行情回顾及后市策略建议
贵金属本月宽幅震荡。月初受此前英国脱欧的影响，市场不确定性支撑金价上涨至年内新高。然而由于随后美国6月非农就业数据远超预期，市场对于美联储加息的预期再次大幅升温，同时随着英国脱欧冲击的消退，黄金承压从高点回落。但黄金的调整势头被美国糟糕的二季度GDP数据终止，金价再次探底回升。最终沪金本月累计上涨4.45元/克，涨幅为1.57%，沪银本月累计上涨378元，涨幅为9.3%。经济数据面来看，本月美国方面好坏不一，其中月初公布的6月非农数据新增28.7万，远超市场预期的18万，同时劳动力参与率升至62.7%。虽然美国就业市场表现强势，但是下半月公布的一系列经济数据却较为疲软。其中6月耐用品订单月率初值下降4%，大幅不及预期的下降1.4%，同时美国第二季度实际GDP年化季环比初值增长1.2%、预期2.5%、前值1.1%，大幅不及预期。总体来看，美国经济依然在复苏中，但稳定性不足。本月美联储召开议息会议，宣布维持基准利率0.25%-0.50%不变，符合市场预期，并表示经济前景面临的近期风险已减少，声明略偏向鹰派。但由于下半月美国公布的经济数据较差，市场对于美联储加息概率的预期并未升高。持仓方面来看，本月CFTC投机净多持仓和SPDR黄金ETF的持仓仍处于高位，投资者热情犹在。短期来看美联储加息预期的升温仍然压制金价，但是目前来看，虽然美联储仍然保留了9月加息的可能，但是其概率较小。市场普遍认为首次加息的可能时点为12月。黄金短期或以震荡为主。中长期来看，金价仍有上涨动力，首先全球多国仍然维持低利率或者负利率，同时后续货币政策仍有宽松的空间，这降低了作为无息资产黄金的持有成本，也对于投资者增持黄金配置有着较大吸引力。此外英国退欧带来的冲击犹在，叠加美国下半年的总统大选，市场的不确定性将吸引投资者买入。而从季节性来看，黄金在8月下旬即将进入传统的消费旺季，由于上半年金价波动较为剧烈，印度和中国的需求较差，我们预期下半年需将有所增长，会对金价给予支撑。预期金价短期震荡为主，建议投资者暂时观望，等待后续逢低做多的机会，仅供参考。
1、贵金属本月行情回顾
COMEX期金月初开盘价为1324.8美元/盎司，月底收于1357.9美元/盎司，最高价触及1377.5美元/盎司，最低价触及1310.7美元/盎司，本月累计上涨33.2美元，涨幅为2.51%。
图1：COMEX期金主力合约行情
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
沪金主力合约月初开盘价为283.55元/克，月底收于287.45元/克，最高价触及297.7元/克，最低价为283.1元/克，本月累计上涨4.45元/克，涨幅为1.57%。
图2：沪金主力合约行情
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
COMEX期银月初开盘价为18.815美元/盎司，月底收于20.385美元/盎司，最高价触及21.225美元/盎司，最低价触及18.795美元/盎司，本月累计上涨1.59美元，涨幅为8.46%。
图3：COMEX期银主力合约行情
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
沪银主力合约月初开盘价为4070元/公斤，月底收于4442元/公斤，最高价触及4599元/公斤，最低价触及4056元/公斤，本月累计上涨378元，涨幅为9.3%。
图4：沪银主力合约行情
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
2、宏观经济
2.1美国6月零售销售数据
美国6月零售销售月率上升0.6%，预期上升0.1%，前值上升0.5%，美国6月核心零售销售月率上升0.7%。加强了美国经济增速在第二季度加速的观点。
图5：美国6月零售销售数据
数据来源：兴证期货研发部，Wind
2.2美国6月耐用品订单数据
美国6月耐用品订单月率初值下降4%，预期下降1.4%，前值修正为下降2.8%，初值下降2.3%。扣除飞机非国防耐用品订单月率初值上升0.2%，扣除国防耐用品订单月率初值下降3.9%。
图7：美国6月耐用品订单数据
数据来源：兴证期货研发部，Wind
2.3美国二季度GDP初值
美国第二季度实际GDP年化季环比初值增长1.2%、预期2.5%、前值1.1%，修正为0.8%，大幅不及预期，或使得美联储加息节奏放缓。
图8：美国二季度GDP初值
数据来源：兴证期货研发部，Wind
2.4美国6月非农就业数据
美国6月非农就业数据出炉，新增28.7万，远超市场预期的18万，同时劳动力参与率升至62.7%。靓丽的非农数据扫除了此前市场对于美国就业状况的担忧，提升了美联储的年内加息概率。
图7：美国6月非农就业数据
数据来源：兴证期货研发部，Wind
2.5美联储加息概率
目前美国经济数据好坏不一，短期不能提供一个稳定的环境来让美联储加息。从联邦利率期货来看，目前市场对于9月和11月的加息预期较低，皆低于20%。而较为可能加息的时间点则为12月份和明年一季度。短期加息概率的下降为黄金创造了反弹的空间。
图8：美联储加息概率
数据来源：兴证期货研发部，Wind
2.6黄金迎来传统旺季
下图为1975年至今伦敦金价的月平均涨幅。从图中我们可以看出，黄金在年中表现疲软，而从三季度中旬直到一季度初则表现强势，有着较为明显的季节性规律。其背后原因是印度与中国的消费需求为世界前两位，由于中国和印度的重要节日和婚礼季多集中在下半年，而两国又有着在传统节日消费购买黄金的习惯，所以消费需求对金价产生支撑。
图8：黄金历史月平均涨幅
数据来源：兴证期货研发部，Wind
3、持仓数据
3.1CFTC黄金持仓
美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，截至7月26日当月，纽约期金非商业持仓(投机)净多头减少22965手，至净多头278955手。目前持仓从历史高位回落，显示投资者趋于谨慎。
图9：CFTC黄金持仓
数据来源：兴证期货研发部，Wind
3.2CFTC美元持仓
美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，截至7月26日当月，美元非商业持仓(投机)净多头增加10300手合约，至净多头22479手。
图10：CFTC美元持仓
数据来源：兴证期货研发部，Wind
3.3SPDR黄金ETF持仓
截至7月29日，当月SPDR黄金ETF净流入8.04吨，目前持有量为969.97吨。
图11：SPDR黄金持仓
数据来源：兴证期货研发部，Wind
3.4iShare白银ETF持仓
截至7月29日，当月iShare白银ETF净流入503.12吨，目前持仓量为10877.53吨。
图12：iShare白银持仓
数据来源：兴证期货研发部，Wind
4、相关图表
图13国内黄金基差
资料来源：兴证期货研发部，WIND
图14黄金白银现货价格比值
资料来源：兴证期货研发部，WIND
图15伦敦金现货价与美元指数
资料来源：兴证期货研发部，WIND
图16黄金ETF-SPDR持仓
资料来源：兴证期货研发部，WIND
5、当月重要市场消息及数据
5.1利好
1.美国商务部(DOC)7月1日公布，美国5月营建支出意外下滑，连续第二月下降，预估为上升，主要是受公共部门营建支出下降的拖累。4月营建支出降幅下修后进一步扩大。详细数据显示，5月营建支出下降0.8%，至1.143万亿美元，预估为上升0.6%。4月营建支出修正后为下降2.0%，前值为下降1.8%，创2011年以来最大降幅，这可能促使经济学家下调美国第二季度经济增长预期。
2.标普：将土耳其评级从BB+下调至BB，展望负面；未遂军事政变之后，土耳其政坛单极化趋势进一步损害土耳其各机构间的制衡。
3.美联储票委布拉德：重申美国并没有理由走向衰退，虽然6月非农强劲反弹，但在可预见的未来，仍预计只需要一次加息；美国经济陷入低增长、低通胀、低失业率状况，目标利率走势趋平。
4.美国全国住房营建商协会(NationalAssociationofHomeBuilders)周一(7月18日)公布数据显示，美国7月NAHB房屋市场指数为59，低于预期。数据显示，美国7月NAHB/富国房屋市场指数为59，6月为60，分析师的预估值为60。
5.IMF[微博]：分别下调今明两年全球经济增速预期至3.1%、3.4%；上调中国经济增速预期至6.6%，之前为6.5%，仍预计2017年中国经济增速放缓至6.2%。
6.美国6月季调后成屋签约销售表现不及预期，仅录得微量上涨。全国地产经纪商协会(NAR)周三(7月27日)公布的数据显示，美国6月NAR季调后成屋签约销售月率增长0.2%，至111.0，预估为增长1.4%。
7.6月耐用品订单月率不及预期且录得2014年8月以来最大降幅，表明外部环境震荡正在影响美国制造业发展。
8.美国商务部(DOC)7月29日公布的数据显示，美国二季度GDP初值年化季率仅仅增长1.2%，预期增长2.6%，前值由1.1%修正为0.8%。美国商务部报告指出，美国二季度报告住宅和商业支出在内的民间固定投资下降3.2%，为七年来最大降幅。
9.密歇根大学7月美国消费者信心指数终值略低于预期，也低于6月终值，但高于初值。具体数据显示，密歇根大学7月美国消费者信心指数终值为90.0，预估为90.5，7月初值为89.5，6月终值为93.5
5.2利空
1.美国供应管理协会(ISM)7月1日公布的数据显示，美国6月制造业指数升至2015年2月来最高水平，且就业分项指数自2015年11月来首次高于荣枯分水岭50。ISM表示，6月制造业采购经理人指数(PMI)为53.2，预估为51.4，5月为51.3。
2.美国金融数据公司Markit7月1日公布的一份行业报告显示，美国6月制造业采购经理人指数(PMI)终值高于上月，且就业分项指数录得1月以来最高。数据显示，美国6月制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.3，初值为51.4，5月终值为50.7。
3.美国6月就业市场状况指数(LMCI)为-1.9，远低于预期值-1.2，并连续第六个月处于负值区间，不过较5月大幅提升，同时5月指数上修为-3.6。加上最新的非农人数表现惊艳，市场对美国就业市场的信心获得一定支撑。
4.美联储6月贴现利率会议纪要显示，在上次美联储政策会议前，6家地方联储赞成上调贴现率25个基点。美联储决策者是基于经济增速是否强劲而作出加息决定；地区联储决策者普遍预计经济适度增长；几位地区联储决策者指出消费支出强劲，但美联储最终在6月贴现率会议上维持1%贴现率保持不变。
5.英国首相卡梅伦已经正式辞职。特蕾莎？梅被正式任命为英国第13任首相。英国财政大臣奥斯本已辞职，菲利普？哈蒙德被任命为新一任财政大臣。
6.美国6月PPI环比增0.5%，创一年多以来最大涨幅，预期增0.2%。美国上周初请失业金人数持平于25.4万，连续第71周位于30万关口以下，创1973年以来持续时间最长周期。7.美国6月扣除汽车的零售销售较前月增加0.7%，预估为增加0.4%；美国6月零售销售较前月增加0.6%，预估为增加0.1%。
8.美国6月季调后CPI月率上升0.20%，升幅低于预期值0.3%，但该数据连续第四个月录得上升。同时美国6月未季调核心CPI年率上升2.3%，升幅高于预期值和前值(两者均为2.2%)。
9.美国6月新屋开工总数变化好于预期，但5月数据遭到下修。详细数据显示，美国6月新屋开工年化月率上升4.8%，经季节性调整后年率为118.9万户，预估为117万户，5月经修正后被下调至113.5万户，前值为116.4万户。
10.美国6月成屋销售增长1.1%，年率为557万户，为2007年2月来最高，预估为548万户。而5月成屋销售经修正后为增长1.5%，年率为551万户。
11.美国谘商会发布报告称，美国6月领先指标月率升幅好于预估，为连续2个月增长。数据显示，美国6月领先指标上升0.3%，为123.7，预估为上升0.2%。领先指标是评估美国整体经济包括就业，制造业平均每周工作时，初领失业金人数，营建许可，股票价格和收益曲线等方面的未来发展趋势。它是衡量美国经济稳定增长的重要指标。
12.金融数据公司Markit公布的一份行业报告显示，美国7月制造业采购经理人指数(PMI)初值高于上月和预估，且录得2015年10月以来最高。数据显示，美国7月制造业采购经理人指数(PMI)初值为52.9，6月终值为51.3，分析师预估为51.6。尽管面临美元走强、能源价格下滑和大选带来的不确定性，但制造业仍表现靓丽，尤其是雇佣增加创造了年内最高水平，暗示企业对未来经济更加乐观。
13.美国6月新屋销售总数年化59.2万户，创2008年2月以来新高，预期为56万户，前值由55.1万修正为57.2万。7月Markit综合PMI初值为51.5，创4月来最高水平。14.美联储维持现行基准利率0.25%-0.50%不变，为去年12月加息以来连续第五次会议按兵不动。美联储表示，威胁到美国经济的风险因素在减小，劳动力市场在好转，这意味着美联储认为形势在朝着有利于加息的方向转变。美联储同时重申，经济形势只允许以缓慢的速度加息。美联储未提及下次可能的加息时点。
15.美国谘商会公布的数据显示，在6月消费者信心得到改善后，7月消费者信心保持了稳定。详细数据显示，美国7月消费者信心指数为97.3，预估为95.9，6月经修正后为116.6，前值为98。7月美国消费者信心现况指数为118.3，为9月来最高，6月经修正后为116.6，前值为118.3。
16.日本央行[微博]把ETF购买规模目标提高至6万亿日元，但央行继续以每年80万亿日元的速度扩大基础货币，包括日本政府公债在内的其他资产的购买速度也保持不变。因日银此次宽松仅是增加ETF购买，而没有其它扩大QQE、也没有降息，远不及市场预期的宽松幅度。
6、总结
短期来看美联储加息预期的升温仍然压制金价，但是目前来看，虽然美联储仍然保留了9月加息的可能，但是其概率较小。市场普遍认为首次加息的可能时点为12月。黄金短期或以震荡为主。中长期来看，金价仍有上涨动力，首先全球多国仍然维持低利率或者负利率，同时后续货币政策仍有宽松的空间，这降低了作为无息资产黄金的持有成本，也对于投资者增持黄金配置有着较大吸引力。此外英国退欧带来的冲击犹在，叠加美国下半年的总统大选，市场的不确定性将吸引投资者买入。而从季节性来看，黄金在8月下旬即将进入传统的消费旺季，由于上半年金价波动较为剧烈，印度和中国的需求较差，我们预期下半年需将有所增长，会对金价给予支撑。预期金价短期震荡为主，建议投资者暂时观望，等待后续逢低做多的机会，仅供参考。
兴证期货 韩倞
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