走势评级： LLDPE/PP:震荡
★ LLDPE期价震荡寻向：
7-8月间，LLDPE期现货价格整体呈现横盘整理态势。8月间，期货主力相对现货基本处于平水甚至小幅升水状态，然而进入9月以来，终端接货不畅致使现货价格出现松动，市场心态谨慎。我们认为，近期LLDPE市场还处于震荡寻向阶段，接下来走势将主要取决于预期差的调整。
★ 基本面分析：
然目前几套大型PE装置停车检修，但全密度装置集中排产LLDPE令其供应依然宽裕。考虑到9月中下旬检修装置将陆续复产，4季度还有新增产能扩张计划，预计供给端将逐步强化偏空预期。与此同时，被寄予厚望的棚膜需求旺季启动缓慢，近期开工率只是与去年基本持平，这也将打消投资者此前的乐观预期。总体来看，市场预期调整将打压LLDPE期价。
PP期价的大幅贴水已在很大程度上反映了市场的偏空预期，G20之后随着下游BOPP膜行业的复产，PP基差有望修复。考虑到近期LLDPE与PP的期货价差远高于现货价差，随着市场预期的重新调整，预计 L1701与PP1701的价差短期内有望收缩。
★ 投资建议：
操作上建议多PP1701、空L1701，开仓价差区间为(1300,1500)元/吨，目标价差区间为(800,1000)元/吨，如果价差扩大至1600元/吨以上，建议止损。
★ 风险提示：
近期油价波动剧烈，聚烯烃价格也将受此扰动。此外，聚烯烃装置运行状态变动较多，故障停车可能引发货源偏紧的炒作，提醒投资者关注装置动态。
1、LLDPE期价震荡寻向
7-8月间，LLDPE期现货价格整体呈现横盘整理态势。8月间，期货主力相对现货基本处于平水甚至小幅升水状态，然而9月2日当周，L1701下跌4%至8750元/吨一线，华北现货主流价在8800-9100元/吨，这一方面表明终端接货不畅致使现货价格出现松动，另一方面则反映出虽然传统棚膜需求旺季临近，但市场心态略显悲观。我们认为，近期LLDPE市场还处于震荡寻向阶段，接下来走势将主要取决于预期差的调整。
图表1：LLDPE期现货价格
资料来源：Wind
图表2：LLDPE生产利润变动
资料来源：Wind，东证期货研究所
2、新增产能投放预期将不断强化
从长期趋势来看，乙烯的产能扩张将压缩产业链利润。前期聚乙烯维持了相对景气周期主要得益于国内外装置的延迟投放，然而近期拟投产装置的试车进程纷纷加速，神华新疆、中天合创与神华煤制油都在年内有投产计划，如果3套装置如期投产，则意味着PE产能规模扩张9%，届时对市场冲击不容小觑。更为关键的是，随着投产消息陆续传出，市场上的偏空预期会在9月间不断强化，期货价格很可能呈现贴水态势。
图表3：拟新增PE产能的投产计划(单位：万吨/年)
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
3、9月间LLDPE排产较多
由于兰州石化、延长中煤、中沙天津与天津联合等装置都是长达30天以上的大修，这些装置的停车由8月延续至9月间，因此预计9月PE整体检修规模仍处于偏高水平，但具体到各品种而言，当前8成的全密度装置排产的是LLDPE，致使LLDPE的供应量相对充裕。此外，9月间涉及到期货交割的问题，目前L1609合约的持仓与注册仓单都比较合理，预计期货交割流出的货源在2-3万吨左右。由此来看，9月间LLDPE供应量略显宽松。
图表4：PE装置计划内检修对比
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
图表5：LLDPE国内产量变动
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
图表6：PE各品种价格波动
资料来源：Wind，东证期货研究所
4、农膜需求旺季有待观察
9月间下游农膜需求将进入旺季，这将成为影响LLDPE走势的关键因素。根据我们观察，目前农膜行业开工率稳步提升，终端用户对高价货源的接受能力也在增强，但较2015年同期还没有看到明显的增量，如果后期棚膜需求依然不见起色，那么市场将重新调整预期，很可能出现旺季不旺行情。
图表7：农膜开工率变动
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
图表8：包装膜开工率变动
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
5、多空因素交织，PP宽幅震荡为主
国内PP现货价格在6月拉涨冲高之后，7-8月间的现货市场基本延续了高位整理走势，在此过程中，部分矛盾不断累积，最终这些矛盾如何演化将成为主导9月行情的关键因素。一、6月以来PP的强势行情主要起因在于装置检修，但在装置检修并非高峰的6-7月间，检修预期才是推动价格上涨的动能，正是在检修预期正反馈的作用下，贸易商利用期货套保锁定了大量货源，这实际上起到了供给后置的效果。目前PP1609合约的持仓量在12万手的水平(约合30万吨)，9月合约上大量的套保货源或是提前平仓卖出或是正式进入交割，这都将对市场形成冲击，与此同时，9月PP市场面临着检修装置复产预期与新增产能投放预期，市场整体流通货源料将较8月间明显增加。二、尽管PP粒料价格已在高位徘徊了2个月，但终端企业始终难以接受高价货源，其中塑编、BOPP膜等行业产能相对过剩、成本转嫁能力较弱是主要原因，下游企业面对利润收缩甚至出现亏损的情况也就不得不降负运行。进入9月后，一方面华东地区BOPP膜厂在G20过后会陆续复产；另一方面，塑编行业将迎来秋季需求，由此预计PP粒料的终端需求会环比8月好转，但前提是原料价格处于可承受范围。三、PP1701合约目前较现货价格贴水近1000元/吨，如此大的贴水反映了市场对于后市的偏空预期，我们也偏向于认为期现价差将主要以现货价格回调的方式修复，但在新增产能投放预期真正实现之前，如此大的基差意味着空方承受的风险加大。四、近期粉粒料价差结构意味着粒料竞争力增强，8月中PP粒料与粉料的价差一度达到1000元/吨的高位，后期随着丙烯价格的上涨，成本拉升虽然带动了粉料价格的走高，但是削弱了粉料的盈利性与竞争力，也就是说，在丙烯与粉料价格大幅回落之前，替代性需求对PP粒料价格形成支撑作用。总体来看，流通性货源增加将令PP粒料基本面略显偏空，但巨幅贴水将限制PP1701合约的下跌空间。
图表9：正常运行的PP产能变动
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
图表10：塑编行业开工率变动
资料来源：卓创资讯，东证期货研究所
图表11：PP粉粒料价差变动
资料来源：Wind，东证期货研究所
图表12：PP期现价差变动
资料来源：Wind，东证期货研究所
6、投资建议
策略概述&风险控制：虽然目前几套大型PE装置停车检修，但全密度装置集中排产LLDPE令其供应依然宽裕。考虑到9月中下旬检修装置将陆续复产，4季度还有新增产能扩张计划，预计供给端将逐步强化偏空预期。与此同时，被寄予厚望的棚膜需求旺季启动缓慢，近期开工率只是与去年基本持平，这也将打消投资者此前的乐观预期。总体来看，市场预期调整将打压LLDPE期价。而下游BOPP膜行业G20之后的复产以及期货大幅贴水将支撑PP期价。同时，考虑到近期LLDPE与PP的期货价差远高于现货价差，随着市场预期的重新调整，预计 L1701与PP1701的价差短期内有望收缩，操作上建议多PP1701、空L1701，开仓价差区间为(1300,1500)元/吨，目标价差区间为(800,1000)元/吨，如果价差扩大至1600元/吨以上，建议止损。
图表13：LLDPE价格波动并无明显的季节性规律
资料来源：Wind，东证期货研究所
图表14：LLDPE与PP价差变动
资料来源：Wind，东证期货研究所
7、风险提示
近期油价波动剧烈，聚烯烃价格也将受此扰动。此外，聚烯烃装置运行状态变动较多，故障停车可能引发货源偏紧的炒作，提醒投资者关注装置动态。
东证期货 杜彩凤
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