内容摘要：
今年铁矿石价格大幅反弹导致采矿企业重新开工，增加全球铁矿石供应量，这将导致明年铁矿石价格持续下滑。随着冬季临近，中国钢铁需求和产量都将有所下滑，因此今年下半年铁矿石价格可能会重新走弱。近期进口矿现货市场价格表现暂稳，成交一般，贸易商报盘积极，报价持稳，钢厂询盘量尚可。远期市场暂稳运行，卖方报盘积极，买方询盘较为冷清，国产矿主产区市场价格平稳。铁矿石主力1701合约跌破60日均线，整体延续调整态势，预计后市仍有调整空间，空单背靠60日均线持有。
交易计划：
建仓品种：铁矿石I1701合约
建仓方向：空
建仓区间：405-410
建仓比例：10%-60%
建仓手数：200-1200
止损区间：415-418
目标区间：360-380
一、民间投资成为短板，经济下行压力不减
1、制造业PMI“一升一降”，企业经营困境仍未改善
国家统计局公布的数据显示，8月PMI，数值为50.4%，比上月大幅上升0.5个百分点，重回临界点之上。这一强劲上扬不仅创下年内新高，而且录得自 2014年11月以来的最高点。从分项指数看，与上月相比，积压订单、产成品库存2个指数小幅下降，其余10个指数均有所上升。在上升的10个指数中，除采购量、购进价格、生产活动预期指数升幅超过2个百分点外，其余指数升幅均在1个百分点以内。随着供给侧结构性改革继续推进，结构调整效果进一步显现。
在官方PMI走好的同时，要注意的是，财新PMI8月份数值则从7月份的50.6降至临界值50，显示制造业运行迟滞，未能延续上月的增长趋势。官方PMI和财新PMI数据出现分歧，财新PMI对下行压力的体现会更为充分。从官方PMI看，经济正在企稳，这种企稳更多是以财政支出的扩大来实现的。
当前我国企业生产经营中仍面临着不小的困难。首先，进出口下行压力依然较大。由于全球经济增长复苏乏力，制造业进出口回升动力仍显不足。官方新出口订单指数和进口指数分别为49.7%和49.5%，虽比上月有所回升，但仍持续位于收缩区间。其次，反映资金紧张的企业比重持续超过四成。此外，劳动力和运输成本上涨的企业比重有所增加，企业降成本的难度仍大。
图1：制造业和非制造业PMI
2、民间投资快速下滑，拖累经济复苏进程
从其他已公布有的经济数据看，1-7月社会消费品零售总额同比上涨10.3%，与前值持平，7月份同比上涨10.3%，不及预期的10.5%；中国1-7月规模以上工业增加值同比6.0%，于前值持平，7月同比6.0%，不及预期的6.2%；1-7月，全国房地产开发投资同比名义增长5.3%，较1-6月回落0.8个百分点；1-7月份，民间固定资产投资191495亿元，同比名义增长2.1%，增速比1-6月份回落0.7个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为61.4%，比去年同期降低3.6个百分点。7月份各项数据均不及预期，特别是固定资产投资增速持续放缓。我国固定资产投资结构中，民间投资占比已经超过了60%以上，民间投资增长的回落，说明民间资本对未来经济发展仍然在观望等待，会带动整个投资增长下降，进而影响经济增长。
一季度国内经济走出小阳春的态势，但过去4个月的经济数据浇灭了这一乐观预期，多项数据幅均不及预期，中国经济未能维持复苏之势。虽然管理层出台了多条举措力图激发民间投资的积极性，但短时内显然难见成效，下半年民间投资增速下滑的态势或将延续，势必继续影响经济复苏进程。中国今年三四季度经济同比增速在二季度6.7%的基础上将会继续下滑。
图2：民间固定资产投资增速
3、二线城市调控升级，火热楼市有望降温
据中国指数研究院[微博]最新报告显示，2016年8月，全国100个城市(新建)住宅平均价格为12270元/平方米，环比上涨2.17%，涨幅较上月扩大0.54个百分点。8月份住宅价格环比上涨的城市个数为68个，较上月增加了2个。目前，环比房价已经连续16个月上涨，同比连续13个月上涨。整体来看，8月楼市热度不减，百城住宅均价环比、同比涨幅均扩大，“高烧”仍在继续。
在房价高烧不退的情况下，二线城市限购正在不断袭来。8月31日，厦门、武汉同日祭出“限”字诀，加上先行一步的苏州和南京，目前已有4个城市正式启动楼市调控新政。由于地王频出，热点城市房价居高不下，房价近乎疯狂的连涨，“日光盘”频频上演，合肥、南京和苏州等二线城市此前重启限贷、限购政策等“杀手锏”，以遏制房价过快上涨态势。
随着楼市进入“金九银十”的传统旺季，百城住宅均价的上涨趋势有望持续。不过在热点城市楼市持续高温情况下，房地产调控力度将进一步加大，同时随着市场传导效应不断显现，未来或将有更多城市加入政策收紧行列。进入下半年，为了抑制楼市，多个部门陆续出台政策，直指房地产企业融资、拿地以及个人住房信贷。证监会[微博]也对房地产上市公司再融资政策进行了规定，企业再融资募集资金不鼓励用于补充流动资金和偿还银行贷款、需详细披露募集资金的实际投向等政策。此外，中国1-7月，房地产开发投资、房地产生产、房地产销售，都继续出现全面下滑。在政策持续发力下，未来房地产投资恐将受限。
图三：百城房价指数
总体看，当前企业经营仍面临不小困难，投资增速仍将继续下滑，民间固定资产投资仍是最大的短板，单靠政府投资拉动经济增长的模式难以为继，消费已经成为拉动经济的重要着力点，但暂时仍难有太大起色。三四季度，宏观经济缓慢下滑的态势有望延续下去，这也将压制铁矿石价格。
二、港口高库存施压，供给过剩格局难改
1、钢铁库存处于低位，铁矿石库存处于高位
9月2日，沪市螺纹钢库存总量为21.4万吨，较上周末减少1.4万吨；线材7.2万吨，较上周末减少0.7万吨；盘螺6.7万吨，较上周末减少0.2万吨。综合来看，本期沪市建筑钢材库存总规模为35.3万吨，较上周末减少2.3万吨。截止9月2号螺纹钢社会库存420万吨，虽然总量仍处于低位，但较六、七月份稳步增长，相对于往年同期偏低。这一方面是国家去产能因素制约，也是因为行业经过3年熊市后已经比较理性，从钢厂到贸易商不会轻易囤货；另外，今年国家基建投资发力，保证了内需体量的庞大。
截至9月2日，全国70座矿山铁精粉库存为77万吨，同比下降32.46%，较均值下降28.91%。企业进口铁矿石库存量为4392万吨，环比上升144万吨，升幅为3.38%；全国进口铁矿石港口库存量为10540万吨，环比下降324万吨，同比上升2481万吨；1-7月份，全国生铁产量为4.67亿吨，同比减少225万吨；而同期进口铁矿石5.82亿吨，同比增加4345万吨。铁矿石市场供大于求态势未有改观，海外矿山发运积极，国内矿山积极生产，后期库存压力不可小觑。堆积在中国主要港口的库存已从2015年中期显著爬升，最近曾接近2014年下半年创下的1亿1100万吨纪录，随后稳定在1亿吨水平左右。
铁矿石方面库存始终充裕，自2015年末以来铁矿石库存节节攀高，截止9月2日国内港口库存10195万吨，虽然较7月份有所回落但调整不大，而且总库存量仍保持历史次高位。钢厂库存则正好相反，截止9月2日，钢厂铁矿石库存天数21天，仍保持最低库存数量，可以说经历了2014-2015年的惨烈下跌之后钢铁企业就戒了故意囤货这一举措。往年大宗商品贸易融资活跃，铁矿石港口库存有一部分是融资需求，当前大宗商品贸易融资需求甚少，港口库存能够较好的反应商品本身的供需，因此不难看出铁矿石当前库存压力明显增大。
2、铁矿供给量未见减少
海外矿山发运积极，国内矿山积极生产，后期库存压力不可小觑。海运方面，澳洲巴西发运量均有明显提升，澳洲对华发运上升142万吨至1462万吨，巴西出口运量上升115万吨至779万吨。国产矿山方面，生产热情依旧，全国266座矿山开工率升至65.3%，库存高位稳定下行至43万吨。全国266座矿山铁精粉产量为65.3万吨/天，同比增加7.05%，较均值增加4.48%。
虽然钢铁行业去产能压力较大但是在中央政府大力推动之下，各地钢铁产能还是有显著缩减，这对作为炉料的铁矿石显然是利空的，而且铁矿石供给始终充裕；在未来供给增加而需求缩减的预期之下，铁矿石价格预计将承压下跌。
3、中国铁矿石价格指数由升转降
8月末，中国铁矿石价格指数(CIOPI)为212.77点，环比下降2.86点，降幅为1.33%，环比由升转降。其中：国产铁矿石价格指数为206.28点，环比上升11.05点，升幅为5.66%，升幅较上月收窄2.31个百分点；进口铁矿石价格指数为213.99点，环比下降5.48点，降幅为2.50%，环比由升转降。
从全月情况看，中国铁矿石价格指数(CIOPI)整体水平高于上月。8月平均值为219.27点，比上月上升12.58点，升幅为6.09%，升幅较上月收窄2.70个百分点。其中：国产铁矿石价格指数平均值为202.40点，环比上升10.29点，升幅为5.36%，升幅较上月加大3.22个百分点；进口铁矿石价格指数平均值为222.45点，环比上升13.02点，升幅为6.22%，升幅较上月收窄3.80个百分点。
4、钢铁行业去产能限制铁矿石需求
2016年以来，在供应侧改革的大背景下，去产能是钢铁行业的主要任务。据统计，2016年计划减压粗钢产量4500万吨，从实施水平上来看，截至今年7月份全国累计完成钢铁产能减压2126万吨，占比为47%。同时，据数据显示，截至今年8月底，全国共有23个省市先后发布亚索钢铁产能方案，其中，22个省市确定2016年去产能目标，炼铁和炼钢产能分别为3787万吨和7207万吨，已经超出了上述全年全国的4500万吨的总目标
今年G20峰会再次将钢铁产能过剩的现状“抛上了台面”，据G20公报显示，经合组织将牵头成立针对钢铁产能过剩的全球论坛。作为钢铁产能过剩的国家之一，其实，我国早就着手解决这一问题，关停过剩产能、供给侧改革等多种手段确实在今年上半年时起到了功效。不过，在G20峰会，压缩钢铁业过剩产能又面临新的挑战。9月3日，国家主席习近平在G20杭州峰会开幕式发表演讲时提到，从2016年开始要用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。
截至9月2日，全国高炉开工率为79.42%，月环比下降0.28%，同比下降0.97%，较均值下降7.60%。8月中下旬江浙地区受 G20杭州峰会影响，部分钢厂停炉检修，有的钢厂限产应对，少数钢厂在 8 月最后一周才开始检修，目前高炉生产尚未受到大的影响。另外，河北地区在例行检修后复产高炉增加。虽然G20杭州峰会影响江浙地区开工率，但全国高炉开工率整体维持在80%附近。
据中钢协统计，8月上旬重点钢企粗钢日均产量169.86万吨 ，环比上一旬末增加7.78万吨，增幅4.8%。据此估算，本旬全国粗钢日均产量222.54万吨，旬环比增长3.39%。高炉开工率一直保持在78%—81%的水平。1—7月，全国粗钢产量累计46651.6万吨，与去年同期47604万吨仅减少952.4万吨，降幅并不明显。
当前螺纹社会库存逐步增加，唐山钢厂、焦化厂复产，G20影响区域供需陆续恢复，短期现货需求不及预期、成交偏弱，政策稳定煤炭供应预期利空黑色，市场或维持承压跌势。
5、终端需求疲软，钢价难以有力支撑
中钢协数据显示，2016年7月，99家大中型钢铁企业实现销售收入2220.51亿元，利润总额38.22亿元，亏损企业20家，亏损面20.2%，亏损企业亏损额为14.88亿元；1月至7月，会员钢铁企业盈亏相抵后累计实现利润163.48亿元，实现了扭亏为盈，但从分月情况看，7月份仅为38.22亿元，连续两个月环比下降，钢铁企业盈利水平仍然处于低位。
下游用钢行业大多景气度不佳，如机械、造船、集装箱、家电等行业将延续上半年的下行趋势，尽管房地产和汽车行业将保持一定增长。民间投资增长不佳使投资对经济增长的拉动作用减弱，唯一增速较快的是基建投资，下半年有望继续保持较快增长。从整体来看，下游需求处于弱势。
货币政策维持中性，地产限购不断出台，销售及开工有回落可能，财政赤字限制基建投资力度。钢材社会库存连续七周小幅回升，低库存支撑力度减弱，钢厂库存持稳。旺季需求预期证实之前，建筑钢材市场呈现供需双减格局。短期，限产影响并不明显，低库存支撑力度减弱，维持震荡。长期看，四季度地产销售和投资开工或有回落，黑色产业链整体承压。
三、操作策略
今年铁矿石价格大幅反弹导致采矿企业重新开工，增加全球铁矿石供应量，这将导致明年铁矿石价格持续下滑。随着冬季临近，中国钢铁需求和产量都将有所下滑，因此今年下半年铁矿石价格可能会重新走弱。近期进口矿现货市场价格表现暂稳，成交一般，贸易商报盘积极，报价持稳，钢厂询盘量尚可。远期市场暂稳运行，卖方报盘积极，买方询盘较为冷清，国产矿主产区市场价格平稳。铁矿石主力1701合约跌破60日均线，整体延续调整态势，预计后市仍有调整空间，空单背靠60日均线持有。
交易计划：
建仓品种：铁矿石I1701合约
建仓方向：空
建仓区间：405-410
建仓比例：10%-60%
建仓手数：200-1200
止损区间：415-418
目标区间：360-380
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