摘要
短期全球大豆供给仍旧维持增加，而需求增幅则保持相对稳定，大豆的供求将维持宽松的局面。大豆的进口价格维持低位，我国的大豆进口量维持高位，且油厂的开工率维持高位，将会导致豆粕和豆油的供应量维持高位。而需求方面，由于我国的生猪养殖对豆粕需求仍旧较低，肉蛋禽行业对豆粕的需求尚可，但水产养殖行业比较低迷，限制了对豆粕的需求，因此，短期将给豆粕的价格带来压力。
风险提示：
1、短期豆粕供求过剩，基于美豆丰产预期导致美豆供求过剩带动价格下跌，因此需关注美豆产量情况。
2、国内方面，国储大豆抛售打压豆类价格，但由于9、10月进口量偏低，可能会对价格有支撑，需关注大豆进口情况。
1、短期美豆丰产预期打压豆类价格
由于今年年初，阿根廷、巴西遭遇洪水侵袭，导致原本预期的大豆增产发生了改变，全球大豆产量较预期出现了大幅减少，尤其是阿根廷，减产幅度接近500万吨的水平。而美国方面，由于5月以来美国农业部给出的大豆单产预估一直偏低，市场同时预期天气不利于大豆生长导致单产和总产的预期偏低，而8月的月度报告，美国农业部大幅度调高了美豆的单产，由于收割期临近且天气的预期状况良好，市场预期后期美豆的单产和总产将有进一步提高的空间，对豆类的价格有利空影响。
如下图所示为全球大豆的供求平衡表，自2014/15年度以来，全球大豆的单产和总产量持续走高，短短五年时间增幅接近6000万吨。只是由于南美洲收割时期的天气影响导致2015/16年度全球大豆的产量出现了同比减少的情况，但2016/17年度，全球大豆增产的势头再次恢复。需求方面，同样大幅出现增加，使得库存出现小幅下降的情况。从目前来看，美国大豆产量增加的概率很高；而巴西和阿根廷目前还没有进入到种植期，市场预期巴西大豆的种植面积可能继续提高，但阿根廷种植面积可能基本稳定，且预期后期拉尼娜现象将不利于大豆的生长，后期全球大豆的供应可能有所放缓。因此，从短期来看，我们认为美国大豆的增产将利空豆类市场，但中长期全球大豆存在减产的风险对市场利多概率更大。
表1：全球大豆供求平衡表
数据来源：兴证期货研发部、usda
2016年度，美国大豆种植面积再次创出历史新高，从美国农业部的最新的八月报告显示，美国大豆的种植面积为8370万公顷，高于去年同期的8270万公顷，且后期有调高可能。之前市场一直预期美国大豆的单产将大幅下降，但随着收割期的来临，各大产区报告的大豆单产数据都大幅的提高，美国农业部大豆8月报告的的单产已经达到48.9蒲式耳/英亩，远远高于前期的46.7蒲式耳/英亩的预测，整体美豆的产量将维持历史高位。
表2：美豆种植面积及产量数据
数据来源：兴证期货研发部、usda
从单产的情况看，今年9月美豆主产区仍旧有较好的降雨有利于大豆的生长，导致美豆的优良率维持历史记录的水平。根据美国农业部8月的月度报告显示，美豆的单产可能达到48.9蒲式耳/英亩，这个单产数据要超出历史的平均趋势单产以上，且从近期各大机构的实地调研情况看，美豆单产超过50蒲式耳/英亩的概率较大，短期美豆供应的压力仍旧较大。
2、中国大豆、豆粕供求分析
(1)我国大豆进口供应充足
中国是全球大最大的大豆进口国，近年来大豆进口量达到8300万吨以上，进口依存度达到85%以上，考虑到国产大豆价格较高退出压榨市场的情况，进口大豆压榨的依存度可能超过90%。因此短期美国大豆供给压力加大的情况下，对国内大豆、豆粕的基本面产生较大的压力。
据天下粮仓的调查显示，2016年8月份国内各港口大豆预报到港741万吨，9月预计到港586万吨。未来2个月大豆到港量有望下降。从进口的角度看，近期大豆进口量仍旧有所放缓，但近期国内大豆抛储打压豆价，对市场压力依然较大。由表看，今年以来我国大豆的进口量持续维持高位，大豆的供应宽松局面还将持续。
图1：中国大豆进口量
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
尽管9月和10月份期间，中国大豆进口量环比出现下滑，但从历史平均的角度却依然较大。美国新豆主要从11月份开始上市供应。压榨商仍在等待美国大豆价格进一步下跌，然后再提高采购。
图2：中国大豆港口库存
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
如图所示，为我国大豆的库存走势图，从图看，目前我国港口大豆的结转库存维持在490万吨，基本处于历史的高位区间，供应仍旧非常充裕。在进口量维持高位的情况下，笔者认为，大豆库存维持高位区间震荡的概率很大。
图3：我国大豆压榨量和开机率
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
如上图所示，为我国大豆的压榨量和开机率走势情况图。由图看，我国大豆的压榨量持续走高，也就意味着豆粕的供应量维持高位水平。尽管开工率仍维持在53%左右的水平，但由于我国大豆压榨的产能严重过剩，开工率已经属于较高的水平，完全能够满足全国对豆粕的需求。
图4：我国大豆的压榨利润走势
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
从我国进口大豆压榨利润看，在产能严重过剩的情况下，压榨利润仍旧维持在微利状况，可能会令压榨企业继续进口大豆且维持高开工率的现状，导致我国大豆的进口和豆粕的供应维持高位。
(2)我国豆粕需求依然疲弱
我国的豆粕主要用于饲料消费，而其中对豆粕消费的主要领域分别是生猪、肉蛋禽、水产饲料等。因此，我国生猪、肉蛋禽，以及水产行业的供求情况现状和发展趋势将会主导后期豆粕行业的需求，对豆粕的价格产生非常重要的影响。以下将具体分析我国养殖行业的情况。
(2.1)生猪行业：价格走低，存栏低位限制豆粕需求
如图所示，自2016年5月以来，我国生猪的价格出现大幅走跌，由初期的21元/公斤跌到18.5元/公斤的水平。价格的下跌导致养殖户大幅抛售生猪，使得生猪的存栏量出现大幅减少。目前，我国的生猪市场需求仍旧较为低迷，这就打压了养殖户的补栏积极性，使得生猪的存栏维持低位，制约了对豆粕的需求。从后面的生猪存栏量，以及领先指标-能繁母猪—的存栏量情况来看，我国生猪存栏不足的状况可能仍会持续下去。
图5：我国生猪价格走势
数据来源：兴证期货研发部、wind
如下图所示，我国生猪养殖的利润也由2016年5月的650元/头亏损，出现了大幅的走低。目前每头生猪的利润达到了接近300元的水平，是生猪行业很难见到的盈利高点，但由于国家环保政策及预期后市走弱的影响，养殖户的补栏积极性始终较差。
图6：我国生猪养殖利润走势
数据来源：兴证期货研发部、wind
但从短期来看，我国生猪存栏不足的局面仍将会持续；中长期来看，我国能繁母猪的存栏同样维持低位，这就制约了仔猪的供应，进而限制了远期生猪存栏数量。
图7：我国生猪存栏有所回调
数据来源：兴证期货研发部、wind
图8：我国能繁母猪数量维持走低
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
图9：我国仔猪价格维持高位
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
如图所示，我国仔猪的价格维持在23元/公斤，仍旧维持在较低的位置，虽然短期出现了一定的反弹反映了养殖户有一定的补栏，但由于仔猪供应数量有限，导致价格走高的因素更大。因此，从短期来看，我们预测生猪和仔猪的价格都将维持高位，这主要是由于供应短缺所致。生猪的供应短缺将会限制对豆粕的需求。
(2.2)肉蛋禽行业：行业有所恢复
目前来看，整个肉鸡市场有所恢复。如下图所示为主产区白羽肉鸡的价格走势，目前白羽肉鸡的价格仍旧维持在8.2元/公斤的正常区间。
图10：主产区白羽肉鸡价格走势
数据来源：兴证期货研发部、wind
下图为我国肉鸡的养殖利润情况图，由图看，2016年以来，我国肉鸡的养殖利润持续维持在盈亏平衡点上方，目前每只肉鸡的养殖利润2.5元，处于较好的养殖利润水平，但较5元/只的高利润相差甚远。从时间周期来看，自2015年以来，肉鸡行业的低迷状态开始有所转变，但由于存栏较少，肉鸡供求偏紧的状态持续，制约对豆粕的需求。
图11：肉鸡养殖利润维持低位
数据来源：兴证期货研发部、wind
下图为我国肉种鸡鸡苗的价格走势，从图看，鸡苗的价格维持有所走高，说明需求好转，这将有利于后期肉鸡的补栏，对中长期豆粕的需求利多。
图12：肉鸡苗鸡价格低迷
数据来源：兴证期货研发部、wind
蛋禽方面，目前我国鸡蛋的价格有所反弹，由于蛋鸡存栏量维持高位，虽然目前是鸡蛋的需求高峰，但供求过剩的矛盾仍旧持续，会制约后期对豆粕的需求。如下图为我国鸡蛋的价格走势，目前国内鸡蛋价格维持在8元/公斤的中值附近。
图13：我国鸡蛋价格有所反弹
数据来源：兴证期货研发部、wind
目前是鸡蛋需求的季节性高点，鸡蛋的价格有所反弹，蛋鸡的养殖利润由前期的亏损转为大幅盈利，随着需求的转弱，蛋价和养殖利润可能会重新走低。
图14：蛋鸡养殖利润
数据来源：兴证期货研发部、wind
下图是我国蛋鸡苗的价格走势图，从图看，我国蛋鸡苗价格有所回调，说明蛋鸡养殖户补栏不积极，这就意味这中长期蛋鸡的存栏很难持续增加，从而制约中长期豆粕的需求。
图15：蛋鸡苗价格走势
数据来源：兴证期货研发部、wind
(2.3)水产养殖行业：洪涝灾害制约水产养殖
传统来看，水产养殖主要消费菜粕，但由于近年来豆粕的价格持续走低，豆粕和菜粕的价差大幅缩窄，使得豆粕用于水产养殖的性价比远高于菜粕，因此，在水产养殖行业豆粕大量替代菜粕的现象出现了。
从水产养殖行业的情况来看，由于7月以来，两湖多地受洪涝灾害影响导致水产养殖出现大量的损失，使得养殖户养殖规模大幅缩减，制约对蛋白粕的需求。
3、豆粕投资策略
综合供求方面的信息，我们认为，短期大豆供给仍旧维持增加，而需求增幅则保持相对稳定，因此，大豆的供求将维持宽松的局面。而由于大豆的进口价格维持低位，我国的大豆进口量将维持高位，且油厂的开工率将维持高位，将会导致豆粕和豆油的供应量维持高位。而需求方面，由于我国的生猪养殖对豆粕需求仍旧较低，肉蛋禽行业对豆粕的需求尚可，但水产养殖行业比较低迷，限制了对豆粕的需求，因此，短期将给豆粕的价格带来压力。
交易操作的角度看，建议在2880—2900沽空豆粕1701合约，止盈价位在2700—2750的价格区间，若向上突破2920--2950区间则止损离场。
图16：豆粕1701价格走势
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
兴证期货 李国强
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。