要点：
一、下游需求：七月初以来的大雨天气中断了水产养殖业恢复节奏，致使整体需求明显下滑，菜粕行情持续走强动力暂显不足；此外，DDGS双方听证会传出消息，中国可能向美国进口DDGS征收罚款性关税，国内DDGS价格开始反弹走势，或有利于菜粕需求的恢复；而菜粕与豆粕价差处于缩小模式，制约着菜粕在饲料配方中的使用比例。二、进口方面：按政策规定，加拿大菜籽9月1日之后离港的将执行1%杂质政策，因此可能影响10月份以后到中国港口的加籽。目前中加两国正在紧急磋商，预计将会得到合理解决。三、现货方面：今年国产菜籽产量大幅减少，价格处于相对高位，国内油厂200型油厂压榨亏损，开机意愿薄弱，目前多以95型企业开机压榨为主，或占80%的产量，95型企业以生产小机饼为主，国产优质可供交割菜粕供应量大幅减少，而国家严查加拿大菜籽杂质，限制进口菜籽到港量，油厂9月份以后的进口菜籽船期订购量很少，可售货源量减少，菜粕库存继续呈现下滑趋势，油厂菜粕库存暂无压力，又为其行情支撑。操作上，当前期货价格略有升水，同时受商品普遍回调影响，菜粕价格冲高回落。综合考虑下游需求、进出口因素、供给方面，我们认为逢低试多相对安全。
一、加拿大油菜籽情况简析
图1：加拿大油菜籽供需形势
图2：加拿大油菜籽出口数据
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图3：加拿大油菜籽周度压榨数据
图4：加拿大油菜籽周度压榨累计值
资料来源：wind 方正中期研究院整理
加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响国内菜籽进口。尽管在2015年初期市场预期产量偏低，但在收获季之后，加拿大统计局公布的油菜籽产量报告显示产量高于预期；今年年初加拿大农业部预计油菜籽播种面积预期增加，播种面积将增长30万公顷，达到844万公顷，但油菜籽单产可能从2015年异常偏高的水平2.13吨/公顷上回落到2014年的水平，为1.97吨/公顷，因此食品部仍预计油菜籽产量将下滑，比上年减少73万吨；4月份加拿大统计局发布的播种意向调查结果显示，今年油菜籽播种面积可能出乎意料的下滑，加农户计划今年播种1930万英亩油菜籽，相当于781万公顷，比去年减少3.7%，这远远低于市场预期以及加拿大食品部早先预测的844万公顷，预计今年油菜籽产量为1549万吨，比上年减少189万吨。
加拿大油菜籽需求主要以出口以及压榨为主；我们分类来看，加拿大菜籽出口方面，尽管由于加拿大油菜籽出口数据相对短暂，但我们跟踪国际机构报告发现，整体加拿大油菜籽的出口需求持续保持旺盛，美国农业部持续上调加拿大出口预期，已经上调至930万吨左右水平，环比持续增加，总体加拿大菜籽的出口需求旺盛。而压榨情况来看，加拿大油籽加工商协会(COPA)公布的周度压榨数据显示，截至2016年7月20日当周，加拿大油菜籽压榨量为181,980吨，较前一周的191,451吨下滑4.9%。2015/16年度迄今，加拿大油菜籽压榨总量为8,023,139吨，上年度同期为7,096,469吨。我们对比2015年累计压榨数不难发现，2016年加拿大菜籽压榨情况良好。总体来看，不管是加拿大菜籽的出口需求还是压榨需求，都维持强势。
二、国内油菜籽供需简要分析
图5：中国油菜籽供需平衡情况
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2015年我国油菜籽收购政策发生重大调整。而在多数地区寥寥无几的补贴及大幅下跌的收购价格下，2016/2017年度我国油菜籽播种面积不可避免地严重下降。与此同时，从去年至今年上半年，又遭遇了历史上最强、最久的厄尔尼诺，长江流域在暖冬、寒潮、降雨等一系列灾害天气下，单产趋势也极为堪忧。最终预测2016/2017年度我国国产油菜籽面积减少30%-35%，产量减少30%以上；对于国家严查杂质含量的忧虑，油厂对于8月份后期买船量减少，油厂剩余可售量不多，均给予菜籽粕行情较强支持，但卖家追高需谨慎。
三、油菜籽进口形势
图6：油菜籽月度进口数量
图7：油菜籽月度累计进口数量
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图8：进口菜籽价格优势明显
图9：进口菜籽压榨利润
资料来源：wind 天下粮仓 方正中期研究院整理
据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2016年5月份中国进口油菜522,638吨，同比减少3.03%，5月份中国从加拿大进口油菜籽521,491吨，同比减少1.74%，从蒙古进口781吨，同比减少89.92%，从俄罗斯进口365吨，同比减少30.48%。今年1月份到5月份中国油菜籽进口总量为1,730,387吨，同比减少4.12%。其中从加拿大进口1,712,103吨，同比增长24.02%。从蒙古进口15,755吨，同比减少68.98%，从俄罗斯进口2,530吨，同比减少82.09%。
不过，中国政府已经证实推迟了原定于4月1日实施的加拿大油菜籽进口新规，新规定要求加拿大油菜籽船货中的杂质含量不能超过1%，目前为2.5%。一些贸易商称实施新规的目的在于放慢进口，因为国内菜籽油库存庞大。总体看，无论从成本方面比较，还是加工效益方面比较，当前我国进口油菜籽相比国产油菜籽均占有绝对优势，这对促进国内加工企业的进口积极性、扭转今年前期我国进口油菜籽数量偏低的状况均有积极影响。不过也了解到，目前外商对加拿大油菜籽的报价处于时断时续的状态，究其原因在于我国政府从政策上对进口市场的控制。所以，我国进口政策的动向成为市场关注的重中之重。
四、加工形势情况
图10：油菜籽压榨情况
资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理
图11：主要省份菜籽压榨量
图12：主要省份产能利用率
资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理
图13：国内两广以及福建地区菜籽库存
图14：沿海地区菜粕库存
资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理
由于国产菜籽的加工压榨方式，我们可以看出，2015年，菜粕市场的主要供应集中在沿海地区，而沿海地区加工形势将决定国内菜粕市场的有效供应；尽管新规实施时间推迟到9月1日执行，但加拿大出口商也不愿向中国出售油菜籽，目前CNF报价也越来越少。从9月份开始每吨进口菜籽成本或将增加200元的除杂费用，而且能否顺利卸船尚不得而知，油厂对于9月份菜籽船不敢轻举妄动，目前已经基本确定7-8月份进口菜籽到港共有63万吨，截至7月25日，沿海油厂菜籽库存在38.63万吨左右的水平，菜粕未执行合同有31.05万吨，当前沿海绝大部分油厂已经暂停销售现货，7-9月预售基差报价在50-120不等。而国产方面，小榨油厂入市哄抬价格，导致油菜籽上市后收购价格持续走高，生产无利润，200型企业入市意愿薄弱，部分甚至转售所收油菜籽，开机率同比大幅下降，国产菜粕货源供应紧张，令菜粕价格底部支撑较强。
五、替代品情况
图15：DDGS进口数量
图16：豆粕菜粕价格走弱
资料来源：Wind；方正中期研究院整理图
进入7月以来美豆播种天气良好，生长优良率高达70%，这导致期货市场挤除天气升水，因此基本面暂时不支持豆粕再创新高，豆菜粕价差较低，豆粕对菜粕影响较大。下半年市场情况如何完全取决于后续美豆天气情况，取决于拉尼娜能否如期出现，因此操作上还是谨慎为主。
DDGS来看，商务部正式发布了关于对美国DDGS进行反倾销和反补贴调查，DDGS进口数量明显放缓；海关数据显示，2016年5月份中国进口197007吨玉米酒糟粕(DDGS)，较2016年4月份263031减少66024吨，环比减幅25%，较2015年5月份485668减少288641吨，同比减幅59%。2016年1-5月进口量1304614吨，较2015年1-5月进口量1482180吨减少177566吨，同比减幅12%。后期由于反倾销和反补贴调查，DDGS进口数量或将持续降低；对于同样作为水产饲料原材料的菜粕市场产生了明显提振，市场普遍预期菜粕的水产饲料需求份额有望回暖，菜籽粕的需求或有好转。
方正中期
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