做多LLDPE空PP交易策略
操作策略：做多LL1701空PP1701为主要操作思路，多LL1705空PP1705操作作为辅助操作思路。时间周期：9月中旬—12月
主要逻辑：10-11月LL下游农膜及包装膜消费旺季即将来临，或触发补库行为。
PP产能投放推迟导致9月以后供给压力增大。
操作依据：
(1)PP产能投放推迟导致9月份之后(更确切的是10月份)集中投放概率较大，预计201万吨； 而PE 9月之后仅有82万吨新增产能投放，供给压力小于PP。
(2)检修产能：9月份以后PP、PE检修装减少，9月下旬至10月初原检修装置恢复生产，PP复产产能远大于LL，供给方面开始利于做多LL-PP价差。
(3)10-11月LL消费旺季来临，下游农膜、包装膜需求启动，农膜厂订单增加PE补货行为会比较明显；而PP下游需求较之无太大变化。
(4)季节性价差走势：LL-PP现货价差现处于年内低位，在950—1050元/吨的位置，根据季节性来看，后期至年底LL-PP现货价差上升为大概率事件。此外，产能因素也有利于LL-PP价差从底部回升。
监控指标：新增产能投放进度、装置检修情况、农膜开工率、LL-PP现货价差、LL和PP期现价差。
入场点位：1月价差1300-1500点；5月价差1200-1400点。
止损：1月价差1000-1100；5月价差900-1000。
目标价位：1月2000-2500；5月1900-2400。
风险因素：目前PP现已深度贴水，但目前LL贴水并不明显；后期产能投放推迟。
主要内容：
(1)产能投放情况：
从PP新增投产计划可以看出，2016Q4-2017Q1将是产能集中爆发期。2016年国内PP产能扩张预计增幅为16%，且新扩产能仍以煤制烯烃为主，产品也多集中于中低端通用料领域。据卓创最新统计，2016年计划能投产的PP粒料装置产能大约286万吨，由于部分装置延期投产，致使其中221万吨的新增产能主要集中四季度投放。目前，神华新疆、中天合创、宁波福基等装置按期投产的可能较大；常州福德目前尚未开始做开车准备，预计推迟至10月份开车。此外，2017年一季度还有171万吨新增产能投放预期。整体来看，在原油期货不出现重大波动的情况下，上述产能若如期投放，将对国内PP市场造成明显的冲击，届时除供应面压力会骤增以外，低端通用料的竞争将会加剧，或促使PP价格走低。
而相较于PP，PE在产能投产方面所面临的压力远小于PP。2016年国内LLDPE产能预计新增60万吨，其中中煤蒙大的30万吨已于今年4月份投产，而中天合创30万吨线性装置预计会11月份投产；从产能增幅来看，7.52%的增幅处于近几年增幅的较低水平；而在2017年一季度，从目前所能了解到的国内可能投产的LLDPE最大的新增产能预计在82万吨，也远小于PP同期新增产能的投放。由此可以预计，PP后期走势或弱于塑料。
表1：2010年-2016年国内PP产能变化情况(单位：万吨)
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
表2：2016年至2017年 一季度国内聚丙烯装置投产计划汇总表(单位：万吨)
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
表3：2010年-2016年国内PE产能变化情况(单位：万吨)
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
表4：2016年至2017年 一季度国内PE装置投产计划汇总表(单位：万吨)
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
(2)装置检修情况
据卓创年初公布的PP、PE 2016年度检修计划，整理得知LLDPE装置检修集中在7-9月，10月之后少有检修；而PP则主要集中在7-8月份进行检修，之后停车检修力度较小。具体来看，目前PE正在检修和长期停车涉及产能231.8万吨，除了兰州石化6万吨老密度、大庆石化7.8万吨LL和扬子石化9万吨低压装置暂无开车计划外，其余装置基本与9月下旬和10月初恢复生产。
当前PP正在检修和长期停车的装置涉及产能417万吨，其中延长中煤、兰州石化、中沙天津等装置涉及186万吨产能确定9月下旬和10月初恢复生产，届时加上计划投产的新增产能，PP四季度增加产能或将达到422万吨，远高于PE的266万吨产能。比较来看，四季度PE供需状况要好于PP。
图1：2016年LL&PP检修损失产能
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
表5：近期PP装置检修计划及停车情况
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
表6：近期PE装置检修计划及停车情况
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
(3)下游开工率及库存情况
从下游需求来看，LL和PP存在明显的差异。线性的主要下游是农膜和包装膜，农膜行业生产具有明显的淡旺季之分，使得下游的开工率也随之具有相当明显的季节性。根据历年走势可以看出农膜开工率在6月初见到年度最低值，后期逐渐生产金九银十的农膜消费旺季，通常在10、11月份回升至年内高点。尽管今年需求整体恢复较比以往要慢一些，需求集中启动尚未发生，但随着“金九银十”的日益临近，农膜需求陆续好转，且鉴于当前下游膜厂均维持低库存状态，9月份集中补库概率较大，利于PE品种价格的上涨。
相比之下，应用于塑编、注塑等行业的PP，其下游需求淡旺季没有LL那么明显，尤其在经历5、6月份的塑编旺季后，下游开始大幅降负荷，同时企业陆续减少库存并保持较低水平。从历年PP下游企业开工率来看，随着6月天气转热，开工率呈小幅下滑态势，且近年来受PP装置大量投产的影响，“旺季不旺现象”愈发明显，预计9月份之后下游需求对PP价格拉动也很有限，即便G20过后浙江地区下游开工率会有明显的一个回升，但塑编等的需求对价格的推动也不会十分地明显。
整体来看，进入金九银十的传统消费旺季后，LL下游需求较PP具有明显的优势，其价格上涨弹性预计将好于PP。
图2：PE下游开工率季节性
资料来源：信达期货研发中心
图3：PP下游开工率季节性
资料来源：信达期货研发中心
图4：PP下游开工率季节性
资料来源：信达期货研发中心
图5：PE库存情况
资料来源：卓创资讯
图6：PP库存情况
资料来源：卓创资讯
(4)LL-PP现货季节性
现货以浙江地区的价格为标准，LL-PP现货价差现处于年内低位，在950—1050元/吨的位置，根据季节性价差可知，见图5，后期至年底，LL-PP现货价差上升为大概率事件。同时，四季度后PP新增产能投放和部分装置复工开车，致使产能增加的因素对PP的影响大于LL，此时LL-PP价差有也望从底部回升。因此，可以考虑做多LLDPE做空PP进行套利。
图7：LL-PP现货价差季节性
资料来源：信达期货研发中心
(5)风险点：
1、部分新增产能投产具体时间的不确定性，也会对LL-PP价差产生影响。
2、从期现价差来看，目前PP期货深度贴水现货在950-1050元/吨，而LL贴水并不明显，在400-500元/吨，可能会导致PP期货价格回归于现货，不利于LL-PP价差的扩大。
图8：LLDPE期现价差
资料来源：信达期货研发中心
图9：PP期现价差
资料来源：信达期货研发中心
信达期货
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