流动性大幅宽松兜住了经济下行下限，并惠及资本市场，使得1月底以来股市得以休养生息；但经济维稳举措也延缓改革如期推行。以国企改革为主题的供给侧改革下半年有望提速，种种迹象表明货币政策趋于稳健。8月份，宏观基本面对指数支撑有限。
鉴于全球经济企稳、国内投资者风险偏好回升，预计8月上旬整体偏乐观，股指或延续修复态势。上证维持在2960点至3097点间震荡上行，仍有机会上攻3200点。总体来看，上行压力重重，下方支撑2960支撑较为明显，整体将保持小步前进的格局。策略上，8月中上旬，仍以多头思路为主，轻仓做多；下旬主要以逢高减持防御为主。
一、宏观基本面
1.经济保持平稳改革路径明确
上半年宏观数据整体好于预期，GDP增速保持在6.7%，主要来源于货币宽松以及房地产投资的贡献。5月房地产投资出现拐点以及本月供给侧结构性及国企改革或将全面提速，“三去”矛盾逐渐显现，经济增速将继续承压。
7月26日习近平主席在政治局会议上发表讲话，明确“三去一降一补”操作路径。去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革，实现优胜劣汰和产业重组，提升产能过剩行业集中度。上半年煤炭行业虽扭亏为盈，但去产能仅完成29%全年目标，前景依然不容乐观。去年底钢铁煤炭部分企业的资产负债率已超80%。晋煤发债被抢购一空，而东北特钢的债券违约事件逐渐被曝光，产能过剩行业踩着底线发债、贷款。央企重组《意见》出台以及银监会下半年将开展风险排查，将压缩产能过剩企业融资能力，债务违约风险加大，僵尸企业将艰难生存，经济增长将受压制。
政治局会议上首次提出“抑制资产泡沫”，或将对资本市场去杠杆力度进一步扩大，中长期对于股市而言并非好消息。此外，房地产业是宏观经济增长的核心力量之一，人口拐点，收入增速跟不上以及货币供应趋紧，房价的风险已不言而喻。个人房贷规模增速惊人，已成为房地产资金开发的主要来源，这也意味着居民购房资金不足。待售面积则呈下降趋势，但透过30大中城市成交面积，三线城市处于下行态势，随着人口红利消失，去库存压力艰巨。房地产价格上半年增长过快，一二线城市猛涨导致的泡沫风险加剧。“一城一策”精准调控可期，预计新增贷款增长势头或被遏制，降低加杠杆速度，预计房地产销售将继续下滑，房地产板块走势将受到一定制约。
图1：5月房地产投资来源
资料来源：Wind，瑞达期货
2.货币政策趋紧
货币宽松对上半年的经济推动作用不可否认，6月新增人民币贷款1.38万亿远超预期。M2增速11.8%，投放14.9万亿元，冠绝全球，原因在于今年的降准以及贷款额度的增加。M1-M2剪刀差扩大，存款的增加也说明企业并非差钱而是投资意愿不强，缩手缩脚，盛松成表示企业已经出现“流动性陷阱”。
政治局会议提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。这也预示着下半年的货币政策将不会明显宽松。民间投资增速持续回落而M1快速增长引起高层的关注，李克强总理7月召开部署民间投资工作会议，并指出民间投资是影响中国经济发展的关键点，其关系到稳增长，更影响着“调结构”。通过积极的财政政策拓展企业的投资领域、降低税负、缓解融资难融资贵等问题，有望提高企业投资生产的积极性，降低剪刀差。
此外，根据央行[微博]往常的操作模式，M2下半年的增速将放缓。虽然4月份以来人民币持续贬值但并未导致资金快速外流，因此货币政策不会继续维持宽松，供应量将适度收紧，对于股指将产生一定的压制。今年以来央行一直通过多种货币工具(MLF、PSL、逆回购)调节市场流动性保持在合理和适度状态，下半年预计将更灵活的通过工具调节市场资金面。
3、监管整体趋严，《理财管理办法》仍在研究
近期监管从规范并购重组、IPO监管、遏制投机交易、提高信披质量、提高风险杠杆管控以及对券商从严管理等方面入手，整体趋严。这也符合刘士余在上任伊始的表态“从严监管、依法监管、全面监管和保护投资者权益”。上半年具体监管事件汇总请查看表一。
6月份的《上市公司重大资产重组管理办法》意在给炒壳降温，堪称“史上最严借壳标准”。在严厉打击IPO造假的同时，落实退市制度，加强事中事后监管。博元投资以及欣泰机电分别因信批违规以及欺诈发行遭强行退市。对于券商的监管近几个月逐渐加强，国泰君安和东方证券分别因其期货公司违规操作受到调查，多家上市公司被降级，并对IPO发行中存在的违法违规行为采取专项行动，遏制中介违规行为，惩处越发严厉。
7月27日，“史上最严的银行理财监管方案”在市场间流传，使得股市遭遇惨痛下挫，而第二日银监会则表示仍在内部研究论证，将根据反馈意见做进一步修订完善，仍有调整空间。对股市影响最大的一条是“银行理财产品不得投资上市公司股票”，而风险承受能力较强的私人银行、高资产净值和机构客户发行的理财产品除外，想必多数人只读到了前半部分。管理办法》若执行主体意在“规范”，将导致理财增长放缓，收益率下降，风险承受力较低的理财产品投资范围将受压缩。7月18日国务院出台《关于深化投融资体制改革的意见》关于“金融机构以适当的方式依法持有企业的股权试点”的提法，可见高层对于银行介入股权投资仍是支持的。具有一定规模的银行风险承受能力相对较强，其理财产品参与股票投资或不受该条限制。《管理办法》或对小型城商行和农商行投资采取一定的限制，将使部分资金流出，规模有限，但中长期有利于提高股市内资金安全以及降低市场波动性，影响总体将是短空长多。
表一：上半年具体监管事件
资料来源：wind资讯 瑞达期货
二、股指资金供需对比
1、IPO、再融资等一级市场融资情况
IPO监管从严后，上半年发行速度放缓，7月22日证监会[微博]核准14家企业首发申请，为近年来下发批文最多，融资额度最大的一次。在前期的大检查风暴后，IPO排队等待企业近800家，目前来看发行速度将提速，这也反映了监管层认为A股市场趋于稳定，市场融资规模将逐步恢复，将有利于增量资金流入市场。
截至7月27日，7月合计募集资金快速滑落至554.25亿元，较上月减少逾55.73%，增发527.88亿元，占比高达95.24%；16只新股上市融资155.89亿元，占比为28%，其中江苏银行以及中国影视融资分别为72.38亿元和41.66亿元，上市公司增发成为市场资金消耗的主要源头之一。此外，产业资本减持413.99亿元，大股东套现所带来的资金压力依然较大。
图2：一级市场对资金消耗情况
资料来源：wind资讯 瑞达期货
2、资金供给面
(1)基金持股仓位持续下跌
截至7月25日基金分类股票投资比例为55.77%，自股灾过后，该数据屡创新低。基金持股比例并未因近期小幅反弹走势回升反而7月份下滑速度明显加快。基金仓位偏低，弱化了其对于市场走势的影响但也在一定程度上限制了指数的空间。
此外，养老金入市蓄势待发，初次入市规模约4000亿元，相对于流通市值而言，规模相对较小，短期内将为市场带来增量资金，对股市有一定的推动作用，有助于修复投资者的情绪以及引导价值投资。
图3：基金股票投资持仓情况
(2)沪股通持续流入抄底意识强烈
在上证指数重返3000点后，7月沪股通资金连续13个交易日累计流入93.24亿元，外资对沪指的投资意愿继续回升，并未因27日的大盘杀跌而选择离场，阶段性抄底意识依旧较为强烈，呈现明显的看多倾向，境外投资者对中国股市的信心有所恢复。
深港通开通，沪股通有望扩容，都将为A股带来更多境外投资者的关注，虽然开通初期并不一定会为市场带来大量资金流入，但短期将会促进股市向好发展，提振市场信心。
图4：沪股通资金流入流出情况
资料来源：wind资讯 瑞达期货
(3)两融余额稳步回升
两融余额对于市场内多空情绪反馈较为明显且其融资规模占据成交量的7~10%左右。随着沪指重回3000点后，经历了较长时间的窄幅震荡，但融资融券余额7月呈现稳步回升的态势，重回8800亿元。市场内做多情绪逐步升温，对于仍处于存量资金博弈的A股而言无疑是一个推进剂，使得短期内沪指继续向上的概率增大。
图5：融资总额与股指表现
资料来源：wind资讯 瑞达期货
(4)A股资金净流入不显著
存量资金博弈
在去年股灾过后，市场风险偏好下降，周新增投资者数量以及银证转账变动净额均急剧下滑，新增投资者数量基本维持在30万附近波动，7月虽有小幅回升，但市场人气依旧不足。此外，自3月份以来，银证转账基本保持流出态势，7月前三周净流出716亿元，股指仍维持存量资金博弈的状态。本月的震荡行情，使得投资者情绪较为谨慎，对于股指的中长期走势难有推动。
图表6：银证转账资金净流入与投资者数量
资料来源：wind资讯 瑞达期货
三、上行趋势依旧，8月上旬看多
技术上，日线KDJ，MACD指标在经历27日的放量杀跌后，短期将经历修复过程，下方30日均线2980附近对指数形成较好的支撑。周线走势维持偏多。长线来看仍处于慢熊下行阶段。
四、8月份股价走势展望及操作策略
综合以上，供给侧结构性改革将加速，经济下行压力加大，国企改革不及预期，热点炒作逐渐降温，货币供给趋紧，宏观基本面整体短多长空。多种货币工具仍将被灵活利用，央行将继续保证市场流动性平稳。
股市资金面，IPO审核趋严但发行提速，将有利于资金流入市场，沪股通大幅抄底介入，深港通或将开通，两融余额持续回升，A股资金面较为充裕，市场情绪有所恢复。
综合来看，8月中上旬，股指或将在超跌后迎来一波反弹行情，预计区间将维持在2960至3097点。月底在量能充裕，国内外基本面较为稳定的情况下，有望继续上攻3200点附近。
策略
中短期(1个月)策略：轻仓做多
具体操作策略
对象：IF1608合约
参考入场点位区间：3100-3250
时间：8月初-8月中旬
止损设置：3050。
后市预期目标：目标3250点
2、套利策略：受限仓流量限制和保证金偏高等因素，股指套利可能性较低。当市场行情做出方向选择后，多IF1608空IC1608风格套利的策略。
风格套利价差(IC1608-IF1608)3000点做空，目标2850，止损价差为3050.
3、套保策略：当上证指数达3100点附近，宜采取做空股指对冲套保策略。大盘蓝筹选择，IF或IC；中小盘套保标的选择IC。
瑞达期货
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