随着8月美国农业部报告美豆创纪录单产的出现，市场阶段性利空得到宣泄，此后国内外油脂油料出现一定的反弹走势。对于9月的油脂油料市场，反弹或将得到遏制，尤其是随着美豆收割的开始，美豆丰产的压力释放，收割低点或将出现，这将对国内外油脂油料市场形成压制。
蛋白粕方面，在美豆丰产压力的背景下，国内蛋白粕的弱势格局难有改观。但是由于，国内9月份开始大豆到港量下降，油厂因压榨利润和G20峰会降低开工率，豆粕供给量下降。豆粕库存进入加速下滑期，这将对国内豆粕期现市场形成支撑，豆粕的走势或将强于外盘。与之相比，菜粕由于进口压榨利润丰厚，开工率仍将保持高位，短期库存仍有进一步增加的可能，菜粕走势或将跟随豆粕，但走势要弱于豆粕。
油脂市场回调压力较大。美联储议息会议、原油产油国会议等召开，外部不确定性较大。马棕出口旺盛供应紧张、国内棕榈油库存历史低位以及中秋十一采购等利多题材在8月已经透支消化，9月继续发力空间有限。而东南亚棕榈油进入产量高峰期、国内8-10月约有150万吨棕榈油到港再加上后期大量的豆油、菜油到港等利空题材将逐渐从概念转为现实，油脂回调压力加大。分品种看，棕榈油承压最大，因其国内需求最差、库存增加潜力也最大，棕榈油会从滞跌转为领跌，转折点就在于棕榈油库存紧张的缓解。豆油相对较好，因其消费增加在一定程度上抵消掉供给增加的压力，受到美豆疲软影响，其前期或将是领跌品种，后期需求的支撑走势料相对坚挺。菜油整体居于其中。
操作策略方面：CBOT大豆11月合约下方支撑在920美分，M1701合约下方支撑在2800。RM1701合约下方支撑在2200。市场在9月份或将延续反复确认底部的过程，操作上建议波段短线为宜。
油脂单边上，保持空头思路，做空品种从豆油逐渐转移到棕榈油，合约选择1701。套利方面，9月中旬左右关注买豆油卖棕榈油的套利交易，合约选择1701合约。
第一部分行情回顾
8月国内油脂市场展开逆袭，棕榈油领涨，豆油和菜油跟随。马棕油出口强劲产量恢复慢令供给出现紧张，国内棕榈油检验慢，现货库存降至历史低位，一时之间9月合约仓单难觅，由此引发油脂的强势走高。相比之下，大豆和蛋白粕表现疲软，一方面美豆天气良好，USDA8月供需报告中将大豆单产上调到创纪录高位，天气状况良好难以证伪。另一方面，中国持续采购，美豆出口连续十多天保持高位，市场一度因此而强势上涨，但最终难以抵消掉产量的压力，市场冲高回落，月末美豆期价在1000-1010美分间震荡。受此拖累，连豆、连豆粕及郑菜粕弱势震荡。
表：2016年8月国内外主要油脂油料期价变化
数据来源：文华财经 国信期货研发部
第二部分蛋白粕
一、良好天气仍将持续，美豆迎来较好收成
随着6月份厄尔尼诺天气的离去，市场都在等待拉尼娜的到来，但是似乎今年的天气与以往并不相同，拉尼娜天气并没有如期而至，美国大豆产区天气一直不错，充沛的降雨让美豆的单产再创历史高点。美国农业部在8月大豆供需报告中上调大豆单产预期至48.9蒲式耳，此前7月单产预期为46.7蒲式耳，2015/16年度大豆单产为48蒲式耳。可以说近乎完美的天气让美豆迎来历史最大的产量。截止8月21日美豆结荚率89%，去年85%，五年85%。优良率72%，上年63%。由此可见，无论从优良率还是其他生长进度指标来看，目前美国大豆生长均处于较好的状态中。
按照季节性走势来看，如果美豆迎来丰产年，进入9月中旬，随着美豆收割的开始，新豆陆续上市，CBOT大豆或将迎来收割低点，季节性的压力将会逐步体现。从目前来看，美豆丰产的事实已经不容改变，收割低点或将在9月份到来。
图：美豆优良率 图：美豆季节性走势分析
数据来源：USDA 国信期货研发部
据天气预报显示，近期北美大湖区、密西西比和流域、以及平原地区有大范围降雨，将缓解局地干旱对作物的影响，而三角洲地区有较高的洪涝风险，对该地区已经基本成熟的10%大豆收割不利。受降雨影响，上述地区温度偏低，高温基本在27-29度，处于有利玉米、大豆生长的范围，美国中西部地区的东部作物生长区出现降雨，部分缓解了对俄亥俄州和印第安纳州等地产量将减少的忧虑，提升了本已丰收的产量预期。
图：未来一个月美国温度
数据来源：NOAA 国信期货研发部
图：美国降雨量预测
数据来源：NOAA 国信期货研发部
从历史上来看，9月份美国农业部供需报告对于单产的预估，在过去的23年里，12年调增，10年下调，1年持平。对于即将到来的9月份供需报告，市场普遍认为8月份可能已经调整到位，后面进一步大幅调增的概率不大。同时从近期美国专业机构田间调查可以看到，48.9的单产相对合理，因此9月份单产可能存在微幅调整，空间不会太大。
图：USDA9月单产调整年度对比
数据来源：USDA 国信期货研发部
二、旧作出口旺盛 引发库存下降
美国农业部8月供需报告预测2015/16年度美豆出口达5117万吨。截止到8月11日，美国农业部下年度未装船数量为1534万吨，远远高于去年同期和五年平均水平。此外，截止到8月22日周度出口检验数据显示美豆累计出口检验4939万吨，自7月下旬开始，美国出口装船速度加快，大大超过以往数量。这表明美豆出口销售和装船都相对旺盛。
图：美豆下年度出口未装船数量 图：美豆周度出口检验数量
数据来源：USDA 国信期货研发部
美豆旧作受追捧主要还是由于南美大豆供应不足，主要是巴西方面，今年巴西新豆上市初期高估产量及出口商激进超卖，使得现在巴西大豆供应短缺，且由于雷亚尔币相对美元升值，目前农民惜售情绪较浓。巴西本国内大豆供应短缺价格高企，需求端因养鸡行业低迷，豆粕需求偏弱，整体压缩压榨利润，许多巴西国内压榨厂不得不提前停工检修，以减少亏损。这大大的刺激了美豆以及美豆粕、豆油的出口需求。
根据NOPA的数据显示，8月份美豆出口为1.466亿蒲预示着美豆出口本年度将会达到19.31亿蒲，比统计局的出口数据要高，预示着陈作的结转库存将可能降至2-2.2亿蒲。陈作的结转库存偏紧使得新作的库存也变得不那么宽松。市场目前正在用不断上调的需求来迎合巨大单产。中国对美豆的进口量不断增加，导致美豆库存在即使增产的情况下依旧压力重重。彭博社数据显示，美豆库存将在三年内首次低于上季水平。
三、基金减持豆类期权头寸，期货头寸仍居高位
随着美豆的调整，基金在美豆上期货期权净多持仓比例大幅下降。但分解来看，截止到8月16日，基金在美豆期货上仍持有较高的净多持仓，净多持仓比例处于历史偏高水平上。目前基金在美豆期货上净多持仓比例高达23.39%，尽管已经回落25%警戒线以下，但是仍在20%以上的历史高位。不过由于近期美豆丰产，基金加码美豆期权空头头寸，以此来保护庞大的期货净头寸。截止到8月16日，基金在美豆期货上净多持仓156920手，期权上净空持仓24110手。
图：CFTC基金在美豆上持仓
数据来源：CFTC 国信期货研发部
与美豆的基金调仓相同，基金在美豆粕期货上持有净多持仓，在期权上持有净空持仓。8月中旬开始，基金在豆粕期货上多空增持，空头增持幅度略超过多头，在期货上净多持仓比例仍处于相对偏高位臵。而在期权上空头加码幅度较大，以此来保护较大期货头寸。从目前持仓分解来看，目前基金在美豆、美豆粕期货上持仓头寸依然庞大，因此后期基金仍有进一步减持期货头寸的可能，这将对市场有一定的打压。
图：CFTC基金在美豆粕上持仓
数据来源：CFTC 国信期货研发部
四、国储拍卖量价齐降，产区旱情严重
连续6轮国储豆拍卖成交以来，临储大豆计划销售328万吨，实际成交104万吨，拍卖热度逐步降温。随着国储拍卖豆的陆续出库，国内大豆供应量将会有所增加。同时8月底南方一些产区将有新豆将零星上市，这将增加9月份国内国产大豆的供应量。从目前拍卖豆出库情况来看，拍卖的临储大豆出库运至南方需要一些时间，目前食品加工企业大多尚有库存，山东、河南、江浙等地食品加工企业采购意愿不高，故届时南方市场采购量或将减少，因此预计后续国储豆拍卖成交率仍可能难有大的起色。
图：国储拍卖成交对比 图：大豆内外价差对比
数据来源：WIND 国家粮食交易中心 国信期货研发部
从产区大豆的生长情况来看，黑龙江省持续高温少雨天气，土壤失墒加快，旱情大面积发生。据农情调度，全省缺墒面积2990.6万亩，受灾1254万亩，成灾810万亩，严重受旱地块玉米出现黄叶，大豆叶子萎蔫，干旱范围之广、面积之大、程度之重近年来少见。这将下调今年国产大豆的产量预期。近日黑龙江省2015年度大豆目标价格补贴资金发放工作正式启动，补贴标准为每亩130.87元，相比2014年的补贴标准每亩60.5元，高出1倍多。同时，目前国内各主产区大豆货源量见底，产区行情活跃度下降，现主产区国产大豆行情跌势放缓，指导价平稳运行。
当下哈尔滨大豆3460元/吨，日照港进口大豆3520元/吨，阿根廷进口大豆到港理论成本在3480元/吨，美湾进口大豆成本3690元/吨。由此可见，目前国内外大豆价差已经相差无几，国产大豆价格的需求也会有所增加。随着国产大豆补贴制度的推行，国产大豆与美豆的相关性增加，未来跟随美豆的走势越发明显。
五、豆粕库存进入加速下滑期
从大豆进口量上来看，7月份进口大豆776万吨，比去年同期减少174万吨，南美大豆供应不足开始显现，8月份因有部分延误船只到港，总到港量预估780万吨。从8月份巴西、阿根廷、乌拉圭、美国各港口的对华装船及等待情况来看，9月份大豆到港量会大幅降低，巴西装船量预期在200万吨左右，阿根廷和乌拉圭预期在65万吨左右，美国在200万吨左右，9月份大豆到港量可能会骤降到550万吨左右，9月份南美大豆对华装船会更少，10月份到港量预期在500万吨左右，随着进口量的下降，9月中下旬开始，港口大豆库存或将出现下滑，目前我国港口大豆库存一直保持在690万吨上下。
图：进口大豆到港量 图：大豆港口库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
从豆粕的供给来看，因G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也或将限产，预计从8月底开始，油厂开机率将有所下降，按目前油厂的开机计划核算，8月底开始，全国各油厂大豆压榨总量略降至170万吨。同时最近大豆压榨亏损扩大，使得油厂降低开工率的概率也在增加。9月国内豆粕供应量会有所下降。
图：油厂开工率对比 图：大豆压榨利润
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
从我国豆粕市场库存情况来看，截止8月21日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.77万吨，但较去年同期的84.56万吨略增1.43%。豆粕未执行合同368.27万吨，较去年同期的335.91万吨增长9.63%。从今年豆粕库存以及未执行合同的情况来看，今年的情形与去年较为类似，预计9月份随着供给量的下降，国内豆粕库存量有所下降。
图：豆粕库存 图：豆粕未执行合同
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
从目前国内豆粕需求来看，2016年7月份4000个监测点生猪存栏信息显示，7月份国内生猪存栏量小幅下滑，较6月份减少0.1%，较去年同期减少-2.4%，能繁母猪存栏量较6月份减少0.2%，较去年同期减少-3.2%。生猪养殖由于环保法的严格执行，南方不少小猪场被拆除，加之洪涝灾害的影响，生猪养殖端的豆粕需求也表现疲弱。8月上旬我们对山东地区饲料企业进行了调研，普遍反映今年饲料销量不及去年，对下半年需求看季节性增加，但普遍认为销量不会好于去年。
图：生猪存栏和能繁母猪 图：豆粕表观消费量
数据来源：WIND 国信期货研发部
总的来看，9月份开始，我国进口大豆到港量下降，由于G20峰会以及压榨利润的下滑，油厂开工率将会下降，而需求方面生猪存栏迟迟未有好转加之水灾效应体现，豆粕需求难有大的改观。由于供给量的减少，豆粕库存进入加速下滑期，这将对国内豆粕期现货市场形成支撑。但由于美豆走势不容乐观，豆粕或将受到拖累，但是走势要强于外盘。
六、菜粕比价优势下降，需求明显下滑
今年7月份南方洪涝灾害对水产造成15-20%的折损，现在稍有恢复，投喂量缓增。据了解，目前国内水产养殖已经启动，后期水产料的需求将逐月增加，但由于豆粕与菜粕价差处于低水平(645元/吨)，此外，DDGS与菜粕价差也偏大，这都影响菜粕整体需求，使得菜粕水产旺季不旺。最近两年国内禽畜养殖和饲料加工企业减少菜粕用量，菜粕性价比变差，水产饲料养殖业也不断调整配方，降低对菜粕的依赖程度。受菜粕供应和消费季节性特点、替代产品增加等因素影响，未来菜粕价格的季节性变化可能会被淡化，菜粕价格与豆粕的相关性将会提高。
据了解，目前加拿大已经停止对中国装运9月1日之后交货的油菜籽，后期我国菜籽进口量或降到较低水平，此举不但会造成加拿大每年20亿加元的油菜籽出口贸易损失，而且会令国内油厂面临无“米”下锅，我国后期油菜籽以及下游产品的供应无疑将陷入困境之中。今年2月份中国质检总局(AQSIQ)通告加拿大，称中方将从4月1日起实施更为严格的进口油菜籽质检标准，之后中国将实施时间推迟到了9月1日，但之前市场传言说，中粮、中纺、益海、银祥等企业开始入市采购10月以后的加籽船期，价格在420美元左右，部分杂质降到1%以内，同时也有买入澳洲菜籽船期，但据业内人士消息了解，9-10月实际成交的船只有4船，部分船期贸易商承诺杂质含量在1%以内。
图：国内菜籽月度进口(9-11月为预估) 图：进口菜籽与国产菜籽压榨利润对比
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
目前国产菜籽压榨亏损严重，而进口菜籽压榨利润丰厚，8月底，沿海进口菜籽加工厂开机率保持在在42.85%，国产菜籽油厂开机率0.3%，市场预计短期油厂开工率会继续保持高位，周度压榨量或将保持在8.5-9万吨的水平上。比照往年，今年国内菜籽压榨量同比大幅下降。目前国内福建及两广菜籽库存在56.8万吨，处于历史相对偏高的位臵，进入9月由于菜籽进口到港量的下降，国内菜籽库存会出现明显下降。与之相比，国内菜粕库存明显增加，截止到8月21日，国内菜粕库存为3.8万吨，较前期明显增加，而未执行合同19.9万吨，比前期大幅下滑。这表明市场未来采购需求相对偏弱。
图：两广地区菜籽周度压榨量(万吨) 图：菜粕未执行合同
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
总的来看，目前菜粕需求相对疲软，供给略有增加，短期库存仍有继续增加的可能，这将抑制菜粕价格。菜籽进口的下滑或将由国内菜籽库存补充，这对市场的影响或将减弱，只有当国内菜籽库存也告急，才能对菜粕市场形成支撑。
一、宏观经济疲软 原油涨势难续
第三部分油脂
目前，我国经济增速正在经历的是“抵抗式下滑”，政府维稳的意义在于防止过快失速带来的资产风险。政府有能力改善1-2个季度的经济数据，但无法改变下行趋势。因为这是长周期问题，不是调控管理能力问题。下半年通胀压力不减、外汇风险加大。从8月5日公布的二季度货币政策报告来看，未来大幅降准降息的可能性不大，或继续维持稳定的货币政策，以维持较稳定的物价和汇率。
全球经济增速同样也不乐观，市场公认表现最好的美国近期表现也不尽人意。美联储主席耶伦就将在全球央行[微博]行长年会JacksonHole会议上讲话，耶伦可能在JacksonHole讲话中表露保持货币刺激的愿望，但会说今年底以前越来越满足加息条件，不排除包括9月在内加息的可能。目前市场预期今年9月和12月美联储会议加息的概率分别为12%和46.2%。年内加息最多一次反映出美国经济增长低于早先预期。
原油9月将举行产油国会议。虽然目前尚未得知9月会议上产油国之间将讨论何种产量限制方案，但伊朗方面已经释放出了积极信号，一方面愿意参加此次会谈，另一方面或进一步支持产油国之间达成的合作协议，这或将助力欧佩克在下月非正式会议上达成冻产协议，这为原油多头注入了一剂强心针，消息传来之后，国际油价短线急涨，美原油突破48美元/桶关口，不过遭受严重供应中断的产油国利比亚、伊拉克和尼日利亚上周都开始显示出扩大生产的迹象，恐将令刚刚开始的复苏势头遭到遏制，油价涨幅随后有所收窄。
全球宏观经济疲软，原油需求预期下调。EIA公布在最新数据显示，美原油库存增加，有悖于市场要去供应下降，更有悖于库存季节性下降规律。这表明全球原油供给并不缺。9月美原油指数或将在45-52美分间波动。
二、马棕产量增加 出口强势难延续
船运调查机构数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口环比增加25.6%-27.2%至102.7-104.5万吨。其中印度和中国的采购量增加最为突出。中国、印度由于前期采购慢，国内库存均降至历史低位，在8月出现进口利润窗口时，两国贸易商均大量采购。再加上中国的中秋、印度的排灯节等节日临近，节前备货需求也开始释放。因此马棕油的出口强劲有望保持至8月底，预计最终出口环比增18%加至163万吨左右。
图：马来西亚棕榈油出口(8月为预估) 图：印度月采购对比(8月为预估)
数据来源：MPOB 国信期货研发部
但是对于9月来说，出口需求能否保持在高位令人担忧。不利因素在于伴随价格的大幅上涨，马棕油在国际市场上的比价优势下滑，国际买家在马棕油与印尼棕油之间选择不再具有明显的倾向性，甚至进一步来说，买家更倾向于购买豆油。而且从季节性上来说，在节日备货需求过会，棕榈油消费将进入淡季，贸易商采购意愿将下降。后市唯一可能改变贸易商采购预期的因素是马来和印尼棕榈油供给端出现问题，产量预期锐减，那真的出现奇迹了。
图：马来与印尼棕榈油价格对比 图：美豆油与马棕油价格对比
数据来源：WIND 国信期货研发部
供给方面，8-10月自古是马来西亚棕榈油的产量高峰期。南方棕榈油生产商协会MPOA发布的最新报告显示，8月1-20日马来半岛产量环比增加20.3%，沙巴环比增加11.5%，沙捞越环比增加11.6%，马来总体产量环比增加16.8%，根据此趋势预计8月份马来西亚棕榈油产量环比增加16.6%至185万吨左右，较去年同期减少9.8%。马来西亚棕榈油产量回升大体符合市场预期，产量增加为确定性事件。后来9月重点跟踪产量实际增加幅度与预计增加幅度的差值，其将是影响行情的关键。
图：马棕油产量季节性走势(8为预估) 图：马棕油库存季节性走势(8为预估)
数据来源：MPOB 国信期货研发部
总的来看，马棕油出口在8月保持强劲，一定程度上抵消掉产量压力，8月库存增加幅度预计不大。但是9月后，市场供给压力将逐步显现，一方面产量步入年内高峰期，另一方面马棕油与印尼棕油、美豆油相比比价优势下滑，出口或难以保持强劲。棕榈油现货供给紧张有望缓解。届时马棕油期价存在回调压力。
三、棕榈油库存故事步入尾声
截止到8月24日，国内棕榈油港口库存为28.1万吨，为2009年来最低。华南地区现货供应紧张，连盘1609面临交割，多头持仓逼单。但是就像天下没有不散的宴席的一样，天下也没有讲不完的故事，无起伏不价格，棕榈油中国低库存的故事也逐渐进入尾声。根据船期监测，8月棕榈油到港量预计50万吨，9月预计45万吨左右，10月预计在55万吨左右。虽然国内检验时间延长15天左右，棕榈油通关需要一个月左右时间，但是毕竟从8月上旬开始第一批进口的棕榈油已经通过检验进入了国内市场。海关通关放行只能影响短期的供给，令价格短期坚挺，但并不会改变未来有大量棕榈油到港的事实。后期随着棕榈油将陆续到港，棕榈油库存紧张有望在9月初得到初步缓解。随着棕榈油到港量增加，贸易商卖保需求大，1月合约将是首选。再者进入9月，1609合约交割临近多头撤单，仓单炒作将步入尾声。
图：棕榈油进口(8-10为预估) 图：棕榈油港口库存
数据来源：海关 国信期货研发部
相比较，国内豆油和菜油的库存压力一直较大。截止到8月24日，国内豆油商业库存为118万吨，较上周同期增加1.99%，较上个月同期的110.681万吨增加6.61%。华东及两广地区菜油库存为30.5万吨，较上周同期增加1.63%，较上个月同期的25.42万吨增加19.9%。港口大豆大量到港，前期进口有利润时贸易商采购豆油和菜籽油也将在8-9月陆续到港，豆油和菜油库存压力仍较大。
图：国内豆油库存 图：国内菜油库存
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
四、消费启动缓慢 棕油消费被挤占
8月中旬期盼已久的备货时期终于到来，但是根据我们的监测，油脂消费启动较慢，整体表现一般。7月全国主要油厂成交棕榈油31550吨及豆油456010吨，日均成交分别为1502吨和21715吨。进入8月份，1-23日全国主要油厂成交棕榈油13460吨及豆油240420吨，日均成交分别为792吨和14142吨。可见，虽说油脂市场已经进入传统备货旺季时间，但目前消费表现确实令人失望。造成油脂销售不尽人意的原因有以下两点：一是贸易商认为油脂强势上涨是短期因素，后期还将回落，油脂强势上涨只会推迟贸易商采购节奏，尤其前期有低价货的采购更为谨慎。二是华东地区基差交易活跃，今年4-5月份时候已经大量销售了8-9月的合同，基差销售令油脂旺季采购变的平滑。考虑到油脂需求和去年不会有太大变化，推迟的这部分采购或将在9月显现，成为市场的一个支持因素。
图：豆油日均成交(8月数据截止23日) 图：棕榈油日均成交(8月数据截止23日)
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
另外，从品种看，棕榈油消费回落最为明显。由于国内棕榈油库存紧张，豆油与棕榈油价差、菜油与棕榈油价差大幅回落，目前江苏地区豆棕价差、菜棕价差约200元/吨左右，处于历史低位。目前价差上，采购商更愿意采购豆油和菜油，而非棕榈油。后期，棕榈油只有大幅降价才能刺激需求，否则消费将集中在豆油和菜油。因此，虽然棕榈油库存水平低，但是并不会加剧供求两端的矛盾；豆菜库存压力大，但消费预期增加，库存整体变化不大。
图：豆棕、菜棕现货价差
数据来源：WIND 国信期货研发部
五、豆菜9月、棕油1月仓单压力大
期限结构看，豆油和菜油市场呈现正向结构，棕榈油是负向结构，拉尼娜预期仍在。1609合约在9月交割，豆油和菜油1609合约价格与现货基本一致，考虑到现货供给压力大，市场将面临较大的交割压力。而棕榈油1609合约仍低于现货报价，考虑到现货库存紧张，棕榈油交割压力清，市场仍有上行空间。
图：豆油期限结构 图：棕榈油期限结构
数据来源：WIND 国信期货研发部
1609合约结束后，1701合约开始承担着仓单压力，从潜在套保比例看，棕榈油1701合约面临压力最大，其与1705合约的价差或将缩窄，可适当参与。
图：菜油期限结构 图：三大油脂仓单
数据来源：WIND 国信期货研发部
第四部分结论及操作建议
随着8月美国农业部报告美豆创纪录单产的出现，市场阶段性利空得到宣泄，此后国内外油脂油料出现一定的反弹走势。对于9月的油脂油料市场，反弹或将得到遏制，尤其是随着美豆收割的开始，美豆丰产的压力释放，收割低点或将出现，这将对国内外油脂油料市场形成压制。
蛋白粕方面，在美豆丰产压力的背景下，国内蛋白粕的弱势格局难有改观，但是由于，国内9月份开始大豆到港量下降，油厂因压榨利润和G20峰会降低开工率，豆粕供给量下降。豆粕库存进入加速下滑期，这将对国内豆粕期现市场形成支撑，豆粕的走势或将强于外盘。与之相比，菜粕由于进口压榨利润丰厚，开工率仍将保持高位，短期库存仍有进一步增加的可能，菜粕走势或将跟随豆粕，但走势要弱于豆粕。
油脂市场回调压力较大。美联储议息会议、原油产油国会议等召开，外部不确定性较大。马棕出口旺盛供应紧张、国内棕榈油库存历史低位以及中秋十一采购等利多题材在8月已经透支消化，9月继续发力空间有限。而东南亚棕榈油进入产量高峰期、国内8-10月约有150万吨棕榈油到港再加上后期大量的豆油、菜油到港等利空题材将逐渐从概念转为现实，油脂回调压力加大。分品种看，棕榈油承压最大，因其国内需求最差、库存增加潜力也最大，棕榈油会从滞跌转为领跌，转折点就在于棕榈油库存紧张的缓解。豆油相对较好，因其消费增加在一定程度上抵消掉供给增加的压力，受到美豆疲软影响，其前期或将是领跌品种，后期需求的支撑走势料相对坚挺。菜油整体居于其中。
操作策略方面：CBOT大豆11月合约下方支撑在920美分，M1701合约下方支撑在2800。RM1701合约下方支撑在2200。市场在9月份或将延续反复确认底部的过程，操作上建议波段短线为宜。
油脂单边上，保持空头思路，做空品种从豆油逐渐转移到棕榈油，合约选择1701。套利方面，9月中旬左右关注买豆油卖棕榈油的套利交易，合约选择1701合约。
国信期货
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