玉米淀粉1701合约做空策略
中粮期货研究院分析认为，综合多重因素，玉米淀粉1701合约后市仍有大幅下跌空间，具体原因如下：
一，首先，玉米淀粉深加工行业是产能严重过剩的行业。按照，协会数据，2015年，玉米淀粉加工行业仅用56%的开工率就保证了供给充足。
图1：中国玉米淀粉行业产量与开工率情况
数据源：中粮期货研究院
二、2016年上半年，受国粮临储收购和拍卖政策影响，华北等地玉米淀粉加工行业利润大涨，因此2016/17年度，玉米淀粉产能继续大幅扩张。
据不完全统计，2016/17年度，中国将新增300万吨左右玉米加工能力，也即200多万吨的玉米淀粉产能。象屿富锦(9月开机，60万吨玉米加工能力)、肥城福宽新厂(新玉米上市就开工)、象屿北安(11月开机，60万吨玉米加工能力)、沂水大地(100万吨玉米加工能力)。
玉米淀粉行业本就产能严重过剩且仍在继续扩张，结果只能是牺牲行业加工利润。
三、国家和东北两省政府给予玉米深加工行业生产补贴，将打开玉米淀粉现货和期货下跌空间。
据9月2日最新消息：国家将给予东北的黑龙江省和吉林省玉米加工补贴，金额是深加工企业每加工1吨玉米国家给予一定补贴(数额低于133元/吨)，东北三省政府配套两倍，补贴时间是半年潮粮期。
补贴造成的结果就是期货上，1701玉米淀粉和玉米合约的价差将大大缩窄，平水甚至贴水都有可能，实际补贴数额越多，则两者的差价越小。极端情况就是平水甚至贴水！
2016年3月17日，吉林省政府联合印发了《关于做好2016年1-6月省对玉米深加工企业自购加工玉米补贴管理工作的通知》(吉财粮〔2016〕149号)，对纳入补贴范围的企业2016年1-6月份在省内自购自用的玉米，按实际消耗数量，每吨给予150元补贴。
图2：1701玉米淀粉期货合约与1701玉米收盘价价差
数据源：中粮期货研究院
按照1701淀粉和玉米的收盘价格计算，2015年10月22日，淀粉-玉米价差最小24元。当时，空头的逻辑是外部宏观经济差和吉林的玉米深加工补贴。
因本次补贴的面更广(两省VS一省)，金额更高，因此可以推断，期货1701玉米淀粉-玉米的价差，有望比上次缩得更窄！
四、跟踪多年的玉米淀粉现货走势，每年秋季，随着玉米原料大量上市，玉米淀粉现货价格都一波大幅下跌的过程。
考虑到今年供过于求形势更加严峻，可以预计秋冬季玉米淀粉现货价格将大幅降低！
图3：玉米淀粉现货季节性走势图
数据源：中粮期货研究院
五、原料玉米价格秋冬季将走低是玉米淀粉下跌的基础！
目前很多市场参与者理解，补贴虽然利空淀粉但是利多玉米，因这有利于玉米的深加工消费。这个从逻辑上讲，没有问题，补贴会增加玉米深加工消费量。不过玉米深加工能消费的玉米量有限，按照国粮中心预计，玉米深加工全行业2015/16年度消费玉米5640万吨，2016/17年度预计将消费玉米6070万吨，增幅7.6%，但是也未改变全国玉米当年度供过于求的状况！2016/17年度，玉米供过于求2000万吨以上。
图4：中国玉米供过于求与工业消费情况
数据源：中粮期货研究院
六、按照我们的研究，玉米淀粉期货与玉米期货相关性高达90%以上。若玉米现货和期货价格确实像我们前期分析的一样大幅下跌，玉米淀粉期货1701合约也将随着下跌，下跌的第二目标位是下破1500元/吨！(1700是我们原来测算的第一下跌目标位，已实现)
图5：玉米淀粉期货1701合约价格与淀粉和玉米期货相关性情况
数据源：中粮期货研究院
因此，我们综合分析认为玉米淀粉1701合约做空策略如下：
合约：玉米淀粉期货1701合约
方向：做空
入场价位：1680-1720元/吨
获利了结价位：1440-1480元/吨
止损价位：1768元/吨
手数：2000张
执行期：最晚至12月20日
中粮期货 孟金辉
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