国内外糖市都面对长期看好、短期上涨乏力的情况，因此内外盘短期都有调整的需求。原糖较高的净多持仓开始自高位回落，虽然只是小幅减少，但是一旦决定离场，短期对于盘面价格冲击或较大。国内郑糖盘面的仓单压力仍在逐步增加，盘面压力较大。糖市需要时间消化，期价进入宽幅震荡，1609合约震荡区间预计5600-6000,1701合约震荡区间预计5950-6300。套利方面，1-9合约价差或维持200-400区间内波动，5-1合约价差或50-200内波动。
一、行情回顾
7月国内外白糖冲高回落，外糖主要承受巴西糖产量增加的压力，而国内糖则更多因为销售低迷，需求不旺。此外，国内糖进口增加也打压市场。
图：国内外白糖主力合约走势
数据来源：文华财经、 国信期货研发部
二、原糖期价看好至明年
全球糖价呈现周期性，1980年以来国际糖价经历5个明显的周期，具体可以划分为1981-1990年、1990-1996年、1996-2006年、2006-2011年、2012年-现在。2002年以后，全球政治经济较为平稳，原糖的供需缺口与国际糖价呈现较明显的正相关，可见供需决定糖价的周期，天气成为主要的关注因素。
图：1980年以来国际糖价的历史周期 图：糖的供需缺口与国际糖价对比
数据来源：WIND、 国信期货研发部
本轮周期中，糖价的反转是自然减产叠加厄尔尼诺。全球糖市从2013年开始减产，2015/16榨季受到厄尔尼诺影响，全球糖主产区巴西、印度、泰国和中国等均减产，导致全球食糖产量下滑7%至1.65亿吨，期末库存降至低位，库存消费比大幅走低。USDA预计2016/17榨季缺口约492万吨，库存处于持续消化状态，库存消费比预计降至18.8%。参照上一周期(2006-2011)市场表现，直至明年原糖涨至25美分还是可以期待。
图：全球糖库存及库存消费比 表：近两次糖周期中减产阶段表现对比
数据来源：USDA 国信期货研发部
三、产量存在变数
三季度或存压力
虽然全球糖整体看好，但是三季度供应格局不容乐观。理由在于以下两点：
一是印度利好支撑减弱。近期印度糖厂协会(ISMA)公布了对2016/17榨季的首次预估，因甘蔗种植面积减小，预计糖产量将从2015/16榨季的2510万吨降低至2326万吨，印度食糖消费量为2600万吨，那么期末库存将下降274万吨至436万吨。不过，这一预期存在变数。因为从7月开始印度的累积季风降雨量已经高于长期均值，有利于2016/17榨季的作物生长，若进一步消息显示降雨能够提振2016/17榨季的产量，或出现新的行情。而且受到20%出口关税和40%进口关税的限制，印度生产和消费的进、出口利润敞口都关闭，进口需求不迫切也使支撑力度减弱。无论如何，ISMA将在9月末前对产量进行重估，到时作物将更加成熟，降雨和水供应情况将更加明确。
图：印度季节性降水距平 图：巴西压榨
数据来源：IMD 国信期货研发部
二是巴西产量高峰期。UNICA数据显示，6月下半月巴西中南部产区甘蔗压榨量为4789万吨，同比增加2.4%，环比增加一倍以上，因制糖比为47.09%，高于去年同期的43.68%。目前巴西的天气晴朗、乙醇比价较糖价低超过600点，都促使糖厂将更多的甘蔗用于产糖，给原糖供应带来不小压力。后续只要天气较好，原糖的产量将处于高位，这也使得三四季度的国际糖市的贸易流相对宽松。不过若一直盛传的政府提高汽油消费税能在3季度兑现，将可能改变糖厂对糖醇比的分配。
四、国内2015/16榨季供应充裕
海关数据显示，我国6月白糖进口量37万吨，高于此前市场预期的30万吨水平，或有5月份到港计入6月进口数据的因素，累计上半年进口白糖133.5吨，减少了42%。出口连续数月维持2万吨以上，较往年的0.5万吨明显增加，主要目的地在菲律宾。根据船期预报，初步7月国内进口糖55-60万吨左右，8月进口糖40万吨左右，预计均同比增加。
图：国内食糖进口(7-8月为预估) 图：国内糖累计销售量
数据来源：WIND 国信期货研发部
截至6月底白糖的销售进度约在62%，7月份仅有一周的销售时间，尽管本月白糖销量可能相对一般，但总体销售率有望达到70%。届时工业库存或回到250万吨左右，满足8-10月份的销售窗口期，加上交割库的80余万吨糖，本榨季总体供给相对充裕。
图：国内工业库存 图：郑糖仓单
数据来源：WIND 国信期货研发部
五、南方产区干燥
台风有助缓解
数据来源：郑商所 国信期货研发部
受到7月下旬高温影响，南方蔗区部分产区已经出现了干旱的迹象，海南和湛江产区已经出现了轻旱，而广西的崇左与百色地区已经出现了重旱的现象。由于在厄尔尼诺次年，台风生成得比较晚，在“千呼万唤”之后，第三号台风终于终于有了眉目，按照气象台的路径分析，此次台风或将在上述几个地区带来较大的降水，改善土壤墒情，有利于甘蔗的生长。8-9月台风将陆续登陆，均有助于缓解南方蔗区的旱情，因此，新糖天气炒作暂时不具备条件。
图：全国气象干旱监测 图：三号台风路径预计
数据来源：中央气象台 国信期货研发部
六、行情展望
总的来看，国内外糖市都面对长期看好、短期上涨乏力的情况，因此内外盘短期都有调整的需求。原糖较高的净多持仓开始自高位回落，虽然只是小幅减少，但是一旦决定离场，短期对于盘面价格冲击或较大。国内郑糖盘面的仓单压力仍在逐步增加，盘面压力较大。糖市需要时间消化，期价进入宽幅震荡，1609合约震荡区间预计5600-6000,1701合约震荡区间预计5950-6300。套利方面，1-9合约价差或维持200-400区间内波动，5-1合约价差或50-200内波动。
国信期货 侯雪玲
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