一、行情回顾
今年焦煤焦炭表现亮眼，焦炭主力合约年初开盘647，最高涨至1299，涨幅100.7%，焦煤主力合约年初开盘567，最高涨至943.5，涨幅66.4%。
图1：焦煤焦炭主力合约价格走势
数据来源：Wind
本轮焦煤焦炭上涨分为三个阶段，第一阶段，从年初到今年4月，黑色产业链全线上涨，主要原因是供应量减少库存低位，同时资金面宽裕，推动了价格第一轮上行。第二阶段，从5月到6月，三大交易所联合出台限制过度投机政策，市场紧急降温后再度认可基本面，价格先跌后涨。第三阶段，从7月份至今，焦煤焦炭受制于供应紧张，价格一路攀升，比螺纹表现更为强劲。
二、焦煤焦炭供应相对不足
产量方面，2016年7月，粗钢产量6680.7万吨，同比增长2.6%；1-7月累计产量46651.6万吨，累计同比减少0.5%。生铁产量5780.7万吨，同比增长1.7%；1-7月累计产量40324.5万吨，累计同比减少1.4%。焦炭产量3731万吨，同比减少0.8%；1-7月累计产量25322万吨，累计同比减少3.8%。
从这组数据对比可以看出，虽然今年以来粗钢、生铁、焦炭产量都有所恢复，但焦炭产量恢复最弱。在价格上涨初期，价格先传导至钢材，再传导至上游原材料，再加上焦化厂缺乏话语权，焦炭价格上涨跟随钢材价格上涨。焦炭供应紧张的格局进一步明朗，焦炭价格上行愈发坚挺，这也是第三阶段焦炭价格创今年以来新高，但螺纹没有创新高的基本面因素。
图2：粗钢、生铁、焦炭产量对比
数据来源：Wind
2016年7月，原煤产量27001万吨，同比减少13.1%；1-7月累计产量190080万吨，累计同比减少10.1%。
在粗钢生铁产量在缓慢恢复的同时，煤炭却在减产的道路上越走越远。2016年3月两会期间加强煤炭安全生产，3月下旬山西同煤安平煤矿发生重大矿难，导致中国主要产煤区山西省煤炭产量受到重大影响。山西省政府紧急发布了《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》，除了要求严格执行276个工作日生产规定，还要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿。4月24日，山西省委、省政府印发《山西省煤炭供给侧结构性改革实施意见》，着力去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，全力推动全省煤炭供给侧结构性改革，实现煤炭产业“六型”转变，促进全省“六大发展”。而根据市场人士观察，这次整顿对市场供应量影响较大。供给侧改革导致煤矿继续限产，目前焦煤资源相对紧缺，供应偏紧的局面依然没有得到有效的解决。
从焦煤的供需平衡表也可看出，当前炼焦煤市场总需求量大于总供应量，6月供需缺口有472.63万吨，相当于总需求量的10%，这也是焦煤市场表现强劲的有力支撑。
表1：炼焦煤供需平衡表(单位：万吨)
数据来源：Wind
三、库存处于历史低位
据我的钢铁网对50家样本钢厂焦化及100家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止8月29日，总库存量为1035.06万吨，与上周相比减1.54万吨，环比降0.15%。由于近期山西发往东北以及南方等地铁路运输受阻，钢厂焦煤到货量减少，样本钢厂总库存527.40万吨，与上周相比减22.30万吨，环比下降4.06%；样本焦化厂总库存为507.66万吨，与上周比增20.76万吨，环比增4.26%。由于我的钢铁网统计样本在不断增加，如按去年的统计口径来看，目前的钢厂和焦化厂的焦煤库存水平处于近四年的最低水平。
从可用天数来看，目前独立焦化厂焦煤平均可用天数为9.09天，钢厂焦化厂焦煤平均可用天数为12.74天，也处于近几年最低水平。所以焦煤紧张的局面一时难以缓解，再加上价格上涨，下游采购的积极性也很高。不仅焦煤的库存偏低，钢厂焦炭平均可用天数也处于历史低位，仅为7.5天。
图3：钢厂的焦煤和焦炭库存处于历史低位
数据来源：Wind
焦煤港口资源也紧张，截止9月2日，京唐港焦煤库存73万吨，青岛港焦煤库存38万吨，沿海五港进口炼焦煤库存169.4万吨，周环比下降24.4万吨。
图4：焦煤港口库存
数据来源：Wind
四、后期需求较好
从焦化厂的开工率来说，截至9月2日，我的钢铁网统计的100家独立焦化厂产能利用率为82.5%，周环比上涨0.81%。产能小于100万吨的焦化企业产能利用率为73.8%，产能处于100-200万吨的焦化企业产能利用率为79%，产能大于200万吨的焦化企业产能利用率为85.3%。从数据来看，焦化厂的开工率在积极的回升过程，如果后期焦煤采购不构成限制因素，则焦化厂的生产积极性依然很高。
图5：焦化厂开工率快速回升
数据来源：Wind
从钢厂的高炉开工率来说，截至9月2日，我的钢铁网统计的163家钢厂高炉开工率为79.42%，前一周为80.66%。从规模来看，粗钢年产量小于200万吨的高炉开工率为61.48%，粗钢年产量处于200-600万吨的高炉开工率为80.79%，粗钢年产量大于600万吨的高炉开工率为85.33%。从这一数据可以看出，规模越大的企业高炉开工率也越高。从实际的粗钢产量来看，8月中旬重点钢企粗钢日均产量174.9万吨 ，环比上一旬末增加5.04万吨，增幅2.97%，预估全国粗钢日均产量229.18万吨，旬环比增长2.98%。
从目前钢铁行业生产情况来看，焦煤焦炭需求较旺。即便后期价格波动或价格下降，由于钢铁行业检修或减产后再次复产成本较高，预计生产规模仍将维持现有水平。鉴于钢厂的焦炭和焦煤的库存低，所以焦炭焦煤需求规模在九月和十月依然向好。进入十月底或十一月初，考虑到钢厂冬季备货，也不排除短期钢厂集中采购拉动焦煤焦炭现货价格上涨。
五、基差和价差结构
由于钢厂利润可观，原料部门积极采购原料，由于环保因素，8月焦炭供应一度出现紧缺，部分钢厂出现加价采购。截至8月底，唐山地区钢厂准一级冶金焦到厂价1290，二级冶金焦到厂价1120-1170。山东地区准一级冶金焦到厂价1270-1290，江苏地区准一级冶金焦1330-1340。
由于9月7日焦炭期货价格大幅下挫，导致目前期货贴水现货有190元。对于此种局面，说明前期期货价格上涨已经反映了现货紧张的基本面，后期价格能否继续抬升，在市场没有找到新的有力因素前，资金有获利了结的需求，因此9月的期货价格更倾向于高位震荡。
图6：焦炭期现基差
数据来源：Wind
目前国内煤矿库存偏低，焦煤资源紧张。峰峰矿区主焦煤车板价840，肥煤车板价890-910；开滦矿1/3焦煤车板价820；山西地区主焦煤车板价755-860，1/3焦煤车板价725-740。9月以来各大煤矿进入新一轮涨价潮，9月8日山西焦煤集团公路精煤价格宣布再度上调，其中主焦煤上调80元/吨，1/3焦煤上调60/吨，肥煤上调70元/吨。8月焦煤港口价格疯涨后，报价比较混乱。澳大利亚主焦煤京唐港报1190,天津港报1100,日照港报1110；澳大利亚1/3焦煤京唐港报1020，天津港报1010。
从目前螺纹钢、焦炭、焦煤远近合约价差结构来看，螺纹和焦煤远近合约价差基本平水，焦炭远月贴水，反映市场对焦炭后市比较悲观。
9月8日上午，国家发改委召集神华、中煤等数十家大型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、印制煤价过快上涨预案启动工作会议。主要会议精神是部分先进产能被获准适当释放，总体原则是月度产量调整不能突破330天产能，年度产量仍然不突破276天产能。建立三、二、一级响应机制：三级响应，环渤海动力煤价格上涨到460元以上，连续两周上涨，则日均增产20万吨，响应范围包括晋、陕、蒙，53座煤矿；二级响应，动力煤价格上涨到480元，则日均增产30万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、苏，66个煤矿；一级响应，动力煤价格上涨到500元，则日均增产50万吨，范围是全国范围74个矿井。响应停止条件：价格下跌至490元，连续两周下跌，一级停止；下跌至470元，二级停止；下跌至460元，三级停止。从这一数据来看，即使日增产50万吨，四个月总增产6100万吨，仅为7月原煤产量的22.6%，对于目前紧张的煤炭市场来说，简直杯水车薪。且其中焦煤的比重更少，因此对目前焦煤紧张的局面难以有效缓解。
一方面，如果政策实施后煤炭价格继续涨，到年底发现不能突破276天产能，没有指标生产了，冬季又是用煤高峰，煤价届时会更疯狂。另一方面，目前核定的合法产能为55亿吨，预计需求为36-37亿吨，因此后续政策再度发力也有空间。
六、操作策略
综合以上分析，目前利多焦煤焦炭价格因素有：供给侧改革导致的供应紧张在年内不会改变，煤矿、焦化厂、钢厂和港口库存都处于历史低位，这些因素是支撑焦煤焦炭强势上涨的因素。
值得注意的是，目前焦炭1701在1300整数关口两次突破失败，上方压力位明显。从多空力量对比来看，焦炭1701虽然持仓量在增长，但前20名席位净多单在减少。焦煤1701近期前20名席位净多单也在减少，说明价格高位波动让部分多头有获利了结的意愿。
由于焦炭和焦煤价格上涨，钢厂利润下降较快，如果后期钢厂利润继续下降，说明开工率较高，有效需求不足，那么钢厂与焦化厂必然在原料采购价上进行博弈。目前钢材价格开始疲软，期货贴水现货，反映市场对后市比较谨慎。进入冬季消费淡季，钢厂更有动力参与套保，或对价格形成一定打压。由于焦化厂缺乏话语权，如果钢厂对焦炭价格打压，焦炭的压力比焦煤更大。
操作上，可进行多焦煤空焦炭的套利，仓位20%，建仓区间300-350。短期焦炭存在价格回调需求，可在1200以上轻仓试空，仓位10%。需要关注后期的钢材需求和冬季天气对运输的影响，如果后期极端天气导致运输受阻，四季度焦煤仍将具备上行动力。
华金期货
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