螺纹：去产能PK需求缩减，钢价短期震荡为主
7月的螺纹期货震荡运行。短期来看，全国多地洪灾，未受灾地区普遍高温酷热，显著影响建筑工地施工和对螺纹的需求。房地产投资和新开工等指标全线持续下滑，基建投资难以独立支撑钢铁需求。虽然唐山地区7月下旬限产令钢铁产量有所减少，但钢厂仍有利润，高炉开工率维持高位，钢材供应压力加大，社会库存也开始增加。
但发改委加强对钢铁行业减产能情况的检查，后期钢铁产量有望减少，具体减少程度尚需密切关注地方的执行力度。宽松货币政策和去产能PK需求缩减，螺纹期货8月走势将以震荡为主，螺纹1701在2300-2500区间操作。
铁矿石：供应压力加大，矿石易跌难涨
需求方面，当前钢铁产量已处于历史高位，7月起环保部门和发改委加强对落后产能淘汰情况的检查，钢产量难再大幅增加。供应方面，铁矿石进口数量维持高位，港口库存突破亿吨后仍在攀升，供应压力巨大，国际机构全线唱空铁矿石价格。铁矿石价格易跌难涨，维持逢高沽空思路，铁矿1609合约可在450上方部分做空，反弹至470上方可加空，铁矿1701合约430上方可做空。
一、黑色金属行情回顾
7月的黑色金属期货先涨后跌，宽幅震荡。7月22日，螺纹期货主力1610合约收于2310元，较6月30日结算价下跌27元，跌幅1.1%。铁矿石期货主力1609合约收于428.5元，较6月30日结算价小幅上涨0.5元，涨幅0.1%。
图1：螺纹期货1610合约价格走势(单位：元/吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
图2：铁矿石期货1609合约价格走势(单位：元/吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
二、宏观经济形势分析
2.1去产能：煤炭行业效果明显，钢铁行业未见起色
进入下半年，国内政府官员密集展开去产能的相关工作活动，透露出的“信号”也非常明显——2016年下半年去产能工作强度将有增无减。7月中旬，国家发改委提出，“十三五”期间的去产能要在前三年集中攻关，为了保证2016年去产能目标任务顺利完成，各地要细化实施方案。根据目标，今年要压减粗钢4500万吨、煤炭2.5亿吨，占“十三五”去产能总目标的30%和25%。
发改委近期表示，各省区市务必在7月15日前，将去产能任务目标责任全部分解到市县和企业，要把今年压减数量具体明确到每台设备、每个矿点，不得出现漏洞和死角。各地要在7月底前，全部编制完成每个退出产能项目及其任务量的具体时间进度表，每个退出产能项目都要有具体的风险防控预案。
7月14日，国资委[微博]表示，中央企业在2016年要压减钢铁产能719万吨，压减煤炭产能3182万吨，使专业钢铁、煤炭企业做强做优做大，其他涉钢、涉煤企业原则上退出钢铁、煤炭行业。
随着下半年去产能工作任务“加码”，业内预期相关的配套政策也将陆续公布，比如企业兼并重组和减量置换办法，以及去产能的金融支持和债务处理措施等。而去产能工作难点，来自分流安置员工需要大量配套资金、企业要处置大规模的债务，这也是确保社会大局稳定的关键点。发改委也要求各地更加注重在当地发展新经济、培育新动能。
从煤炭行业来看，上半年，中国煤炭行业去产能效果很明显。发改委表示，全国违法违规煤矿146处，产能6.2亿吨，除新疆等少数需求不可替代的产能外，上半年基本全部停产。据统计，上半年全国煤炭消费18.2亿吨，同比减少了9700万吨，下降5.1%。而上半年的煤炭产量下降了9.7%。因此二季度以来的煤价回升，并不是需求增加，而是去产能使煤炭产量比需求下降更多。
但钢铁行业去产能的效果并不明显。由于钢厂利润大增，钢铁企业开工率回升，河北、江苏、四川等多地停产的钢铁企业员工返回岗位，生产线重新开工。
2.2中国经济弱势企稳，但投资全面下滑
上半年经济数据已经出炉，二季度我国GDP同比增速6.7%，与一季度持平，反映我国经济弱势企稳。其中6月份工业增加值和消费增速有所回升，但投资增速持续下行。1-6月城镇固定资产投资同比增长9%，增速比1-5月回落0.6个百分点，连续三个月回落，创16年以来的新低。1-6月民间固定资产投资同比增速由年初的10.0%连续下滑至2.8%。制造业投资增速由年初的7.5%连续下滑至3.3%。可以看出，各方面的投资都在快速下滑，这反映出经济企稳的局面并不稳固，螺纹等钢材需求不容乐观。
图3：中国季度GDP同比增速(单位：%) 图4：中国CPI和PPI月度同比增速(单位：%)
数据来源：WIND、国信期货研发部
三、钢铁下游行业分析
3.1销售投资持续下滑，房地产难支撑钢价
从钢铁主要的下游——房地产行业来看，今年4月是拐点，5月和6月，各项指标全线持续下滑。具体来看，1-6月全国房地产开发投资同比增长6.1%，比1-5月回落0.9个百分点，连续两月回落，房屋新开工面积也连续第二个月回落，后期对螺纹等建材的需求难以起到有效拉动。房地产企业的到位资金则出现了年内首次回落，意味着房地产投资链条已经出现整体降速。
6月下旬以来，全国南方和北方大量地区先后遭遇洪灾，短期来看，受灾地区的建筑工地无法施工，影响钢材需求。长期来看，灾后重建意味着大量钢筋水泥等物资，长期利好螺纹。
7月下旬起，华东各地陆续进入“三伏天”，江浙沪皖闽等局地最高温达39～40℃。高温酷热天气，影响户外施工正常进展。为了迎接G20峰会的召开，政府要求杭州及周边地区在8月26日至9月6日所有工地全部停工。据消息称，7月28日起杭州搅拌站将会要求停止生产，工程由此可能会开始进入全面收尾阶段，多数工程目前已经停止采购原料，对螺纹的需求也缩减。
图5：主要房地产行业指标同比增速(单位：%)
数据来源：WIND、国信期货研发部
3.2宽松政策刺激，基建投资持续发力
另一个主要钢铁下游基建行业的表现依然出色。1-6月基建投资累计增长20.3%，较1-5月加快0.5个百分点；其中6月当月增速21.8%，较5月加快2个百分点，显示在积极财政政策带动下，基建投资增速继续持续高增长，但独木难支。
由于房地产行业增速回落，家电行业的表现不佳，空调、洗衣机等产品的产销维持负增长的局面。汽车行业依然是板材消费的亮点。总体来看，热卷冷卷等板材的消费在夏季要好于螺纹等长材。
图6：中国基建设施投资同比增速(单位：%) 图7：中国汽车和家电月度产量同比增速(单位：%)
数据来源：WIND、国信期货研发部
四、原材料市场分析
4.1铁矿石：后期易跌难涨
7月的进口现货铁矿石市场稳中偏强。一方面是铁矿石的供应增加、库存攀升，一方面是钢铁产量维持高位，对铁矿石需求坚挺，导致铁矿石现货价格小幅上涨。普氏62%铁矿石价格指数从55美元/吨缓步上升至59.8美元/吨，但始终未能突破60美元大关，之后小幅回落至56美元上方。7月22日，青岛港进口澳洲PB粉报收于430元/吨，比6月底上涨20元，涨幅4.9%，折合期货基准价467元。
图8：国际铁矿石价格普氏指数(单位：美元/吨) 图9：青岛港进口铁矿石价格(单位：元/吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
注：普氏指数为澳大利亚62%铁矿石价格，是国际铁矿石价格的标杆
从供应方面来看，进口铁矿石数量持续增加。全球最大矿商之一必和必拓(BHPBilliton)计划本年度将铁矿石产量最多提升7%，现有矿场正在加大生产力度。
钢厂降低对原料的备货量，导致铁矿石的港口库存持续攀升.7月22日，全国45个主要港口的铁矿石库存为10884万吨，较上周五上涨44万吨，日均疏港总量258.8万吨，低于上周五的267.5万吨。现阶段钢厂盈利水平收窄，采购谨慎，降低库存已经成为常态，短期来看疏港量很难恢复前期高位，将围绕平均水平260万吨左右窄幅震荡。
许多世界投行纷纷警告称，铁矿石价格反弹不会持久。彭博此前报道称，铁矿石4月份价格的上涨是基于投机情绪影响。高盛表示，钢铁行业一直都是中国严重产能过剩的行业，中国政府去产能的政策没有改变，对于钢铁行业的投资只会减不会加。纽约银行表示，要支撑中国钢铁行业只有不断向其注入资金，但这是不可能的，中国的钢铁产能已经占世界的一半，要维持如此巨大的行业付出的代价是难以想象的。
澳洲政府7月7日在季度资源报告中将2016年铁矿石价格预估从每吨45美元下调至44.2美元，并将2017年预估从每吨55美元下调至44美元。报告指出，“尽管今年铁矿石价格大幅上涨，但市场基本面并未改变，铁矿石供应依然过剩，且需求增速较低。”报告预测，随着全球最大钢铁出口国中国的经济转型至不再由信贷促进的增长，中国今、明两年的钢铁产量将分别降至7.83亿吨和7.63亿吨。澳洲政府预计，随着供应强劲增长及需求放缓，在2016年剩下的时间里，铁矿石价格将呈现温和走势。
综合来看，需求方面，当前钢铁产量已处于历史高位，7月起环保部门和发改委加强对落后产能淘汰情况的检查，钢产量难再大幅增加。供应方面，铁矿石进口数量维持高位，港口库存突破亿吨后仍在攀升，供应压力巨大，国际机构全线唱空铁矿石价格。下半年的铁矿石价格易跌难涨，维持逢高沽空思路，可在450上方部分做空，反弹至470上方可加空。
图10：中国铁矿石月度进口量(单位：万吨) 图11：港口铁矿石库存量(单位：万吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
4.2唐山焦化企业限产，焦炭弱势企稳
7月份的全国焦炭市场主流稳定。河北唐山地区由于受到世园会影响，焦化企业在7月中下旬限产，导致7月下旬的二级冶金焦出厂含税价比6月上涨20元至960元/吨。天津港一级冶金焦比6月下旬小幅上涨10元至1065元/吨。其他地区的焦炭现货价格多数稳定，少数地区在一个月内下跌了20-30元/吨。
图12：主要地区二级冶金焦价格(单位：元/吨) 图13：天津港一级冶金焦价格(单位：元/吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
现货焦煤价格主流稳定，部分地区小幅上涨，京唐港进口澳大利亚主焦煤7月上涨10元至780元/吨。虽然焦炭市场表现不佳，但供给侧改革对煤炭行业的效果显著，煤炭包括焦煤的产量明显减少，对焦煤价格形成支撑。后期来看，焦煤价格有望维持坚挺。
图14：京唐港焦煤价格(单位：元/吨) 图15：港口焦煤库存量(单位：万吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
五、国内钢铁市场基本面分析
5.1钢铁产量维持高位
6月的钢材现货价格持续拉升，而铁矿石价格并未有较大变动，导致钢厂的盈利水平从不足50元/吨一路上升至超过150元/吨。7月份以来，钢厂每生产一吨螺纹钢的利润普遍维持在200元/吨以上。较高的利润刺激钢铁企业维持高开工率，但河北唐山在7月12-31日对当地钢铁企业烧结机进行限产，使7月上旬的钢材产量小幅缩减。总体来看，目前钢铁供应量依然处于高水平。
图16：螺纹钢生产利润(单位：元/吨)
数据来源：中国钢铁工业协会、国信期货研发部
图17：中国粗钢日均产量(单位：万吨)
数据来源：中国钢铁工业协会、国信期货研发部
5.2钢材库存反弹，现货螺纹终止涨势
今年3月以来，钢材的社会库存一直处于低位，但随着钢铁产量维持高位，进入消费淡季后，钢材库存终于开始反弹。7月22日，全国主要城市螺纹钢库存为379.76万吨，与上周相比，增加17.22万吨，增幅4.75%；与去年同期(2015-7-24)相比，减少203.94万吨，同比降幅34.94%，降幅继续收窄。
7月的现货螺纹价格先涨后跌。7月22日，上海地区HRB400材质20mm规格螺纹钢价格为2280元/吨，较6月30日上涨100元/吨，涨幅4.6%。从当前市场的基本面来看，供应持续高位，需求处于淡季，现货螺纹价格易跌难涨。
图18：主要地区三级螺纹钢现货价格走势(单位：元/吨) 图19：主要钢材品种的社会库存(单位：万吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
六、技术分析
7月上中旬，螺纹修复及茶点需求推动期货价格走强，但随着价差修复完成，以及基本面恶化，螺纹期货快速回落，7月22日，螺纹期货升水30元/吨，比上月底大幅减少127元/吨。(以上海地区20mm三级螺纹钢现货价格为基准)。
图20：螺纹钢基差走势图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经、国信期货研发部
7月22日，铁矿石现货升水39元/吨，较上月底增加21元/吨，基本处于正常水平。(以青岛港进口澳洲PB粉折算成干基价格为基准)。
图21：铁矿石基差走势图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经、国信期货研发部
八、结论
螺纹：去产能PK需求缩减，钢价震荡为主
7月的螺纹期货震荡运行。短期来看，全国多地洪灾，未受灾地区普遍高温酷热，显著影响建筑工地施工和对螺纹的需求。房地产投资和新开工等指标全线持续下滑，基建投资难以独立支撑钢铁需求。虽然唐山地区7月下旬限产令钢铁产量有所减少，但钢厂仍有利润，高炉开工率维持高位，钢材供应压力加大，社会库存也开始增加。
但发改委加强对钢铁行业减产能情况的检查，后期钢铁产量有望减少，具体减少程度尚需密切关注地方的执行力度。宽松货币政策和去产能PK需求缩减，螺纹期货8月走势将以震荡为主，螺纹1701在2300-2500区间操作。
铁矿石：供应压力加大，矿石易跌难涨
需求方面，当前钢铁产量已处于历史高位，7月起环保部门和发改委加强对落后产能淘汰情况的检查，钢产量难再大幅增加。供应方面，铁矿石进口数量维持高位，港口库存突破亿吨后仍在攀升，供应压力巨大，国际机构全线唱空铁矿石价格。铁矿石价格易跌难涨，维持逢高沽空思路，铁矿1609合约可在450上方部分做空，反弹至470上方可加空，铁矿1701合约430上方可做空。
国信期货 施雨辰
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