聚烯烃9月投资策略
摘要：
(1)从季节性来看，无论是国产塑料还是进口塑料，9月上涨的概率相对较小，因而我们认为9月可能呈现淡季模式。
(2)从当前聚烯烃主要影响因素来看，8月聚乙烯塑料仓单骤增暗示市场情绪或已转向悲观，且尽管当前美国非农数据不及预期损及了美联储9月加息的可能性以及沙特和俄罗斯联合行动给油市的供应过剩带来希望，但美联储加息预期和原油下行趋势仍然成立。
(3)从聚烯烃空间结构、资金成本来看，我们认为LLDPE1701短期仍需要关注8700-8800附近压力，上方第二压力位需关注8900-9100附近，若价格进一步走低，可首先关注8460-8560附近支撑，第二支撑位需关注8120-8340附近，PP1701短期需关注7300-7400附近压力，第二压力位可关注7500-7600附近，若价格进一步走低，可首先关注7070-7150附近支撑，第二支撑位可关注6670-6870附近。
(4)聚烯烃可能先扬后抑，逢高沽空为主，短期可能存有反弹。LLDPE1701短期上方可关注8800-8900附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注8900-9100附近，下方支撑位可关注8460-8560附近，若继续跌破可向下关注8120-8340附近支撑。PP1701短期上方可关注7300-7400附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注7500-7600附近，下方支撑位可关注7070-7150附近，若继续跌破可向下关注6670-6870附近支撑。
一、9月聚烯烃现货上涨概率较小
从国内塑料现货价格的情况来看，2007年至今9月上涨的概率为0.44，且期间涨跌比明显偏低，暗示塑料在9月跌多涨少。从聚乙烯塑料来看，2010年至今其在9月涨跌各半，不过其涨跌比小于1暗示一旦聚乙烯出现下跌，其跌幅可能会超过其可能的涨幅。从聚丙烯塑料来看，2006年至今东南亚9月CFR下跌概率较大，不过国内PP市场从2010年以来9月涨跌规律不太明显，但从涨跌比来看，一旦PP在9月出现下跌，其幅度可能会大于上涨时的幅度。因而总的来看，我们认为9月聚烯烃现货出现下跌的可能性要高于上涨的可能性。
表1：9月塑料价格变动情况(元/吨、美元/吨)
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
二、聚烯烃市场主要影响因素分析
1、期货仓单8月骤增，暗示后市可能转为悲观
图1：大商所LLDPE注册情况与价格走势
数据来源：Wind，先融期货
从大商所LLDPE仓单注册历史情况来看，8年中5年出现8月末较7月末仓单增加的情况下9月均价较8月出现了下跌且幅度较大，且有1年注册仓单下降价格出现了上涨，另有2年注册仓单增加但价格出现了小幅上涨，因而从历史规律来看，8月注册仓单一旦增加，9月价格重心下移的可能性较大。截至8月底，大商所LLDPE仓单注册7147张，较7月底大幅增加5827张，如果上述规律成立，我们认为9月塑料仍可能存在下行风险。
2、原油季节性偏空，反弹后下方仍存有空间
表2：9月国内外原油现货变动情况
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
从表2来看，我们发现国内外原油价格在9月份出现上涨的概率相对较低，因而我们可以认为9月国际原油市场可能仍将处于传统淡季模式，加上原油供给过剩的情况并未得到明显改善，欧美原油及其成品的库存高企仍可对原油形成压制。结合当前美原油指数的情况，M头右肩明显下垂，因而从趋势通道来看，美原油即便存在反弹，但可能会在下行通道的上沿遇阻。
图2：美原油指数走势(单位：美元/桶)
数据来源：文华财经，先融期货
尽管沙特与俄罗斯两大产油国就联合行动发表了声明，这短期给予了市场一些冻产的遐想，不过关于9月底OPEC会议，我们认为在当前OPEC国家(主要包括沙特、伊朗、伊拉克)产油量达到一定高度，非OPEC国家如俄罗斯产油量、美国页岩油产量亦达到一定高度的背景下，即便达成冻产协议，对产量的影响也相对较小，也缓解不了当前全球原油供应过剩的格局，所以我们认为在原油季节性偏空的背景下，且结合当前国际原油的价格，原油仍存有一定下探空间。
3、美联储加息时间窗口或逐步临近，加息预期将随着时间推移逐步增强
我们知道美联储的加息之路可谓“坎坷”，自2014年11月宣布退出QE以来，近2年时间仅加息过一次，那便是2015年12月，且从首次加息以来近8个月时间也一直没有动静。其中最主要的一个原因是中国和欧洲并没有推出超强宽松政策，致使全球流动性美元并未如期回流美国，以“接手”美国处于“天上”的股市和债市，这使得美联储加息进退两难。此外，从美联储自身加息逻辑来看，通胀目标仍可能是当前美联储加息的一块“心病”，虽然今年上半年随着原油价格的大幅反弹，全球通胀水平有了一定改善，但离美国加息通胀目标仍有一段距离；此外，虽然美国就业市场持续保持良好势头，但非农就业有时也不免放出“幺蛾子”，常常在美联储极有可能加息的关键时刻熄火，这使得美联储进退维谷。
不过今年留给美联储的时间已经不多了，临近岁末，美联储加息窗口可能会随着时间的推移逐步临近，美联储或许会在情况略有“好转”的情况下强行开启加息，就像去年12月那样，尽管加息条件还未完全成熟，美联储碍于自身的信誉也不得不采取行动，所以基于这种认识，市场在今年剩下来的时间里可能会加大美联储加息的炒作力度。早前在杰克逊霍尔年会上美联储主席耶伦和副主席费希尔一唱一和，摒弃了“负利率”政策的选项，并做出了“鹰派”表态暗示年内仍有加息的可能，尽管9月2日公布的美国非农数据逊于市场预期，但仍可支持美联储在年内加息的预期。本月美联储将召开重要的议息会议，在当前美国经济数据向好的情况下，我们预计美联储会在本月会议上将会给出一些加息的暗示，至少从政策态度上会逐渐由“鸽”转“鹰”。
三、聚烯烃仓价分析
1、聚烯烃可能的空间分析
我们通过对LLDPE1701的空间分析，认为短期上方需关注8810-8920附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注9040-9150附近，而短期下方可关注8560-8700附近的支撑，若8560-8700附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注8340-8460附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注8000-8120附近。结合空间第一参考系和第二参考系，我们认为8800、8560为核心关键位，此处争夺可能较为激烈，因而短期我们认为上方可关注8800附近的压力，下方可关注8560附近支撑。
图3：LLDPE1701空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
图4：LLDPE1701空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对PP1701的空间分析，认为短期上方需关注7315-7390附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注7465-7500附近，而短期需关注7150-7230附近的支撑，若7150-7230附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注7070附近，若7070附近亦转为压力位，则下方可关注6670-6870附近。结合第一参考系和第二参考系，我们认为7300为核心关键位，因而短期需要关注多空双方在7300附近则争夺，特别是7300附近是否可充当强压力的角色。
图5：PP1701空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
图6：PP1701空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
2、聚烯烃资金成本分析
我们通过对LLDPE1701的仓价分析发现，有接近2.08万手(单边1.04万手，下同)持仓的建仓均价在8750-9100附近(如图8第一区间所示)，其中1.16万手(0.58万手)建仓均价在8800-9100附近，0.92万手(0.46万手)建仓均价在8750-8850附近，有接近1.93万手(0.965万手)持仓的建仓均价在8700-8800附近(如图8第二区间所示)，有接近4.22万手(2.11万手)建仓均价在8650-8800附近(如图8 第三区间所示)，所以从资金成本来看，我们认为短期核心压力位8700-8800附近，次要压力位可关注8800-9100。
图7：LLDPE1701仓价关系
数据来源：Wind，先融期货
图8：PP1701仓价关系
数据来源：Wind，先融期货
我们通过对PP1701的仓价分析发现，有接近3.12万手(单边1.56万手，下同)持仓的建仓均价在7420-7500附近(如图9第一区间所示)，有接近7.23万手(3.615万手)持仓的建仓均价在7200-7400附近(如图9第二区间所示)，有接近3.75万手(1.875万手)建仓均价在7150-7250附近(如图9 第三区间所示)，所以从资金成本来看，我们认为短期核心压力位7200-7400附近，次要压力位可关注7400-7500附近。
四、结论与操作建议
1、主要结论
(1)从季节性来看，无论是国产塑料还是进口塑料，9月上涨的概率相对较小，因而我们认为9月可能呈现淡季模式。
(2)从当前聚烯烃主要影响因素来看，8月聚乙烯塑料仓单骤增暗示市场情绪或已转向悲观，且尽管当前美国非农数据不及预期损及了美联储9月加息的可能性以及沙特和俄罗斯联合行动给油市的供应过剩带来希望，但美联储加息预期和原油下行趋势仍然成立。
(3)从聚烯烃空间结构、资金成本来看，我们认为LLDPE1701短期仍需要关注8700-8800附近压力，上方第二压力位需关注8900-9100附近，若价格进一步走低，可首先关注8460-8560附近支撑，第二支撑位需关注8120-8340附近，PP1701短期需关注7300-7400附近压力，第二压力位可关注7500-7600附近，若价格进一步走低，可首先关注7070-7150附近支撑，第二支撑位可关注6670-6870附近。
2、操作建议
根据上述分析我们认为聚烯烃可能先扬后抑，逢高沽空为主，短期可能存有反弹。LLDPE1701短期上方可关注8800-8900附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注8900-9100附近，下方支撑位可关注8460-8560附近，若继续跌破可向下关注8120-8340附近支撑。PP1701短期上方可关注7300-7400附近压力，若无法突破可顺势沽空，第二压力位可关注7500-7600附近，下方支撑位可关注7070-7150附近，若继续跌破可向下关注6670-6870附近支撑。
先融期货
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