整个第三季度的前两个月，提前燃起的炒作氛围和第二轮检修高峰已经将聚烯烃利润抬至高位，能否延续高价位还得密切注意后期聚烯烃实际需求情况。9月开始是传统的工业品需求旺季，同样也是农产品生产旺季。但同时，第二轮集中装置检修季将在9月底基本结束，届时产能的恢复和下游需求能否完美对接将直接决定后市走势。
后市主要影响因素分析
1、原油基本面：供需矛盾突显，反弹空间有限
2016年原油价格经历了年初的历史最低点之后，由 2月份开始回升反弹。从4月到9月，油价持续在39-51美元/桶区间震荡。
8月份沙特能源部长法利赫表示，计划将于9月26-28日在阿尔及利亚的国际能源论坛场外与OPEC和非OPEC产油国会面，讨论油市问题，新冻产计划再次浮上水面。法利赫预示讨论的话题将包括稳定油市的潜在行动，如有所需，作为主要产油国的沙特将帮助恢复市场平衡。近日，沙特方面再次表示不会把产量提高至产能水平，令市场供应泛滥，这在一定程度上给予市场信心。
图1：2016年国际原油价格走势
但另一方面，根据EIA最新数据显示，截至8月26日当周美国原油库存增加227.6万桶，市场预估为增加92.1万桶，连续两周数量大增。同时，美外媒调查结果显示，8月份OPEC原油产量料将环比增加4万桶/日至3350万桶/日，将再创近期历史新高。相比于较为“虚无”的限产措施，美原油库存的增加将直接打压油价。
国际原油要出现真正意义的反转是OPEC和美国页岩油等产出国大规模减产，否则产出还将超过需求，原油库存难以消化，供需矛盾仍然突出。未来市场也会在各方的博弈中寻求再平衡，只有供需面出现实质好转，油价的才能进一步突破目前价格阻力。
2、聚丙烯成本及利润分析
东北亚进口丙烯报价8月走势相对偏强，但对应的国内PP出厂价同时也在不断攀升，到达8500元高位，导致8月份PP与丙烯的价差一度达到2156元，但随着美元恢复走强，丙烯换算人民币价格回升，价差略有缩小至1900元，仍然维持在近半年来较高的价差区间。
按照东北亚进口丙烯估算的PP生产利润维持了第三季度以来相对较高的利润空间，8月份利润稳定在922-1276元区间，达到今年以来的最高利润水平。究其原因由于东北亚进口丙烯价格近期走势相对偏强，而随着8月中上旬两桶油库存较低，期市炒作反弹带动现货等因素使得商家不断报高出厂价格，PP现货一度到达8500元高位，强势拉涨给予市场较强的利润空间。但8月下旬美元开始恢复强势，丙烯换算成人民币成本升高，以及现货基本稳定在当前水准，下旬利润空间稍有下降，截至日前稳定在922元左右。
图2：PP与丙烯价差
图3：PP生产利润
数据来源：华安期货研发中心；wind
3、聚丙烯后市供需分析
8月中上旬以来相对低位的两桶油库存和G20限产降负荷的炒作拉涨心态强势支撑着石化企业的出厂价格，加上8月前期国际油价下跌等影响，国内厂家反而在下游需求未完全恢复的情况下实现今年以来利润空间的新高。9月即将来临，多数检修企业最早的开车时间集中在9月中下旬，几家重点PP新产能投放装置例如中天合创、神华新疆等都在9月底10月上旬开始进行。虽然受到9月4日开始的G20峰会影响，8月下旬火车限运令的出台对华东浙江地区聚烯烃供应运输带来一些影响，但是企业通过更改流向和更改运输方式等应对，“断粮”局面暂不至于，不过更改流向和运输方式势必会加大企业运输成本，转移到下游需求方的高成本也一定程度上也抑制了高位行情的延续。
图4：2016年PP上半年最新检修情况
图5：2016年PE最新投产产能情况
数据来源：华安期货研发中心；金银岛
未来新投产的装置以煤化工产品为主，西北地区预计新增的产能仍将达到222万吨的高位，华东地区仍投产新型生产工艺为主，神华系列的队伍将继续扩大发展。由此可见，9月末10月初为大多数新增产能企业集中投产时间，届时供给面压力会给市场带来一定的冲击，商家对后市心态也会受到影响。
需求方面9月开始是传统的工业品需求旺季，同样也是农产品生产旺季。9月份农地膜将迎来年度第二次生产高峰，从目前看农膜生产情况缓慢提升，平均开机率在25%左右，因农膜价格偏高，下游经销商观望情绪浓，订单跟进缓慢，农膜企业开机增速缓慢提升。现棚膜企业开机率一般在2-5成，大型企业日产量在25-60吨不等，中小型企业日产量一般在5-20吨。但作为聚丙烯的主力需求来源，塑编注塑等方面的需求并无重大变化，在供给端压力增大的情况下，需求面能否对接更显得举足轻重。
策略报告
PP1701自8月下旬开始回调，而且在9月5号也基本回补了前期下影线7102的低点，快速完成了价值修正过程。不过目前PP利润相对较高，市场份额争夺将逐步加剧。9月检修企业基本恢复生产，供给压力仍旧很大。然而随着煤炭加速去产能，以及“金九银十”传统需求旺季的到来，届时需求端能否对接将变得十分重要。后期在不出现大的系统性风险的前提下，预计PP后市更多或表现为宽幅震荡的格局。
当前现货价格仍旧维持在7800-8200区间，现货价格抗跌以及对期货表现出的高升水，使得期货市场价值修正过程难以一蹴而就。
整体看PP1701宽幅震荡区间位于6600-7800。
1、随着后期检修企业复产，再次创出新高的概率已经很低，因此在前期震荡区间的中轴线7450上方完全有理由空单参与。
2、后期也应该关注能否跌破前期震荡区间下沿7050，如果跌破则打开了进一步下行的空间，继续保持空头思路。
3、因现货高升水，期现价差一般偏离5%-10%时很容易出现快速反弹，所以现货价格应该是关注的重点。而且期价很容易会在7050附近反复。
4、当前煤炭去产能进行的如火如荼，在煤炭成本上升的基础上，煤化工的优势不见，后期很难采取竞争性销售的策略，因此最后的控制权仍旧回归到两桶油手中，也就会表现出和塑料一样的抗跌性。因此关注日K线的120日线的支撑力度，即使短期跌破，后期回归的概率很大。
风险控制
鉴于PP后市或表现为宽幅震荡的格局，后市对其操作思路上更多体现为短周期参与，时间周期以半小时K线为做盘参考依据。动用的资金量不能超过可动用资金量的40%，而且应该积极寻找支撑位和压力位，采取以小博大的思路参与，每次的止损点不能超过100个价差。并且应该形成书面的交易计划，载明止损区间、目标区间、资金占用、下单手数。
华安期货
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