、出口三个方面分析，我们判断8、9月份经济仍有下行压力。但9月中国央行[微博]调整货币政策的可能性并不大，美联储加息的可能性不大，宏观环境相对平稳，7月数据的回落主要受到季节性以及前期天气因素的影响，预期8月或进一步小幅下探触及年内低点，“金九银十”可期。从美林投资时钟的理论来看，现阶段中国经济运行在滞涨期，大类资产配置首当选择大宗商品类。
第二部分 黑色产业链供需格局
国家加大去产能的力度奠定了黑色系底部抬升的主基调，从中长期来看我们认为黑色系列今年将呈现熊牛转换格局。
由于6月中下旬至7月下旬，唐山市两度对钢厂实施限产、减产政策，同时环保组进驻八大省份展开为期一个月的巡视，这些举措对于6-7月份粗钢产量的抑制作用立竿见影。但随着8月中旬第三度限产的出炉，高炉开工率不降反升，短期政策对于市场的影响力稍显疲弱，预期8月粗钢产量有所回升，但高炉开工率也受到吨钢利润的制约，并不会产生较大的供给压力，对原材料的消费会产生微弱的促进作用。
1-7月份全国房地产开发投资、房屋新开工面积增速、商品房销售金额和面积增速均有所回落，与钢材消费的季节性淡季相符。钢材出口小幅回落，但仍创下1030万吨的较高水平，其他用钢行业在7月的表现好于预期。尽管市场传言一线城市房地产市场降出台调控政策，尤其在今年9月至明年初之间可能性较大。调控政策确实会对房地产市场带来一些短期负面影响，但与钢材市场联系更为紧密的是房屋新开工情况，我们认为房屋新开工面积增速小幅回落主要受到季节性和极端天气因素的拖累，在9、10月的传统旺季中，房屋新开工面积趋于向好，同时钢材出口依然维持高位，我们对钢材需求端的“金九银十”仍然维持乐观态度，同时钢材和焦炭的供给端有可能受到再度限产的打压，因此黑色系列期价整体向好。
限产抑制铁矿石需求、打压焦炭供给
7月11日，唐山市政府办公厅印发《唐山市七月份环境空气质量改善强化措施》(以下简称《措施》)，从7月12日到31日，对全市采矿企业、建筑工地、轧钢厂、钢铁厂和焦化厂等企业实施限产、减排或停产措施。不过，此次限产力度要低于6月份的限产级别。《措施》没有要求钢厂高炉焖炉，只对加热炉实行停产，到第二阶段才对烧结机实行全部停产。超乎市场预期的是此次限产时间较长。唐山市政府分两阶段实行强化措施。第一阶段为7月12日到31日，一般强化措施要求唐山市采矿企业和建筑工地全部停产、停工；使用煤气发生炉的轧钢、锻造等企业对加热炉实行停产，钢铁企业烧结工段减少排放污染物50%等。第二阶段是从25日至月底，在一般强化措施基础上实行重点强化措施，全市所有钢铁企业烧结机实施停产，所有焦化企业停止装煤、出焦。
就在8月报中我们提示唐山限产已近尾声后仅半个月，唐山市政府再次下发通知，8月16日0时-31日24时，重点工业企业实施错峰生产；钢企烧结机减排30%-50%，焦化企业出焦延长36-48小时，露天矿山企业停产治理，所有使用燃煤的轧钢企业停止排放污染物。新一轮的限产再度开启，对市场的提振效果仍在发挥作用。
唐山市九月份再出环境空气质量改善强化措施：10日0时至24日24时。
一、重点工业企业实施错峰生产，
1、钢铁企业，即未完成治理的烧结机减少排放污染物50%，完成的可正常生产，
2、焦化企业未完成治理任务的出焦时间全部延长到48小时，完成的可正常生产；
二、不达标企业停止排放污染物；
三、露天矿山企业停产治理；
四、强化面源污染监管；
五、严控一氧化碳排放，即未建设煤气回收发电设施的钢铁企业(含高炉铸造企业)全厂停产。
钢铁企业：未完成烧结机脱硫烟气湿电除尘或除雾器除尘深度净化冶理的企业烧结机减少污染物排放50%；
轧钢企业：未完成煤气发生炉整治任务的轧钢企业停止排放污染物。
焦企：未完成污染排放标准出焦延长至48小时。
铁矿石：钢厂再度限产 需求受到抑制
6月以来由于去产能和环保要求带来的限产政策频发，全国高炉开工率和河北高炉开工率结束利润回升带来的上行趋势，高炉开工率在6月17日及7月29日当周出现快速下探，与唐山市出台的阶段限产政策相呼应，同时相应地全国粗钢产量在6月和7月连续下降。国家统计局数据显示2016年7月，全国共生产粗钢6680.73万吨，较6月减少256.20万吨。粗钢日产水平为215.51万吨/日；1-7月份累计生产粗钢46651.64万吨，比去年同期减少225.38万吨，下降0.48%，粗钢累计日产水平为219.02万吨/日。由于九月即将再度限产，高炉开工率将再次受到抑制，从而制约铁矿石需求，令铁矿石价格承压。
图1. 高炉开工率持续回落(%)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图2. 粗钢产量连续三个月环比回落(万吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
海关数据显示，2016年7月中国进口铁矿砂及其精矿8840万吨，环比增长8.3%，进口金额49.15亿美元，环比增长3.9%。2016年1-7月中国进口铁矿砂及其精矿58205万吨，与去年同期相比增长8.1%；进口金额达301.64亿美元，同比下降11.8%。7月份铁矿石进口月度均价为55.59美元/吨，与上月的57.93美元/吨相比下降2.34美元/吨。
为了维护国内铁矿利益，近日国内20余家大中型矿山企业联合作为申请人，由中国冶金矿山企业协会代表国内铁矿产业向商务部提出反倾销调查申请，并商请有关冶金矿山企业作为支持申请企业，共同请求对原产于澳大利亚、巴西的铁矿石产品进行反倾销调查。该项举措在短线对铁矿石价格提振显著，中长期的效果还要看调查的具体进展。
图3.铁矿石月度进口量升价减(万吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图4.铁矿石港口库存小幅回落(万吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
WIND数据显示，截至8月30日当周全国46个主要港口铁矿石库存量约为10238万吨，较7月末的10505万吨缩减267万吨。在月度进口量大增的背景下，铁矿石港口库存的意外下降主要得益于高炉开工率在8月以来不降反升，使得铁矿石需求好于预期，但同时进口铁矿石平均价格小幅回落。黑色系列整体走强时，铁矿石跟涨但幅度落后于其他黑色商品，而在月末技术调整时领跌。铁矿石期价在8月表现出“下有支撑，上有压力”的格局，限产再度来袭，铁矿石价格仍将承压回落。
煤焦：关注限产政策的变化
2016年初，国家发改委、人社部、国家能源局和国家煤炭安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求全国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过276个工作日，将煤矿现有合规产能乘以0.84的系数后取整，作为新的合规生产能力。“如果各地严格执行这一政策，全国煤炭减产仅2016年一年就能够完成超5亿吨。”这一项举措的严厉实施对今年全年的煤炭供应起到有效打压，也驱动动煤、焦煤、焦炭期现货价格持续飙涨。
今年以来，焦炭的钢厂库存可用天数维持低位运行，截至9月2日当周仅7.5天。焦炭港口库存烧高于去年同期水平，但炼焦煤港口库存十分低迷，截至9月2日当周全国四大港口炼焦煤总量仅81万吨，远低于去年同期的318.8万吨。
图5. 焦炭的钢厂库存可用天数处于历史低位(天)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图6. 焦炭港口库存(万吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
由于煤焦市场整体供应紧张，现货市场价格持续攀升，对于期价起到十分强劲的支撑作用。据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，与8月26日相比，9月2日主要监测区上海、江苏徐州、山东潍坊、济宁二级冶金焦产品价格上涨230元/吨，河北唐山、邯郸、黑龙江七台河、辽宁沈阳上涨110元/吨，山西河津、太原、临汾、长治、陕西韩城、内蒙古乌海上涨100元/吨；安徽淮北准一级冶金焦上涨230元/吨；其他监测区域价格暂稳。山东济宁、枣庄部分品质炼焦煤价格比上周上涨10-20元/吨；山西临汾、太原、长治、晋中部分品质炼焦煤价格上涨30-70元/吨；河北唐山、邢台部分品质炼焦煤价格比上周上涨30-70元/吨；黑龙江七台河、鸡西、鹤岗等地部分品质炼焦煤价格比上周上涨30-50元/吨。
随着唐山地区九月的再度限产，空气质量不达标的焦化企业延长出焦时间至48小时，将对焦炭价格起到较强的提振，而焦煤由于供应短缺的局面无法得到改善，期价仍将延续上行。
值得关注的是，虽然煤炭去产能继续推进，但政府有可能同时开始支持先进产能放松限产。近期市场传言，煤炭企业收到相关部门有关煤炭先进产能评价依据的暂行文件，符合要求的大矿主要是国有大矿有可能恢复330天的工作日。一旦放松限产要求，焦煤焦炭价格则有望开启调整，这是煤焦最大的风险点。
第三部分 交易策略
综上所述，我们认为铁矿石1701合约上方压力位470元/吨，下方支撑位400元/吨，短线受到钢厂限产的影响，铁矿石价格倾向于下探400点一线；而焦炭、焦煤1701合约倾向于上行，逢低布局多单为宜。
策略一：
合约：I1701合约
方向：卖出
入场参考：420-440，均价430
目标价位：400-410，均价405
止损价位：440
建仓资金占用：100万元，占初始资金比例10%
策略二：
合约：J1701合约
方向：买入
入场参考：1230-1280
目标价位：1300-1350
止损价位：1230
建仓资金占用：150万元，占初始资金比例15%
新纪元期货
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