国内外糖市都面对长期看好、短期上涨乏力的情况，因此内外盘短期都有调整的需求。原糖较高的净多持仓开始自高位回落，虽然只是小幅减少，但是一旦决定离场，短期对于盘面价格冲击或较大。国内郑糖盘面的仓单压力仍在逐步增加，盘面压力较大。糖市需要时间消化，期价进入宽幅震荡，1609合约震荡区间预计5600-6000,1701合约震荡区间预计5950-6300。套利方面，1-9合约价差或维持200-400区间内波动，5-1合约价差或50-200内波动。
一、行情回顾
国际原糖价格进入震荡区间，月初原糖价格的短期走强主要是受奥运会期间巴西雷亚尔影响，但是月末随着奥运会的闭幕，糖价有所回落。郑糖在8月中旬开始有反弹迹象，国内8月底进入消费旺季，中秋及春节备货将有望刺激糖价抬升。
图：国内外白糖主力合约走势
数据来源：文华财经、国信期货研发部
二、自然灾害影响印度榨季进程加剧全球供给短缺
印度2015/2016榨季产量将受干旱天气影响下滑11%左右，预计实现产量840万吨。印度CIRA称，2016/2017榨季，印度糖料产量将继续萎缩4%-8%，其中印度最大产区马邦2016/2017年度糖料产量将下滑40%，卡邦下滑21%，这将会影响印度国内对糖的消费，迫使印度加大进口糖量。
图：印度马邦产量及2016/2017产量预测 图：卡邦产量及2016/2017产量预测
数据来源：ISMA、国信期货研发部
虽然近期印度气象部门(IMD)表示，印度第二大产糖邦马邦在连续两年干旱后，今年获得正常甚至过量的降水，糖产量将会超预期，预估产量为2326万吨，可以满足国内2600万吨的消费量，但是在过去三周内，印度各地洪水泛滥，已经导致数百万人流离失所，而洪水也会影响甘蔗的生长以及新一轮榨季开榨工作的进行。加上印度政府6月已经表示对糖出口征收20%的关税，这将加剧全球糖供给紧缩。
三、巴西食糖增产预期强烈，国际糖价短期维持震荡区间
从短期来看，巴西2016/2017榨季工作放出利好消息，天气干旱有利于榨糖工作进行，巴西国家商品供应公司(Conab)预计巴西中南部2016/2017年度榨入量可达到3655万吨，同比增加18.4%；另外，预计巴西东北部糖产量342万吨，同比增加31%。
图：巴西东北部榨季产量预测 图：巴西中南部榨季产量预测
数据来源：WIND、国信期货研发部
虽然全球糖料主产区，如印度、泰国和中国等受到厄尔尼诺现象的影响均有所减产，导致全球产量下滑7%左右，USDA预计2016/2017榨季缺口约492万吨，但是长期的过剩库存仍在消化中，因供应短缺而导致的糖价上涨还未凸显，目前利多因素不明显。预计9月原糖价格在19-20.5美分之间运行。
图：全球糖期货库存 图：国际原糖现货价
数据来源：WIND、国信期货研发部
四、国内三、四季度销售走出低迷期
我国白糖一直呈现旺季不旺的特点，主要由于糖消费受走私糖和代替品的影响较大，广西糖网预计2015/2016榨季走私糖量为250万吨，这也意味着有更多的低价糖流入市场，影响合法糖市的销售量。另外，白糖的代替品果糖的价格低于白糖且稳定，对果糖等白砂糖代替品的消费偏爱也是影响白糖消费量的重要因素。
进入8月中旬后，我国白糖市场受到中秋、春节备货影响，进入周期性销售旺季。虽然白糖7月销糖率同比去年减少了4个百分点，但是环比增加了约7个百分点。白糖的价格从7月中旬之后，重心有小幅度上调至5850，表示白糖的需求有所增加，且正在进入周期性消费旺季，预计三、四季度白糖的销售会有所好转。
图：白砂糖销糖情况 图：果糖与白糖现货价格
数据来源：WIND、国信期货研发部
五、短期反向市场远期多头力量较高
截止8月24日，郑糖期货注册仓单66210张，环比增加16.6%，期货有效预报7790张，环比下降51.7%。
持仓量931184手，成交量477192手，环比上月均有所下降。
图：郑糖仓单与有效预报
数据来源：文华财经、国信期货研发部
SR1609合约即将进入交割月份，白糖市场近期呈现反向市场结构，资金对糖市整体不看好，流出量较大。但是国内白糖进入消费旺季，价格上有抬升的迹象，预计SR1609合约的运行区间在5850-6050；同时，SR1701价格走势强势、较为活跃，与近期合约的价差较高，可见资金对于远期糖市保持乐观态度，预计9月可维持在6150-6300区间。
图：郑糖持仓量与成交量 图：白糖期货与现货价格对比
数据来源：文华财经、国信期货研发部
五、行情展望
总的来看，国际糖价将继续维持震荡区间。巴西雷亚尔随着奥运会的闭幕走弱，而巴西经济并不能支撑雷亚尔后期上升，这将给糖价的上升造成一定的压力。虽然印度的减产会加剧糖供给的萎缩，但是巴西新榨季的正面消息较多，不会造成大程度的供给恐慌，所以短期内糖价将维持在19-20.5美分区间震荡。国内8月后期进入食糖的销售旺季，前期食糖走私使得大量低价糖流入市场，加上代替品果糖价格低且稳定，影响了白砂糖的消费。但是白糖的现货价格从7月中旬之后，重心有小幅度上调至5850，表明白糖的需求有所增加，预计三、四季度白糖的销售会有所好转。SR1609合约即将进入交割月份，白糖市场近期呈现反向市场结构，持仓量较上月有所减少，资金对糖市整体不看好，流出量较大，但远期合约SR1701具有明显的价格优势。操作上建议1701合约6150-6350区间高抛低吸。
国信期货 侯雪玲
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