本期摘要
今年7月份钢材市场淡季不淡，钢材价格上涨带动煤焦价格上涨。虽然唐山地区
7月12-30日钢厂及焦化厂实行了限产，但其他地区钢厂认为唐山地区钢厂限产会导致钢材价格上涨，因而全国范围高炉开工率维持高位，煤焦消费情况仍然较为理想。焦炭、焦煤1609合约在7月份均实现了大幅上涨。
原煤产量大幅下降支撑煤价上涨：6月份原煤产量同比下降16.6%，6月份山西原煤产量同比下降29.4%。今年煤炭企业严格执行276个工作日制度，相当于控制了6亿多吨的产能，若后期276个工作日继续严格执行，煤炭价格有望继续上涨。煤炭企业限产改善了煤炭行业利润状况，但煤炭价格若出现大幅上涨，在利润驱使下，此前停产的煤炭企业复产速度也将加快。
进口炼焦煤数量连续4个月同比上升：6月份中国炼焦煤进口同比增长16.91%，其中从澳大利亚进口炼焦煤267.82万吨，同比下降2.4%，从蒙古进口炼焦煤215.63万吨，同比增长68.49%。6月份澳洲炼焦煤价格持续上涨，与蒙古炼焦煤价格差距不断拉大，国内钢厂更倾向于采购蒙古炼焦煤，加上澳洲天气因素影响，6月份来自澳洲的进口量同比小幅下降，来自蒙古的进口量大幅增加，预计7月份进口数据将延续这一趋势。
利润不佳导致焦化企业开工率下降：5-6月份大部分独立焦化企业仍有一定利润，焦炭产量连续2个月同比正增长。然而随着焦炭价格的逐步下跌，炼焦煤价格依然保持坚挺，7月份独立焦化企业利润降至盈亏平衡线，独立焦化企业开工率出现一定幅度下降，截至7月22日，样本大型独立焦化企业开工率小幅下降至80%，小型独立焦化企业开工率更是大幅下降至70%。此外，近期钢厂及独立焦化企业焦炭库存也双双下降，表明焦炭供应较为紧张。
钢厂利润萎缩限制焦炭价格上涨空间：由于焦化企业在黑色产业链中处于劣势地位，因此，焦炭价格能否上涨往往取决于下游钢厂的盈利状况。从我们测算的钢厂利润来看，经历了6月初以来一轮上涨后，钢厂螺纹钢生产利润曾超过200元/吨。但是上周螺纹钢价格下跌超过100元/吨，同时焦炭价格上涨30元/吨，导致钢厂利润大幅萎缩。因此，在螺纹钢价格偏弱的情况下，短期焦炭价格上升空间较为有限。后市展望：7月份焦炭价格由跌转涨，国外炼焦煤价格也进一步上涨，创下年内新高。煤炭企业执行276个工作日，致使煤炭供给越发紧张，煤炭库存一降再降，供给端大幅收缩给予了煤焦价格强有力支撑。由于铁矿石价格涨幅大于钢材价格，近期钢厂利润并不高，除非钢材价格出现大幅上涨，否则焦炭价格进一步上涨空间并不大。期货方面，焦炭、焦煤1609合约持仓均超过了10万手，远远大于1701合约持仓，主力换月推迟至8月份，考虑到煤焦库存非常低，交割临近对空头较为不利，预计8月份焦炭、焦煤1609合约维持强势的可能性较大。后期供给侧改革将持续推进，焦炭、焦煤1701合约或维持震荡上升趋势。
行情回顾
今年7月份钢材市场淡季不淡，钢材价格上涨带动煤焦价格上涨。虽然唐山地区7月12-30日钢厂及焦化厂实行了限产，但其他地区钢厂认为唐山地区钢厂限产会导致
钢材价格上涨，因而全国范围高炉开工率维持高位，煤焦消费情况仍然较为理想。从原煤产量来看，煤炭企业严格执行276个工作日已导致原煤产量同比下降超过15%，即使炼焦煤进口量连续4个月同比增长，也无法弥补产量减少的缺口，这从炼焦煤库存大幅下降上面可以得到印证。因此，焦炭、焦煤1609合约在7月份均实现了大幅上涨。从持仓来看，焦炭始终处于净空持仓格局，焦煤月初曾有过净多持仓，中旬后转为净空持仓，不过月末均转为净多持仓，显示机构投资者悲观态度有所改变。
图1焦炭、焦煤主力合约走势及比价 图2焦炭、焦煤主力净空持仓
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
期现价差方面，截至2016年7月29日，焦煤主力合约1609与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差为贴水20元/吨，考虑到澳洲焦煤交割可获得37元/吨左右升水，目前升水幅度在17元/吨。截至7月29日，焦炭主力合约1609与天津港准一级冶金焦的期现价差为升水35元/吨，该升水幅度已经提前反应了9月份前焦炭涨价预期。
图3焦炭主力合约与天津港现货价差 图4焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
原煤产量大幅下降支撑煤价上涨
统计局数据显示，6月份原煤产量27754万吨，同比下降16.6%，降幅较5月扩大1.1%。6月份山西原煤产量6511.3万吨，同比下降29.4%。从需求来看，同比有所下滑，今年煤炭价格上涨并不是因为需求增加，而是因为煤炭产量的大幅下降。因此，我国煤炭去产能依然非常有必要，按照发改委安排，今年煤炭去产能2.8亿吨，安置员工70万，但我国煤炭去产能的任务只完成了28.9%，去产能压力依然非常大。今年煤炭企业严格执行276个工作日制度，相当于控制了6亿多吨的产能，若后期276个工作日继续严格执行，煤炭价格有望继续上涨。2016年1-6月全国煤炭企业利润总额97.9亿元，同比下降38.5%，降幅较1-5月收窄34.9%，煤炭企业限产改善了煤炭行业利润状况，但煤炭价格若出现大幅上涨，在利润驱使下，此前停产的煤炭企业复产速度也将加快。
图5我国原煤月度产量(2009.1-2016.6) 图6我国山西原煤月度产量(2009.1-2016.6)
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
7月份钢厂和独立焦化厂的炼焦煤总库存小幅下降。唐山地区执行限产政策，钢厂及焦化厂减少了炼焦煤库存。截至7月22日，50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤总库存量为813.4万吨，较上月末下降28.4万吨。50家样本钢厂及100家独立焦化企业炼焦煤总库存量为1128.4万吨。
7月份上半月港口炼焦煤库存大幅下降，创下有记录以来新低，主要是受焦炭价
格上涨影响，钢厂采购炼焦煤较为积极。下半月近期国外炼焦煤港口到货量增加，港口炼焦煤库存有所上升。截至7月29日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四大主要港口炼焦煤库存总量为123.7万吨，较6月末上升15.15万吨。再加上青岛港及湛江港库存，港口炼焦煤总库存为196.7万吨，较6月末下降1.85万吨。
注：独立焦企样本由原来53家增至100家，100家样本焦企总产能为17281万，其中东北378万，华北7688万，华东4385万，华中1090万，西北2465万，西南1275万。
图7国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存 图8我国各主要港口炼焦煤库存(万吨)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
进口炼焦煤数量连续4个月同比上升
海关总署数据显示，2016年6月份中国炼焦煤进口581.49万吨，同比增长16.91%，其中从澳大利亚进口炼焦煤267.82万吨，同比下降2.4%，从蒙古进口炼焦煤215.63万吨，同比增长68.49%。国内煤企执行276个工作日进行限产，造成国内炼焦煤资供
应大幅下降，港口贸易商采购国外炼焦煤积极性有所上升，进口炼焦煤流入数量连续4个月同比增加。6月份澳洲炼焦煤价格持续上涨，与蒙古炼焦煤价格差距不断拉大，国内钢厂更倾向于采购蒙古炼焦煤，加上澳洲天气因素影响，6月份来自澳洲的进口量同比小幅下降，来自蒙古的进口量大幅增加，预计7月份进口数据将延续这一趋势。
尽管国外炼焦煤价格有所上涨，但与国内炼焦煤相比仍有价格优势，后期炼焦煤进口量维持同比上升概率较大，这也是焦煤1609合约弱于焦炭1609合约的主要原因。
图9我国炼焦煤月度进口量 图10我国2016年进口炼焦煤各国累计进口数量与均价
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
图11澳大利亚炼焦煤进口量及均价 图12蒙古炼焦煤进口量及均价
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
利润不佳导致焦化企业开工率下降
5-6月份大部分独立焦化企业仍有一定利润，焦炭产量连续2个月同比正增长，统计局数据显示，2016年6月份全国焦炭产量3854万吨，同比增长0.5%。然而随着焦炭价格的逐步下跌，炼焦煤价格依然保持坚挺，7月份独立焦化企业利润降至盈亏平衡线，独立焦化企业开工率出现一定幅度下降，从样本独立焦化企业开工率情况看，截至7月22日，大型独立焦化企业开工率小幅下降至80%，小型独立焦化企业开工率更是大幅下降至70%。
此外，近期焦炭库存也有所下降，上截至7月29日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数下降至8天，国内独立焦化企业平均焦炭库存小幅下降至0.65万吨，钢厂及独立焦化企业焦炭库存双双下降，表明焦炭供应较为紧张。
图13我国焦炭月度产量图(万吨) 图14焦炭月度过剩量测算
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图15国内大中型钢厂焦炭、炼焦煤平均库存可用天数 图16炼制每吨焦炭所得主要副产品价值
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图17独立焦化企业开工率 图18国内独立焦化企业焦炭平均库存
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
根据海关总署数据显示，2016年6月我国出口焦炭及半焦炭76万吨，比上月增加19万吨，去年同期出口50万吨。6月份出口均价117.39美元/吨，较上月上升6.9美元/吨。6月份焦炭出口量和均价双双环比增长，主要是因为印度、日本采购量大幅增加。从焦炭港口库存来看，截至7月29日，天津港焦炭总库存在193万吨，较上月末减少了2吨，比去年同期也减少2万吨，连云港库存7万吨，日照港库存39万吨。
图19我国焦炭出口数量及均价 图20我国焦炭港口库存(万吨)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
钢厂利润萎缩限制焦炭价格上涨空间
中国钢铁工业协会最新数据显示，7月上旬钢协会员单位粗钢日均产量174.21万吨，旬环比下降1.22%；截至7月上旬末，重点企业钢材库存为1379.87万吨，旬环比增长4.27%，较去年同期水平下降15.75%。截至7月22日五大钢材品种社会库存总量为884.69万吨，较去年同期水平下降27.42%。钢材库存绝对值偏低给予了钢材价格一定支撑，加上5月份钢价大跌过程中被抑制的需求在6月份集中释放，导致今年钢材市场淡季不淡，钢价企稳反弹。五大钢材品种社会库存连续两周环比上升，共增加32.59万吨，全国大范围高温多余天气影响了钢材需求，钢价开始由涨转跌。
由于焦化企业在黑色产业链中处于劣势地位，因此，焦炭价格能否上涨往往取决于下游钢厂的盈利状况。从我们测算的钢厂利润来看，经历了6月初以来一轮上涨后，钢厂螺纹钢生产利润曾超过200元/吨。但是上周螺纹钢价格下跌超过100元/吨，同时焦炭价格上涨30元/吨，导致钢厂利润大幅萎缩。因此，在螺纹钢价格偏弱的情况下，短期焦炭价格上升空间较为有限。
图21钢协重点企业钢材库存 图22钢材社会库存季节性规律
资料来源：华泰期货研究所
图23螺纹钢、焦煤比价 图24国内钢材价格(元/吨)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
后市展望
7月份焦炭价格由跌转涨，国外炼焦煤价格也进一步上涨，创下年内新高。煤炭企业执行276个工作日，致使煤炭供给越发紧张，煤炭库存一降再降，供给端大幅收
缩给予了煤焦价格强有力支撑。由于铁矿石价格涨幅大于钢材价格，近期钢厂利润并不高，除非钢材价格出现大幅上涨，否则焦炭价格进一步上涨空间并不大。期货方面，焦炭、焦煤1609合约持仓均超过了12万手，远远大于1701合约持仓，主力换月推迟至8月份，考虑到煤焦库存非常低，交割临近对空头较为不利，预计8月份焦炭、焦煤1609合约维持强势的可能性较大。后期供给侧改革将持续推进，焦炭、焦煤1701合约或维持震荡上升趋势。
附：表12016年预估焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
附：表2炼焦煤年度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
华泰期货 尉俊毅
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。