一、基本面影响因素分析
淀粉企业报价上涨后，新玉米上市冲击价格回落
8月中旬，华北深加工玉米收购报价率先反弹。以山东地区为例，多家玉米深加工企业纷纷上调玉米原料收购价格，造成期货在8月底之前又一轮小幅反弹。但是进入8月底，华北玉米上市进度明显加快，新玉米上市量大增，玉米现货供应增加，淀粉厂开始调低报价。目前淀粉现货已经见顶，后期回落概率偏大。目前大连期货主力玉米1701贴水现货400个点，淀粉期货1701贴水现货约450个点。随着现货的走低，以及淀粉厂开工率的回升，淀粉厂利润有望被压缩。
淀粉加工厂开工率将逐渐恢复
据天下粮仓估算，截至8月26日当周，国内玉米淀粉行业开机率约为55.44%，比上周下调 0.57个百分点。玉米酒精行业开机率约57.60%，比上周提升14.17个百分点。截止8月31日，部分玉米淀粉企业库存统计为48200吨，比上周减少32800吨，降幅40.49%。
据汇易网估算，截至8月26日，吉林淀粉理论加工利润80元/吨；山东淀粉利润10元/吨；黑龙江酒精利润130元/吨，比上周下降45元/吨。预计随着新玉米上市，淀粉加工厂开工率将逐渐走高，对淀粉加工厂利润打压也会更加明显。
图1: 玉米淀粉企业开工率走势图
数据来源：东兴期货研发中心
1701合约可交割标的所代表区域不一致
华北玉米与东北玉米在秋季受政策影响，在9-10月份开始会出现价格扩大的趋势，即东北玉米走强，华北玉米走弱，而大连商品交易所[微博]的玉米期货是东北玉米定价合约，淀粉是由东北及华北玉米共同定价的，因此玉米淀粉利润会呈现东北恶化的局面(即盘面玉米淀粉加工利润恶化)。
玉米淀粉交割品质影响价差
玉米上市期间，玉米淀粉开工会迅速增加，主要是深加工企业对玉米水分要求并不是特别严格，而期货交割玉米要求是14%的安全水分，并且新上市的高水分玉米还会降低玉米深加工粉碎阶段的成本，因此对于期货盘面淀粉加工利润走势不利。
玉米近月的强势导致近月淀粉加工利润处于低位
从9月合约来看，由于符合交割标的玉米紧俏，9月淀粉玉米价差在150元/吨附近，远月目前依旧是价差高升水，随着时间推移，价差持续回落概率偏大。
图2: 1、5、9合约淀粉-玉米价差走势图
数据来源：东兴期货研发中心
玉米出口退税影响作用有限
玉米出口退税恢复对玉米淀粉支持有限，首先，玉米淀粉深加工行业是产能严重过剩的行业。按照，协会数据，2015年，玉米淀粉加工行业仅用56%的开工率就保证了供给充足。综合考虑国外的竞争因素(美国玉米、东南亚木薯淀粉)与贸易季度签单等，我们认为，2016年9月起，中国淀粉出口会出现明显的增幅，但是增量也仅有数万吨，即10-20万吨量级的年度出口量，很难恢复到2008年巅峰期的40多万水准！即便中国能出口40万吨玉米淀粉，也无法与1300多万吨过剩产能完全PK，仅能在一定程度上缓解产能过剩的情况。
二、策略生成
入场区间：250-300，均价定在280附近。
止损点位：330
仓位：最大1000手
最大亏损：50万，总资金权益的5%。
目标位置：200点
三、风险
1、玉米淀粉价格大幅反弹，淀粉向上弹性变大。
2、淀粉目前对现货升水偏高，高贴水导致下跌节奏出现变化。
3、东北玉米加工补贴政策出现变化，补贴政策不及时或不给力导致价差无法缩小。
东兴期货
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