一、全球谷物库存刷新历史新高
根据USDA最新供需报告，预计16/17年度，全球小麦、玉米、大豆等谷物产量，可能再度改写历史新高至21.02亿吨，环比增4.74%；期末库存5.44亿吨，为历史新高，环比增3.94%；总需求25.26亿吨，环比增4.91%。全球库存消费比维持在22%，为2001年以来新高。
其中，预计美国16/17年度小麦、玉米、大豆等谷物期末库存超过1亿吨，环比增长30%，为连续四年连增；总需求5.4亿吨，环比增长6.8%，谷物库存消费比达到19%，为2001年以来新高。对于全球谷物，国际谷物理事会(IGC)在8月末的最新报告中，也连续第五个月提高预测数据，意味着全球谷物产量将远远超过早先预期，全球谷物供需格局空前宽松。
分品种来看美国的谷物，16/17年度，预计小麦库消比47%，为历史次高点，仅次于去年的51%；玉米库消比17%，为近12年新高；大豆库存消费比8%，为近10年高位。上述谷物供需宽松的预期里，决定着本季价格熊市波动。
图1.全球谷物库消比处于十数年高位
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图2.全球植物油库消比持续回落至多年低位
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
二、国际大豆寻找收割季低点
芝加哥大豆，从近两年高位出现拐点向下，启动寻找收割季低点的时间是6月中下旬。期间，美国农业部接连两次发布的大豆生长优良率，暗示作物生长状况开局良好，而后数周，优良率维持在70%-72%的强劲水平，拉尼娜隐忧在本季消除，美豆单产提升空间被打开，周线价格下跌呈现趋势性。
在8月下旬，备受瞩目的Pro Farmer作物巡查数据发布，预计美国大豆产量将达40.93亿蒲式耳(1.1134亿吨)的纪录高位，大豆平均单产为每英亩49.3蒲式耳，高于美国农业部8月供需报告中40.60亿蒲式耳(1.1050)和48.9蒲式耳/英亩的预估值。私人机构多纷纷大幅上调美豆丰产潜力。Informa公司预计美国大豆产量为41.27亿蒲式耳，平均单产为49.5蒲式耳/英亩。美国商品气象集团预计，美国大豆平均单产预计为50.1蒲式耳/英亩，高于早先预测的49蒲式耳/英亩。Informa、美国商品气象集团等给出更高的单产预估，意味着USDA9月13日供需报告，有二次提升美豆单产的要求。
8月末美豆生长优良率高达73%，在反季节性的改善，市场对9月末启动的美豆收割压力，仍不容小视。若定产单产超过50蒲/英亩，总需求维持不变，则美豆库存消费比将回升至10%以上，这将是近十年的新高，远高于5月份首次预期值(7.7%)，美豆库消比未能出现拐点向下，反而再续新高，显示供给宽裕，芝加哥大豆或未完全计入上述压力，仍需进一步寻找收割季低点。
图3.美国大豆生长优良率评级异常强劲
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图4.美豆库消比或创十年新高
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
三、马来西亚棕榈油增产周期显牛市波动气象
MPOB数据显示，马来西亚棕榈油7月出口138万吨，创年内最大单月出口量，同比减少14.02，降幅收窄，仍为近四年最差，而环比骤增21.24%，录近八年来最佳。7月产量159万吨，同比减少12.65%，为近八年同期最差，环比增长3.48%，本季3月进入增产周期以来增幅收窄。该国7月库存177万吨，绝对数量处于近四年低位，同比减少21.58%，是7年来最大同期降幅；环比减少0.23%，季节性增产周期中库存缩减，为多年来少见。
一方面，国内棕榈油库存处于历史低位，截止9月5日的全国港口棕榈油库存量30.65万吨，远低于5年均值72.12万吨和国内月均需求量，远期进口补库存需求强烈。而另一方面，厄尔尼诺对东南亚棕榈油主产国的滞后性影响，仍在发挥作用，尽管季节性恢复性增长，但全年整体仍弱于或平于去年，主产国棕榈油库存亦处于较低水准，这奠定了年内剩下时间里，供需格局延续偏紧，国际棕榈油价格牛市波动或超预期。
图5.马来西亚棕榈油季节性增产弱于往年(单位：吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图6. 马来西亚棕榈油库存增长缓慢(单位：吨)
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
四、二因素支持国内油强粕弱格局
其一， 2015年1月1日起实行《环境法》，同年4月颁布《水十条》，12月颁布《南方水网地区生猪养殖生猪养殖布局调整优化》等措施，旨在加快我国生猪养殖对环境污染的影响。目前19个省市先后颁布了“十三五”期间禁养区的划定和搬迁工作，已有10个省份已经启动生猪禁养区的划定，其他省份多于今年年底完成。政策或环保因素影响下，我国生猪产能恢复迟缓超预期。农业部公布7 月生猪存栏信息显示，能繁母猪、生猪存栏再次下降。7 月份能繁母猪存栏3752万头，环比下降0.2%，同比下降3.2%；生猪存栏量37596 万头，环比下降0.1%，同比下降2.4%，继连续环比上升4 个月后再次下降。此种因素，不利于远期粕类饲料价格展望。粕类需求往往在双节前后达到年内季节性峰值，而后将转淡，今年因入汛以来的严重洪涝灾情影响，需求受到较大挤出，即便灾后养殖恢复性补栏，难以构成新的持续拉动因素。
图7.生猪存栏回升缓慢而反复(单位：万头)
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图8. 日照现货豆棕价差转负
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其二，相较于粕类需求转淡，“中秋、国庆”双节是中国食用油季节性消费旺季，而后天气转冷和岁末节日效应，油脂需求转旺相对具有持续性。另外，因国内棕榈油库存处于历史低位，不足一个月的月均需求，豆油棕榈油价差跌入历史低位，以日照为例，一级豆油和24度棕榈油在9月初出现-40元/吨的价差，这种奇异价差将利于豆油需求的增长和旺季去库存。
五、油粕对冲套利策略汇总
要因概述
1.全球谷物库存刷新历史新高，芝加哥玉米和小麦熊市寻底至十年来低位，美粕处于近年高位，与谷物比价不利。
2.美豆本季基本面压力较大，国际基金增持豆油净多部位与缓慢减持豆粕净多部位，利于油粕比价趋势发展。
3.马来西亚棕榈油本季基本面偏好，提升油脂价格前景展望。
4.国内养殖需求转淡与油脂需求转旺，助力比价走势。
5、要因2和要因3为油粕比趋势发展核心驱动。
价差简述
1. 1月合约比价，6月末7月初止跌于1.87，趋势回升两个月至2.19。按1:2的头寸配比测算，从6月末7月初的-400到-300区间，回升至9月初的500-550。
2. 今年价差低点出现的时间较去年提前两个月，年内高点出现在12月末1月初(现货价差840，1月合约价差940)。
性质及高度预期 季节性牛市波动，年内价差高点预计900-1100(1月合约油粕1:2头寸配比)。
风险因素
1.全球谷物十数年熊市低位出现的超跌反弹，将对油粕比价回升带来干扰。
2.马来西亚棕榈油仍处于恢复性增产周期内，产量扩增超预期可能对价格带来较大规模冲击。
3.美豆提前寻得季节性低点，或美豆出口需求强劲再超预期、或南美因素引入交易视野等。
交易策略
1.根据油、粕品种上述基本面强弱差异，以建立多油空粕套作头寸趋势持仓。总仓位不超过2.5成。
2.当价差低于300-350区间或持仓保证金亏损超20%，分批停损退出。
3.若国内油脂旺季备货超预期，或国际棕榈油库存低迷超预期，或重要技术突破，则短线增持参与豆油多单，增强收益；
4.若豆粕形成重要技术破位，亦相机抉择，短线增持豆粕空单，增强收益。
5.增强收益型短线交易头寸，不超过原始头寸的1倍。
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