摘要：
技术看棉花临近14300支撑，存在反弹诉求。基本面来看，抛储延期政策迟迟未落实到纸面，且近期外围天气存在一定升水空间，对市场多少构成支撑。技术及基本面均支持市场反弹。所以我们看到近期市场出现支撑位一带的止跌反弹，可以说目前仍在上行通道中，未来棉花按蓝线轨迹还是红线轨迹(下图所示)运行有待进一步观察。
现在政策确实还有点暧昧朦胧，说好的抛储延期迟迟不出，所以空单很难在继续发力，而此时美国南部偏高温天气令多头仍有点借力空间，但下周美南部气温有一定回落，动能并不是非常充足，所以如果没有其他利多出现的话市场继续上涨也是整体受到约束。具体关注上方15500-16000一带压力也就是红蓝线变轨处表现指引操作，若突破按照震荡上行通道模式考虑，否则可能形成波段头肩。
一、行情简要回顾及后期初判
进入到7月份后棉花涨势放缓出现调整，但中旬之前棉花市场在公检速度偏慢的情况下，供需依旧呈现趋紧状态，导致棉价仍呈现强势。而进入到7月中旬，随着国家抛储投放的增加，价格开始稏定，再加上国内外棉花生长状况尚可天气炒作动能不足，再加上技术到位后，郑棉开始出现调整，近期临近下方支撑后反弹，但量能并未配合，暂反弹观。
图1郑棉指数走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
基本面因素分析如下：
二、基本面分析
经过分析认为，近阶段影响棉花市场的主要题材，国内为抛储，国际市场为出口，国内外天气情况也对盘面构成一定左右。这些主要题材的解析如下：1.抛储投放增量对市场构成约束
图2棉花抛储投放及成交情况
图3棉花抛储成交价走势情况
5月3日开始棉花抛储展开，因轮出资源公检偏慢，所以投放偏少，导致成交高企，价格不断攀升，进而对市场带来正向反馈。而进入7月中旬之后，公检速度加快，投放有所增加，随着抛储投放增加，成交价涨势放缓，市场开始出现调整。
期间轮出资源变动情况。5月26日开始，投放量逐渐不足，每天3万吨的投放量逐渐萎缩，只有周一尚能保证3万吨的投放量。轮出前两周每天还能保证3万吨的投放量，但自进入第三周后，受到公检速度缓慢的影响，抛储数量逐渐减少，而企业却积极参不，进而导致抛储成交屁高不下，而抛储价格也在第3周后开始不断攀高。然而进入第11周后抛储投放增加，保证每天3万吨，再加上下游企业备货高峰期过后需求放缓，价格继续上行动能显现不足。
期间成交量变动情况。据中国棉花信息网统计，据中国棉花信息网统计，截至8月4日，储备棉轮出累计成交1694997.51吨，进口棉成交总量：296306.06吨，成交率：98.16%。国产棉成交总量：1398691.45吨，成交率：95.09%。分阶段来看，在7月底之前，市场基本维持95%以上的高成交状态，进入8月份后出现部分批次的流拍现象，成交下降至50%左右，限制采购积极性下滑，市场动能不足。
期间成交价变动情况。5月10日进口棉成交均价折3128价格13815元/吨，5月17日进口棉折3128成交均价13514元/吨，5月23日成交均13598元/吨，5月30日下滑至13091元/吨，进入6月份，进口棉没有继续拍卖。国产棉成交价方面，5月10日成交均价折3128价格12598元/吨，5月17日12788元/吨，5月23日12740，5月30日12527元/吨。我们可以看到在这个阶段成交价基本是稏定的，抛储效果还可以，但之后随着公检速度的放缓，贸易企业参不的热情高胀，导致价格不断被推高。6月3日12739元/吨，6月6日12714元/吨，6月17日12974元/吨，6月20日12990元/吨，6月27日13413元/吨，7月1日14272元/吨，随后急速走升，但随着投放量在7月11日当周增加后，市场的涨势逐渐得到遏制，7月18日后价格开始止涨回落，尤其进入8月份后，这种迹象更为明显。
整体来看，7月中旬之前，抛储投放量少，市场供需趋紧态势严重，导致盘面走高位主，而之后投放增加，市场供需趋紧的预期稍有缓和，动能放缓，价格止涨，而到7月底抛储延期的消息令市场心理进一步产生变化，对市场构成压力，棉花则加速调整，政策仍是左右市场的重要因素，而目前抛储延期迟迟未发布，继续做空有忧虑，所以市场止跌。继续密切关注抛储动向，包括抛储延期的传言是否能够落实，后续轮入是否执行，如果轮入能够执行，则棉花市场的调整可能会整体有限(当然具体调整幅度是到14300还是12500需借助技术表现来指引判断)，震荡上行的大势判断基本没有太大问题。
2.我国天气升水有限但美棉仍存一定天气升水预期
目前中、美棉花尚在生长季。国内方面，今年国内棉花苗情不如往年，新疆棉区自6月初以来气温偏低，且断续遭遇冰雹袭击，仍整体情况来看，受灾面积大概在10万亩左右，占到新疆棉区产量的0.3%左右，整体有限。开花及生长期还算正常，除长江流域因前期降水过多影响负面之外，其余地区表现尚可，而长江流域棉花种植面积相对有限，且大部分分布在丘陵地带，影响并没有那么大，据国家气象中心，今年棉花整体产量可能还会有小幅的回升。
图4土壤湿度相对适宜
图5气温稍偏高
美棉方面，仍最新的美国农业部周度生长报告来看，美棉生长期处于尾声阶段，美国农业部发布的生长报告显示，截止到8月1日，美棉生长优良率50%，较上一周继续降低2个百分点，较去年同期低7个百分点。棉花生长状况不及去年，天气情况来看，近期美国西部加州高温天气有所缓解，但南部德州及东南部地区气温稍高，部分地区在100华氏度，合37摄氏度，温度偏高，但伴随着周末部分东南及西南地区的降雨，预计下周温度会有所下降。然而美国西部加州因未来一段时间降雨仍偏少，有一定干旱预期。所以棉花存在一定的天气升水，但因为目前主要干旱预期区域种植面积占比有限，仅3%左右，所以整体看，美棉有升水空间，但不要过度看升水空间。后续继续关注天气变动。
图6美棉生长状况
图7美棉产区气温及降水状况
图8美国未来半月降水预期
图98月份美国干旱预期
图中所示南部地区(绿圈)外加西部加州地区(蓝圈)为棉花主要产区，其中加州有干旱预期，另外大部地区相对良好，西南尿部有干旱预期。
3、我国进口逐渐减弱
外围市场动能不足
随着国内棉花价格的回落，内外棉价差基本对接，截止8月3日，国内棉花3128B级价格15118元/吨，这已经是较上月中旬上涨1500元/吨，这段时间现货涨势迅猛也对期货构成带动。来看国内外棉价差异，进口棉1%关税内价格14380元/吨，滑准税价格15587元/吨，1%关税内棉花进口尚有一点优势，但进口数量有限，2016年我国棉花进口配额仍维持89.4万吨水平。而关税外棉花进口尚不占优势。今年我国棉花进口明显缩减。6月份我国棉花进口7万吨，较上月下滑12.5%，截至6月份今年我国进口棉花44万吨，同比下滑52.9%。再来看内外棉纱价格优劣比较。截止8月3日，进口棉纱C32S港口提货价为23270元/吨，国内32S棉花价格在21540元/吨，国际棉纱价格高于国内进口纱，棉纱进口亦不具优势，进口量缩减。6月我国棉纱进口16万吨，同比下降5.9%。截至到6月份累计进口棉纱96万吨，同比下降18.9%，整体来讲，在抛储背景下棉花进口动能整体并不足，尽管在抛储过程中棉花价格因阶段供需趋紧导致不断走高，但国内棉纱价格抬升相对滞后，间接说明终端需求给力有限，可能对原料棉花价格的持续走升会多少构成拖累。
图10国内不进口棉价差走势(滑准税)
图11国内不进口棉纱价差走势
图12我国棉花进口明显下降
图13我国纱线进口量下降
资料来源：USDA 方正中期研究院整理
4.美棉出口动能有限
国内棉花机棉纱进口需求的下滑态势及预期会制约其他主产国出口。美棉出口情况来看，今年美棉的出口整体并不乐观。截止5月19日，2015/16年度美棉签约总量813万包，同比减少22%。按照美棉历年后续，今年出口量可能在900万包左右，基本符合目前美国农业部里对美棉的出口预期，再加上国内抛储拖累进口需求，后续美棉出口尚不排除不及预期的可能，另外美棉新作种植面积存有扩种预期，播种期天气炒作没有特别明显的苗头，整体来看国际棉价难有明显支撑，反过来约束国内棉花市场。
图14美棉出口情况
5、美报告数据仍指向供需趋紧状态
美国农业部供需报告7月13日凌晨发布7月供需报告，全球2016/17年度棉花期末库存预估为9129万包，低于6月预估的9473万包，2015/16年度棉花期末库存预估为1.0027亿包，低于6月份预估的1.0208亿包。2016/17年度美国期末库存预估为460万包，低于6月份预估的480万包，2015/16年度年末库存为390万包，低于6月预估的410万包。全球及美国新旧作库存均调低，主要因产量下调及需求上调导致，偏多市场，美棉突破68美分关口，关注国内若联合突破前高关口，则向上空间再次打开，棉花势头整体仍向好。国内抛储正向反馈市场，国际市场在青黄不接期亦表现偏紧，供需数据配合，再加上在8月份新棉上市前市场仍易涨难跌，维持震荡向好预期，偏多操作为主，而8月份后市场新作上市临近，市场存在季节性供应压力不排除回调可能，风险点在于国储投放量会否增加，另外天气也存在一定不确定性，可跟踪观察。仍长期供需转变轨迹来看，2016/17年度的全球棉花供需水平仍处于近年的低位水平，大势仍呈现震荡向好预期。供需数据调整如下：
图15全球棉花供需状况预期
图16美国棉花供需状况预期
图17中国棉花供需状况预期
图18印度棉花供需状况预期
三、技术分析及展望
图19郑棉技术分析——设想图
可能运行轨迹设想如上图红蓝线轨迹，变奏点位在于15500-16000一带，突破则延续上行通道思路，不上破则考虑头肩可能。基本面看，美棉有一定天气炒作空间，短期戒仍有走高，但炒作空间预计有限，并不宜过度看幅度；国内政策局面，抛储继续进行，且进入8月份后成交量价齐回落，市场整体还是受到约束。所以我们更愿意以波段头肩来看，当然资金的情绪来了如果放大棉花天气升水空间也不排除选择走另一条震荡上行路线。所以不过度去做判断，大体方向有即可，更重要的是策略。目前短多持有，上破前高加多，后观察17000一带表现，突破则有进一步上行，加多，否则多单止赢、空单介入；而若不突破前高16000则波段空单适当介入，后观察14300-14500一带表现，若跌破加空，13500以下则减持。
方正中期 王玉红
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