要点提示：
1、经济下行压力依旧存在，回暖动能尚显不足。7月财新中国服务业PMI录得51.7，低于6月1个百分点，但受制造业PMI跃升2个百分点的影响，财新中国综合产出指数由6月50.3升至51.9，为2014年9月以来最高。财新中国PMI与国家统计局PMI走势背离。国家统计局公布的7月制造业PMI为49.9，较6月回落0.1个百分点，时隔5个月再度落入收缩区间，服务业商务活动指数录得52.6，提高0.4个百分点。
2、投资增速明显放缓，房地产市场持续转弱。基建、制造业、房地产三大投资增速进一步回落，经济下行压力加大。
3、消费市场保持平稳。7月全国社会消费品零售总额达到2.69万亿元，同比增长10.2%，增速较上月回落0.4个百分点，扣除价格因素实际增长9.8%。
4、外贸压力依然较大。7月份，我国进出口总值2.09万亿元，比去年同期下降0.9%。其中，出口1.22万亿元，增长2.9%；进口8730亿元，下降5.7%；贸易顺差3428亿元，扩大34%。
5、通胀有所缓和，财政政策仍需加码。CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.8%。PPI环比上涨0.2%，同比下降1.7%。M2的同比增速只有10.2%，M1和M2的“剪刀差”进一步扩大到15.2个百分点，达到了历史最大值。
操作建议：
股指：
国内多项经济数据走弱明显，经济的整体下行压力依旧存在，投资需求的加速萎缩导致生产的稳定难以持续。推动经济增长的供给侧改革、国企改革等相关的改革成效相对滞后，由此将导致下半年经济回暖的动能弱化，必须要求政策层面推出更加有力的政策来应对经济的下行。国内股市或将在强政策刺激下震荡回暖。
1.8月行情回顾
8月份国内股市及三大期指总体呈现先扬后抑走势，上证指数在前半月拉涨至3100点上方，最高至3140.44点，随后便进入持续调整格局中，调整幅度较小。
图1：沪深300期指重心先扬后抑，基差略显回落
图2：三大期指持仓总体稳定
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.宏观环境分析
2.1 经济下行压力依旧存在，回暖动能尚显不足
7月财新中国服务业PMI录得51.7，低于6月1个百分点，但受制造业PMI跃升2个百分点的影响，财新中国综合产出指数由6月50.3升至51.9，为2014年9月以来最高。财新中国PMI与国家统计局PMI走势背离。国家统计局公布的7月制造业PMI为49.9，较6月回落0.1个百分点，时隔5个月再度落入收缩区间，服务业商务活动指数录得52.6，提高0.4个百分点。
7月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，较6月回落0.2个百分点，回落幅度超出市场预期。7月份，多地出现大范围持续高温天气，全国平均气温22.7℃，较常年同期偏高0.9℃，为1961年以来同期第三高。受此影响，空调降温负荷迅速攀升，日发电量和用电负荷连创历史新高。
图3：财新PMI与官方PMI分化明显
图4：工业增加值持续走弱，发电量、用电量同比回升明显
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
目前经济的整体下行压力依旧存在，经济回暖动能尚不乐观，尽管财政政策不断加码，但是供给侧改革与国企改革仍需重点关注。目前供给侧结构性改革中，上半年重点行业去产能均未完成年度目标的一半，一个重要原因是国企改革进展滞后，影响资源配置效率的提升。近期国企改革动作有所加快，但成效仍需观察。
2.2 投资增速明显放缓，房地产市场持续转弱
1-7月，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长8.1%，增速比1-6月回落0.9个百分点。从环比速度看，7月固定资产投资(不含农户)增长0.31%，较6月下降了0.9个百分点，创出今年以来的最低位。
其中，制造业投资和基建投资增速均出现回落。制造业投资增长3.0%，增速回落0.3个百分点。
房地产投资增速也在继续下降。1-7月，全国房地产开发投资同比名义增长5.3%，增速比1-6月回落0.8个百分点。其中，住宅投资增长4.5%，增速回落1.1个百分点。
房地产销售状况仍在继续回调。1-7月，商品房销售面积同比增长26.4%，增速比1-6月回落1.5个百分点；商品房销售额5增长39.8%，增速回落2.3个百分点。
从民间投资看，1-7月，民间固定资产投资191495亿元，同比名义增长2.1%，增速比1-6月回落0.7个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为61.4%，比去年同期降低3.6个百分点。
图5：固定资产投资增速持续趋缓
图6：房屋新开工与商品房销售放缓
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.3 消费市场保持平稳
7月份，消费市场保持平稳增长。当月全国社会消费品零售总额达到2.69万亿元，同比增长10.2%，增速较上月回落0.4个百分点，扣除价格因素实际增长9.8%。1-7月累计同比增长10.3%，与上半年持平。商务部监测的5000家重点企业零售额增速较6月份回落0.2个百分点。消费市场主要呈现以下特点：
一是网络零售保持较高增长。1-7月全国实物商品网上零售额同比增长26.1%，较上半年小幅放缓0.5个百分点，占社会消费品零售总额的比重为11.6%，与上半年持平。
二是居住、穿着和出行类商品增速较快。7月份全国限额以上单位销售类值中，受房地产销售增长加快拉动，住房相关消费增长较快，建材、家具销售额分别增长15%和13.6%，较6月份分别加快0.8和0.2个百分点。服装类销售额增长9.4%，较6月份加快1.9个百分点。汽车市场延续向好态势，汽车销售额同比增长9.2%，其中，新能源汽车同比增长162%。
三是绿色智能家电销售旺盛。7月份限额以上单位家电销售额同比增长11.5%。
四是消费价格基本平稳。7月份居民消费价格总水平同比上涨1.8%，涨幅已连续3个月小幅回落。
图7：消费者信心小幅企稳
图8：社会消费品零售总额同比增速再度回落
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.4外贸压力依然较大
7月份，我国进出口总值2.09万亿元，比去年同期下降0.9%。其中，出口1.22万亿元，增长2.9%；进口8730亿元，下降5.7%；贸易顺差3428亿元，扩大34%。7月出口实现连续第5个月正增长，表明我国外贸整体上回稳向好的态势没有改变，这得益于近年来持续推进的外贸调结构、转方式，同时也与去年以来人民币兑美元汇率低位运行不无关联，一定程度上支撑了出口增长。
7月进口的意外回落，主要受国际原油价格大幅下跌影响所致。与此同时，经过前期大规模的补充库存后，国内企业对大宗商品进口需求进入调整阶段，资金外流压力有所减缓。
图9：进出口同步萎缩
图10：金砖国家货币对比
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
当前外部市场环境并无根本改变，一方面，贸易摩擦的频发，对我国出口带来了阻碍；另一方面，发达国家制造业回流、东南亚国家产业转移加剧等，我国外贸发展面临着严峻的挑战，这需要不断推进外贸领域的供给侧结构性改革。
2.5通胀有所缓和，财政政策仍需加码
国家统计局8月9日发布的7月全国居民消费价格指数CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.8%。PPI环比上涨0.2%，同比下降1.7%。
7月份货币信贷数据，M2的同比增速只有10.2%，M1和M2的“剪刀差”进一步扩大到15.2个百分点，达到了历史最大值。
图11：M1、M2剪刀差持续放大
图12：CPI弱化、PPI持续回暖
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
央行[微博]有关负责人认为，M1上升和基数效应较强相关。由于2014年和2015年上半年M1基数比较低，很多月份M1增速低于5%，也明显低于M2增速，所以近期企业活期存款多增加一些，M1增速就出现明显上升。
央行方面更将M1增长的原因归结为三大因素：一是中长期利率降低，企业持有活期存款的机会成本下降。二是房地产等资产市场活跃，交易性货币需求上升，尤其是房地产和建筑业公司持有的货币资金增加比较多。三是地方政府债务置换过程中会暂时沉淀一部分资金。
3.9月市场展望与投资策略
股指：
国内多项经济数据走弱明显，经济的整体下行压力依旧存在，投资需求的加速萎缩导致生产的稳定难以持续。推动经济增长的供给侧改革、国企改革等相关的改革成效相对滞后，由此将导致下半年经济回暖的动能弱化，必须要求政策层面推出更加有力的政策来应对经济的下行。国内股市或将在强政策刺激下震荡回暖。
华安期货
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