策略概述：目前焦化厂利润已升至年初高位，高利润难以长期持续，后期随着焦化厂生产意愿较高，开工率反弹，将导致焦炭供应重回宽松，相反，今年煤矿限产政策较严，导致炼焦煤供给紧张、库存较低，后期随着焦化厂开工率上升，焦煤基本面将继续向好，因此现在可进行多焦煤1701合约空焦炭1701合约套利，入场区间为焦炭焦煤比值1.36-1.40，止损位为1.44，止盈位1.28。
一、策略逻辑
1、焦化厂利润升至年初高位，高利润难以长期持续
二季度由于中央加大环保限产力度以及洪水导致焦炭运输不畅影响，焦炭现货一直维持偏紧状态，导致现货价格持续上涨，致使焦化厂利润快速上升，根据焦化工艺计算出的焦化厂理论毛利已反弹至今年5月份水平，焦化厂盈利水平均较为可观，焦炭毛利润达到300元/吨左右。虽然焦化行业近期表现亮眼，但黑色产业下游房地产市场表现却不如人意，统计局数据显示，1-7月全国房地产开发投资55361亿元，同比增长5.3%，增速比1-6月回落0.8%；商品房新开工面积92944万平方米，同比增长13.7%，增速比1-6月份回落1.2%，房地产数据全面回落。目前中央已察觉国内国内房地产市场杠杆过高，后期对房地产去杠杆势在必行。例如从9月5日起，厦门市对建筑面积144平方米及以下的普通商品住房再次实施限购政策，此外天津、武汉、合肥等城市将收紧房地产政策的消息疯传。随着部分地区房地产调控新政的出台，肯定会对钢材形成一定打压，钢材价格将承压下行，根据产业利润传导效应，焦化厂高利润将难以长期持续。
图1 房地产开发投资完成额数据
数据来源：国家统计局 中钢期货
2、高利润刺激焦化厂加大马力生产，利多焦煤利空焦炭
利润增加刺激焦化厂开工热情，近期全国焦化厂开工率稳步回升，据我的钢铁数据，截至9月2日，小于100万吨产能焦化厂开工率为71%，较7月下旬上升4%；100-200万吨产能焦化厂81%，较7月下旬上升12%；大于200万吨产能焦化厂开工率84%，较7月下旬上升4%，均以连续四周反弹。随着焦化厂开工率继续反弹，焦炭供给将持续增加，抑制焦炭价格进一步上涨，另一方面，随着对炼焦煤需求上升，炼焦煤价格将维持强势，挤压焦化厂利润，因此后期焦化厂利润将可能逐步下滑。
图2 焦化厂现货利润
数据来源：中钢期货
图3 独立焦化企业开工率
数据来源：Wind 中钢期货
3、炼焦煤供给紧张、库存较低，对其价格有一定支撑
受供给侧改革影响，各省加大淘汰煤矿落后产能，中央要求所有煤矿全年只开采276天，相当于压缩25%煤炭产能，导致炼焦煤供应偏紧。根据统计局数据，我国7月份原煤产量为27001万吨，同比下降11.95%，环比下降2.71%，延续今年年初以来下滑趋势。由于炼焦煤供应大幅下降，多地区出现炼焦煤紧缺现象，刺激其价格持续上涨。由前面分析可知，9月份我国焦化厂开工率将可能继续攀升，对炼焦煤需求增加，提振炼焦煤价格。
图4 原煤产量当月值
数据来源：Wind 中钢期货
港口库存方面，截至9月2日当周，京唐港炼焦煤库存为73万吨，日照港为8万吨，连云港0万吨，天津港0万吨，四港口总库存81万吨，同比下降74.5%，为2012年以来低位附近，延续自2016年年初以来的下降趋势，对炼焦煤价格有一定支撑。
图5 四港口炼焦煤库存(单位：万吨)
数据来源：Wind中钢期货
终端库存方面，截至9月2日当周，炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存5.08万吨；平均库存可用天数为9.09天，均为自2012年11月以来低点附近。目前钢厂和焦化厂炼焦煤库存均偏低，如果后期出现大规模补库炼焦煤情况，炼焦煤价格将可能进一步上涨。
图6 钢厂和焦化厂炼焦煤库存
数据来源：Wind中钢期货
4、焦炭焦煤比值位于历史高位附近，统计意义上比值下降的概率较大
截止9月2日，焦炭1701合约与焦煤1701合约比值为1.36，而从历史数据来看，其最大值为1.47，最小值为1.10，平均值为1.28，因此目前焦炭焦煤比值仍处于历史高位附近。根据统计学规律，后期继续创出新高的概率较小，而回归均值的概率较大，因此目前进行卖焦炭买焦煤套利操作风险较小。
图7 焦炭1月与焦煤1月期价比值
数据来源：中钢期货
二、具体操作
由以上分析可知，后期焦煤基本面将好于焦炭，因此现在可进行多焦煤1701合约空焦炭1701合约套利，具体操作建议如下：
1、进场位
在焦炭1701合约与焦煤1701合约比值为1.36-1.38区间进场50%目标手数，即做空200手焦炭1701、做多400手焦煤1701合约；在比值为1.38-1.40区间进场50%，即做空200手焦炭1701、做多400手焦煤1701合约。
2、止损位
止损位为焦炭1701合约与焦煤1701合约比值1.44，止损亏损金额约为180万元。
3、止盈位
止盈位为焦炭1701合约与焦煤1701合约比值1.28，盈利金额约为450万元，盈亏比为2.5(为减小金额最大回撤，可在当盈利回撤10%时先止盈平仓)
4、风险点
出台环保限产政策，焦化厂开工率大幅下滑，利多焦炭、利空焦煤，导致焦炭价格强于焦煤；
钢厂高炉开工率大幅上升，提振焦炭需求，致使焦炭价格大涨；
炼焦煤进口大幅增长，导致焦煤价格大跌。
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