摘要
国际原糖8月初在60日均线处受到强烈支撑，价格逐步冲破重重均线压力大幅上扬，基于巴西雷亚尔汇率走强的因素，大量技术投机买盘不断介入拉高原糖期货价格，但后期由于基本面缺乏实质的利好消息，仅靠巴西雷亚尔汇率走强并不足以长期支撑价格持续上扬。8月中旬挑战7月初的高位失败，后续几天由于雷亚尔汇率走弱以及巴西的产量同比大幅增加，并有公司提出提高糖产量削减乙醇产量，而印度方面由于降雨量高于正常水平，2016/17榨季的糖产可能要向上修正，都对原糖期货市场造成一定的冲击。8月下旬原糖价格基本处于高位20-21美分/磅区间内震荡，波动并不是太大，由于市场缺乏实质性的利好刺激，价格难有进一步的突破上涨，在20美分以及21美分处存在着双重压力，后市判断原糖走势为震荡走强的慢牛格局。
国内糖市8月初由于最新销量数据让市场大失所望，在6150点价格附近没有支撑住，价格大幅下挫，短线受到5日均线的压制，国内仓单数量仍在历史高位徘徊，销量数据让市场大跌眼镜，现货商卖不出去货，只好交到仓库等待交割还有利可图，仓单丝毫没有减少的迹象，给白糖期价带来巨大压力，市场看空情绪比较浓厚。8月中旬广西现货销量出现惊天逆转，销量数据持续保持较高水平，平均每个集团2.5万吨，平均每天5000吨。累计销量之大，持续时间之长，都是比较罕见的。主力SR1701合约与近月SR1609合约破天荒都走出K线五连阳的罕见行情，从今年7月白糖期货价格下跌以来就从未遇见。8月下旬郑糖价格出现小幅回调，主要是前期涨势太猛，现货销量跟不上市场的预期，加上仓单的流失缓慢，造成前一上涨趋势的暂时完结。后期主要关注国内销量是否持续见好，考虑到9月交割后仓单流入市场，对市场可能造成的流动性过剩风险，短期内仍存在一定的回落风险，但随着中秋、国庆、元旦以及春节的各大节假日来临，用糖量的上升，后市依旧值得期待。
操作策略上建议多单SR1701合约可获利平仓，暂时出场观望，短期上方压力位6350，下方第一支撑位6180，第二支撑位6050，待行情企稳后再介入多单，逢低吸纳，严格设置止损，布局中长线。另外01-09价差有不断缩小的态势，多01空09套利单可及时止盈，关注01-05的正套机会，严格控制风险！
一、行情回顾
图表1：ICE11号糖K线图
数据来源：国贸期货
图表2：郑糖主力SR1701合K线图
数据来源：国贸期货
图表3：郑糖、原糖价格周涨跌幅(单位：元/吨；美分/磅)
数据来源：国贸期货、Wind
8月，美盘原糖期货价格涨势比较凶猛，涨幅均达到9%以上。原糖8月初价格在60日均线附近受到的支撑力度较强，巴西里约奥运会的影响导致巴西雷亚尔汇率大幅走高，提振原糖价格，大量投机买盘不断介入，推高原糖期价冲破重重均线压力，创出三周新高，成交量、持仓量均有所放大，有不断走高的迹象。但8月中期受雷亚尔汇率上涨暂缓，缺乏基本面利好消息影响，原糖价格也快速下挫至10日均线附近，在20美分压力位没有支撑住，价格一路低走，几次冲高不得，价格都有所回落。8月中下旬，虽然巴西的产量也不让市场省心，同比大幅增加，并有公司提出提高糖产量削减乙醇产量，同时印度方面由于降雨量高于正常水平，2016/17榨季的糖产可能要向上修正，也给市场一个暗示，印度方面供需缺口就不会那么大，糖产能满足本国内的消费需求，之前的可能变成净进口国的说法不成立了，造成原糖后期新一波上攻趋势并未能冲破21美分处大压力。但是最新报告显示CFTC基金净多头持仓增加了12372手，投机资金依旧看好糖市，多空争斗较为激烈。后期判断原糖走势会以震荡为主，缓慢走强的格局延续下去。
8月，郑糖与原糖相比显得较为弱势，主力SR1701合约的单月涨幅只有0.88%，与原糖9.6%的涨幅相比显得微不足道。8月初现货市场表现不佳，现货销量不旺，市场已大失所望，对郑糖的走势耐心消失殆尽，仓单数量居高不下，对近月SR1609合约压力更大，现货商交割更有利可图，销量迟迟不见起色，郑糖走势也难有作为。8月中旬郑糖出现了惊天大逆转，价格实现8连阳，主要是由于广西现货销量出现逆转，销量数据持续保持较高水平，平均每个集团2.5万吨，平均每天5000吨。累计销量之大，持续时间之长，都是比较罕见的。8月下旬价格出现小幅回调，主要是前期涨势太猛，现货销量跟不上市场的预期，加上仓单的流失缓慢，造成前一上涨趋势的暂时完结。后期主要关注国内销量是否持续见好，考虑到9月交割后仓单流入市场，对市场可能造成的流动性过剩风险，短期内仍存在一定的回落风险，但随着中秋、国庆、元旦以及春节的各大节假日来临，用糖量的上升，后市依旧值得期待。
二、国际糖市
(一)巴西蔗产联盟UNICA最新产量报告
图表4：巴西2016/17榨季7月下半月产量(单位：千吨)
数据来源：国贸期货、wind
8月15日晚巴西蔗产联盟UNICA公布了最新的白糖双周产量报告，7月下半月甘蔗压榨量4908万吨，同比减少1.17%，糖产310万吨，同比增加10.64%，较7月上半月的283万吨增加9.5%。甘蔗压榨量同比减少，产量增加基本符合预期。巴西2016/17榨季已经过去三分之一时间，截止8月1日，巴西共压榨甘蔗31051万吨，同比增加12.97%，累计产糖1691万吨，同比增加26.09%。
(二)巴西雷亚尔汇率过山车
图表5：巴西雷亚尔兑美元汇率K线图
数据来源：国贸期货
8月以来，巴西雷亚尔汇率走出过山车行情，8月初受助于巴西里约奥运会的开幕，汇率不断上行，创下1年新高。但后期由于巴西缺乏实质的经济形势好转，所以在达到高点之后迅速回归基本面，汇率一直处于下跌的行情，对原糖价格上涨极为不利。原糖价格在冲高的过程中障碍重重，21美分/磅迟迟过不去又被打压下来，上涨之路崎岖坎坷，巴西雷亚尔汇率的走弱是不可回避的因素。
(三)印度水量充足利于种植，产量有望回升
印度政府官员表示，随着主产区正获得高于正常的季风降雨，糖产量预估将进行修正。本年度迄今，马邦较高的季风降雨量己提升了在10月开始的榨季糖产量回升的希望。印度气象部门(IMD)数据显示，马邦己获得正常至过量的降雨。该邦是印度第二大产糖邦。
过去两年降雨量不足，促使马邦农业部门预估今年即将于10月开始的榨季糖产量将下滑约45%至520万吨左右，上一年糖产量为920万吨。但到目前为止，马邦的降雨量较长期均值高出3%，印度许多地区的降雨量也可能超过正常水平。7-9月是甘蔗作物的重要生长期，降雨仍是关键。此间的过量降雨帮助提高蔗糖浓度，进而提高单产及糖产量。
经历了两年的干旱后，ISM已预估2016/17榨季印度糖产量将为2,326万吨，低于2015/16榨季的大约2,510万吨。2016/17榨季马邦的甘蔗种植面积下滑，主要是由于干旱、降雨欠佳以及灌溉可用水量较少影响。2016/17榨季甘蔗种植面积预期降至78万公顷，低于上榨季的105万公顷。
鉴于在2016年10月1日时的起始库存为710万吨，预估产量2,326万吨，因此下一年度的12个月糖供应量将为3,036万吨，足以满足2016/17年度2,600万吨的国内糖消费需求。
(四)ICE原糖非商业多头持仓再次走高
图表6：ICE11号糖非商业持仓(单位：张)
数据来源：国贸期货，Wind
截至8月23日最新周度数据显示，非商业多头持仓数据再一次刷新历史高点，将近31万手金多头仓位。自2016年初开始，非商业多头持仓一直处于不断攀升的势态，中间虽然有小幅回落的阶段，但回头来看，总数依旧在不断上升，图中显示的持仓量还有不断上升之势，短期内并没有大幅减仓的迹象，这间接表明这些国际投机商依然看好原糖的长期趋势，中长线依然坚定看涨。
(五)进口糖利润空间不断下滑
图表7：进口糖价格及利润空间(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、Wind
截至8月25日，原糖价格冲高后有所回落，价格虽没能冲到21美分，但也有20.57美分/磅的高价，进口巴西糖以及泰国糖价格同期也稍有下滑，但国内期价却由于现货销量的有所攀升，导致期货价格出现了久违的中阳，整体价格有所上升。此时内外价差有明显的收窄，利润空间下滑至750-800元/吨附近，并没有多大的空间进行走私谋取利益，这种情况下走私也会相应减少，对国内糖价势必有所提振。
三、国内糖市
(一)现货放量，价格上扬
图表8：白糖现货价格(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、Wind
8月现货的走势也是牵动着市场糖市人的心情。上半月走势非常惨淡，销量不畅，价格不断下调，市场已经对其大失所望，但是下半月前期的走势让人吃惊，月中现货行情终于爆发，柳州批发市场涨幅38-116元不等，现货8月第三周购销合同上涨73元，收于5833元。广西现货报价也一改之前10元左右的波动幅度，直接上调80元，报至5920-5980元。
8月末期，现货价格涨至高位，吸引力有所下降，急需回调吸引新的买单入场。连续几个交易集团销量疲弱，销量均在几百吨左右，量能拖累价涨无力。除了销量因素之外期货不配合市场稳价自然困难，近日产销区均报价下调20—50元/吨，但现货仍比期货市场坚挺。整体现货市场并不太悲观。
截至8月28日，各主产区现货报价基本保持不变，总体成交一般。具体情况如下：柳州中间商报价5920元/吨，报价不变，成交清淡；部分集团站台报价5930-5940元/吨，报价不变，成交清淡；南宁中间商报价5900元/吨，报价不变，成交一般；部分集团厂仓报价5920-5980元/吨，报价不变，成交一般；湛江制糖集团报价5950元/吨，报价不变，成交一般；中间商报价5900元/吨，报价不变，成交一般；昆明中间商报价5730-5740元/吨，报价不变，成交一般；乌鲁木齐优级甜菜糖报价5900-5950元/吨，报价不变，成交一般。
(二)仓单有下降迹象
图表9：白糖仓单数量(单位：张)
数据来源：国贸期货、Wind
8月份期货仓单数量出现明显的下降趋势，截至8月26日，郑糖期货注册仓单64465张+有效预报7314张=71779张，折货72万吨，较之前的81万吨减少了9万吨，有明显的下降趋势。主要是由于之前提到的期货贴水现货，期货价格越低越有利于仓单的流失，而之前现货的价格一直比较坚挺，同时最近的现货销量大有起色，导致白糖的仓单有所流失。另外，09-01价差一直维持高位，价差一度徘徊在440点附近，也有利于仓单流出。
考虑到接下来的几个月是各大节日的来临：中秋、国庆、元旦以及春节，都需要大量消耗白糖，关注销量是否好转以及终端企业以及贸易商是否开始囤货，这都有助于郑糖价格的上涨。同时也需要关注原糖价格走势，若原糖上涨，SR1701合约价格有望进一步抬升，所带来的后果是09合约的抛盘可能会转移到01合约上，届时01合约也会承压，但若销量好转01合约的抛压会适当解除。后期主要的关注点在仓单数量变化以及销量。
(三)进口糖数据低于预期
图表10：白糖进口数据统计(单位：万吨)
数据来源：国贸期货、Wind
海关公布数据显示，7月份中国进口糖数量约42万吨，同比减少7万吨，减幅达14%，环比增加5万吨，增幅14%。2016年1-7月累计进口糖176万吨，同比减少104万吨，减幅达37%，本榨季我国累计进口糖数量同比大减的趋势不变，进口数据低于预期，减少对国内糖市的冲击，利多国内糖市。
(四)白糖跨期套利
图表11：白糖01-09合约价差走势(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、Wind
图表12：白糖05-01合约价差走势(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、Wind
1609-1701合约：截至8月28日，01-09价差走阔至432点，一直维持在高点附近，主要逻辑还是由于仓单数量处于高位，流失速度缓慢，近月SR1609合约较SR1701合约承压，短期内上升空间已经缩窄，09合约马上进入交割月，在该点位可全部获利了结。
1701-1705合约：截至8月28日，05-01价差缩窄至45点，本周SR1701价格相比于SR1705合约走高，现货销量数据稍有起色，对SR1701来说是个利好，同时关注往年的历史数据，05-01合约的价差有缩窄的趋势。另外根据国内外下榨季的基本面情况及价格趋势看，05-01价差有继续扩大的空间，可关注买01抛05的正套机会。
四、操作策略
从目前的情况来看，外盘价格短期由于缺乏基本面利好的支撑向上突破无力，大概率维持震荡缓慢向上的走势。而国内基本面稍有好转，现货走量的亮点以及现货价格上扬的刺激，期货也实现罕见的K线8连阳，但价格冲高会对现货采购带来一定的困难，短期需要回调来吸引新买单。后期继续关注消费的力度以及仓单数量变化情况。
接下来几个月是国内传统用糖量增大的时节，随着中秋、国庆、元旦以及春节的来临，耗糖量预期将会上升，陈糖库存有限，而新糖并未开始压榨，到时候糖源有限，价格也存在着上升的预期。现在期货盘面较现货仍贴水，在一定程度上利于仓单的流出，单边可适当参与主力SR1701合约，其目前的压力不是太大，但需要关注09合约交割后，仓单流入市场，届时销量是否顺畅，若销量仍无明显的好转，届时09合约的抛压将转到01合约上，SR1701合约将承压。操作策略上建议多单SR1701合约可获利平仓，暂时出场观望，短期上方压力位6350，下方第一支撑位6180，第二支撑位6050，待行情企稳后再介入多单，逢低吸纳，严格设置止损，布局中长线。另外01-09价差有不断缩小的态势，多01空09套利单可及时止盈，关注01-05的正套机会，严格控制风险！以上内容，仅供参考。
国贸期货 孙宇环
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