摘要：
出方案时间：2016年09月05日
交易头寸： M1701，P1701，Y1701
交易策略：
1)逢高抛空豆粕：M1701
2)逢低买入油脂：P1701，Y1701
3)买油抛粕：M1701，P1701，Y1701
交易周期：9-11月
开仓逻辑：
1.美豆单产调增预期，供应增加，丰产压制价格；
2.美豆需求预期放的较高，有调降的概率；
3. 11月尚未进入南美大豆生长关键期，种植期的炒作因素或难以改变供求实际结构，难有趋势性上涨；
4、豆粕由于美豆丰产预期压制，国内库存消费比9月-11月较之8月开始回升；
5、马来棕榈油预期产量或不达预期，供应同比收缩；马来西亚棕榈油10月份之后产量呈现季节性下滑。
6、国内棕油进口倒挂，进口量低，低库存支撑期货价格
7、四季度国内油脂逐渐进入需求旺季
风险提示：
季节性收获低点出现之后，美豆容易出现反弹，抛空豆粕注意把握节奏；
一、9-10月份行情走势的关键点在于美豆单产给予指引
美国丰产预期显现。USDA8月份报告中，美国农业部已将新季大豆单产提至48.9蒲式耳，明显高于去年48蒲式耳，也处于历史新高水平。市场目前在等到9月份的美国农业部公布的单产数据。
目前，已经陆续有机构对9月份的美国大豆平均单产给出了预估数据， 其中PROFARMER预计49.3蒲式耳/英亩， INFORMA预计49.5蒲式耳/英亩，FCSOTNE预计50.1蒲式耳/英亩。
在9月报告公布之前，市场已经在交易高单产的预期，市场交易商预期盘面已经在交易50蒲式耳/英亩的单产。
因此接下来行情的关键点是关注9月12日农业部报告中单产具体数值是多少，来判断盘面是阶段性见底还是继续下挫。
数据来源：USDA，永安期货研究院
二、美国农业部新作需求调增较高，市场预期存在调降的可能性
由于阿根廷16年4月份发生的洪涝以及巴西货币升值，南美的出口需求受到抑制并部分转向美国，因此美国不断地调增新旧作的出口数据。考虑到中国国储豆的抛售问题，市场预期中国新作大豆进口量或不及美国农业部预计的8700万吨。目前市场较中性的预期值为下调200万吨左右。
数据来源：USDA，永安期货研究院
数据来源：USDA，永安期货研究院
三、从统计角度分析美豆的价格
结合上述的预估的9月份的美豆库存消费比，从统计分析角度考虑，不考虑其他扰动因素，美豆库存消费比和美豆主力连续合约存在高度的负相关性，相关系数为-81%。
结合上述预估的美豆库存消费比进行回归分析之后，发现目前美豆主力连续合约9月2日的收盘价格为952.4美分/蒲式耳，基本上交易了调高单产至50.1蒲式耳和调降需求70百万蒲，在农业部报告前，盘面对利空进行了充分的释放。因此需要关注农业部在9月的报告中单产的数值，阶段性注意交易节奏的把握。
9月12日报告前的推论：
判断如果单产低于50.1蒲式耳/英亩的话，那么基本利空已经消化，盘面短期容易见底反弹。
判断如果单产大于50.1蒲式耳/英亩的话，那么盘面可能还会有下行压力。
四、11月尚未进入南美大豆生长关键期，炒作因素或难以改变供求实际结构
11月主要处于巴西和阿根廷的种植季节，市场会对种植面积和种植进度存在阶段性炒作预期，盘面或存在反弹因素。
不过美国农业部对16/17年度巴西和阿根廷大豆产量预估情况是同比增加。其中巴西同比增加650万吨，阿根廷同比增加50万吨，对南美的新作供应预期仍然是增加的
天气对大豆的影响更为重要的时间点在大豆生长结荚期，一般在17年1季度体现。因此在产量和种植期间没有出现实际性改变供求的情况下，预期如果产生炒作因素的话，盘面的上行仍是定义为反弹，难以出现趋势性上涨。
数据来源：USDA，永安期货研究院
五、国内豆粕9-11月库存消费比较之8月环比回升
国内大豆到港量9-10月份降低，11月份回升。天下粮仓预计2016年9月份国内各港口进口大豆预报到港91船586.4万吨， 10月份最新预期在570-580万吨，仍处于低水平，11月份开始重新回升，11月份最新预期700万吨。
国内生猪存栏环比降低，需求支撑因素减弱。农业部数据显示，2016年7月份4000个监测点生猪存栏信息显示，7月份国内生猪存栏量小幅下滑，较6月份减少0.1%，较2015年7月份同期减少2.4%，2016年7月份国内能繁母猪存栏量较6月份减少0.2%，较2015年7月份减少3.2%。7月份生猪出栏量下降主要是受洪灾影响，南方部分灾区生猪提前出栏，另外，环保拆猪场也对存栏量产生一定影响。生猪存栏同比数据由涨转跌， 对蛋白的需求存在压制，从而容易拖累其价格。对国内豆粕供需状态分析，发现国内豆粕9-11月的月度库存消费比，其中9月较之8月份环比上升，10月环比下降，11月环比上升，基本维持在15%-16%区间窄幅波动，因此预判期货价格在9-11月或容易陷入窄幅的区间震荡中。
数据来源：中国农业部，天下粮仓，永安期货研究院
六、马来棕榈油预期产量或不达预期，供应同比收缩
从马来西亚棕榈油局公布的数据看，马来西亚1-7月产量总计为917万吨。
参照2007年到2015的数据，往年1-7月的产量基本完成全年产量的51%-55%，如果今年继续维持在这个比例区间内的话，那么推算马来西亚今年的产量为1668-1807万吨的区间，较之去年减少189-328万吨。 由于受到去年厄尔尼诺现象的滞后的影响，16年马来西亚棕油增产或不及预期，这对马棕油价格存在支撑因素。
七、马来西亚棕榈油10月份之后产量呈现季节性下滑。
从2007年马来西亚产量数据看，马来西亚产量基本在10月份会见到高点，然后呈现季节性下滑，并于2月份见到产量低点。马来西亚10月之后，供应压力减少，马来西亚棕油盘面价格存在支撑。
数据来源：MPOB，永安期货研究院
八、国内棕油低库存支撑期货价格
由于棕榈油外围价格强势，内外盘严重倒挂，进口利润处于负值，棕榈油进口量受到抑制，导致国内棕榈油供给量降低，库存快速下滑。截至9月2日全国港口棕榈油库存量30.68万吨，较上月同期的29.1万吨增1.58万吨，增幅5.4%，但远低于5年平均库存72.70万吨。港口库存虽略有回升，但仍处低位，货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要迟。同时由于货源紧张且货权集中使得国内棕榈油基差处于高位，目前华南的现货比09合约高出100元。
另据市场预计，8月和9月棕榈油到港量将明显增加，两个月棕榈油进口量约为90万吨，基本满足消费需求。此外，货源极为紧张的局面最快在9月上旬以后才有望初步缓解，库存料止降回升，但是回升幅度有限，低库存对棕榈油价格存在有利支撑。
数据来源：wind，永安期货研究院
九、结论
逢高抛空豆粕：从目前的预估数据看，美豆是一个大供应的预期，同时，美豆的需求预期放的很高，市场对高需求抱有怀疑的态度下，在这种情况下，行情上涨会遇到重重阻力，不过盘面已经对利空进行不断的释放，在9-10月份季节性规律看容易出现收获期的低点。因此预期9-11月份盘面交易出收获期低点之后，盘面会陷入区间震荡走势。在11月尚未进入南美大豆生长关键期，种植期的炒作因素或难以改变供求实际结构，难有趋势性上涨； 以及国内豆粕库存消费比9月-11月较之8月开始回升，因此逢高抛空豆粕。区间上方阻力预计压力位置：美豆11月合约上方1020-1100美分/蒲式耳的区间阻力重重。 国内豆粕1701合约在2950-3100元/吨区间阻力重重。在季节性收获低点出来之前，可以反弹沽空；等待收获低点交易出来之后，逢反弹贴近区间上沿抛空操作。
逢低买入油脂：由于美豆丰产预期，对美豆仍是区间震荡思路，以及中国菜油抛储预期，对国内油脂的大方向仍然是区间震荡思路。不过考虑到马来棕榈油预期产量或不达预期，供应同比收缩；马来西亚棕榈油10月份之后产量呈现季节性下滑。国内棕油进口倒挂，进口量低，低库存以及四季度国内油脂逐渐进入需求旺季，因此逢低买入油脂。其中大连棕油1701合约震荡区间预计为[6018-6658]元/吨，棕榈油震荡区间为[4776-5824]元/吨，逢低买入油脂操作。如果马来西亚棕油产量和库存增幅不及预期，外围棕油强势，那么买入棕油为主。如果马来西亚棕油产量和库存超乎市场预期，外围棕油转势，那么可以将油脂的多头从棕油转为豆油。
买油抛粕：考虑到棕油目前外围供应预期偏紧，同时10月份之后容易见到产量高点。国内棕油目前仍是低库存高基差的状态。而四季度进入油脂的需求旺季，油脂有支撑且有上行动力。国内豆粕由于美豆丰产预期压制，国内库存消费比9月-11月较之8月开始回升，后期豆粕上冲动能不足。
永安期货 吴小明
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