内容摘要：
中长期看，全球白糖进入减产周期，利多白糖。整体的供需格局，奠定了郑糖偏多的价格走向。短期来看，受糖进口政策、国际原糖价格、淀粉糖、走私糖的冲击，表现出不同的阶段性行情。
2016年上半年截止到5月25日之前，白糖销量低迷，延续了2015年下半年的局面，与此同时进口糖大幅减少，郑糖呈现宽幅震荡的走势。6月份受极端天气影响，印度持续干旱、南美暴雨、广西洪涝，白糖减产题材持续炒作，郑糖走势呈现单边上涨。6月份进入白糖的消费旺季，目前尚缺少自销量方面的证据，这对郑糖构成一定的利空压制。
预计下半年郑糖1701呈现宽幅震荡，整体偏多的行情，运行区间5800-6800。
一、2016年上半年行情回顾
数据来源：Wind资讯
2015年，国内食糖进入第一个减产年份。14/15窄季，国内食糖产量同比预期减少近20%。在大幅减产的背景下，2015上半年，糖市各方参与者共同造就了一波逆商品大势、逆糖价季节性规律的中级上涨行情，郑糖牛市乍现。2015年下半年，国内终端领域备货始终平淡，旺季不旺，加上内外期糖价差越来越大，不断创出新高，市场看多信心逐渐动摇。郑糖大幅下挫，回吐出了3-6月的全部涨幅。
2016年上半年，郑糖走势可以划分为两个阶段，第一阶段：年初至5月25日，第二阶段：5月26日至6月30日。第一阶段走势呈现宽幅震荡，大体震荡区间为5400至5800。在这期间，白糖销量低迷，延续了2015年下半年的局面，与此同时进口糖大幅减少。与之相对应，原糖开始了上涨行情。第二阶段，在全球减产预期下，以及6月份受极端天气影响，印度持续干旱、南美暴雨、广西洪涝，白糖减产题材持续炒作，郑糖单边震荡大涨。在第二阶段，郑糖与原糖表现出较高的关联性。
二、郑糖价格影响基本因素分析
1、宏观经济因素
(1)社会消费品零售总额情况
根据国家统计局公布的数据，2016年6月份，社会消费品零售总额26857亿元，同比增长10.6%。1-6月份，社会消费品零售总额156138亿元，同比增长10.3%。从整体数据来看，2016年上半年，社会消费品零售总额平稳增长，增速小幅波动。其中，6月份数据表现较为亮眼，同比增速创年度新高。
从具体分项指标来看，1-6月份，限额以上粮油、食品类单位商品零售总额7001亿元，同比增长12.3%。饮料类单位商品零售总额982亿元，同比增长10.7%。烟酒类单位商品零售总额2010亿元，同比增长9.2%。
(2)工业增加值及主营业务经营情况
统计局数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29998.2亿元，同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点；实现主营业务收入528412.3亿元，同比增长3.1%；发生主营业务成本453300.9亿元，增长3%；主营业务收入利润率为5.68%。从具体分类行业来看，1-6月份，农副食品加工业主营业务收入30933.9亿元，同比增长5.6%，利润总额1455.3亿元，同比增长10.5%。食品制造业主营业务收入10870.6亿元，同比增长7.9%，利润总额911.6亿元，同比增长13.4%。酒、饮料和精致茶制造业主营业务收入8694.1亿元，同比增长5.1%，利润总额886.6亿元，同比增长3.6%。
国家统计局数据显示，2016年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比5月份加快0.2个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.47%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。分行业看，1-6月份，农副食品加工业工业增加值同比增长6%，食品制造业工业增加值同比增长8.7%。
整体来看，白糖下游粮油食品、饮料、烟酒类行业需求平稳增长，下游行业单位的经营收入和利润平稳增长，受宏观经济放缓的影响较小，相关经营指标的增幅要高于规模以上工业企业的平均增幅。
2、供给因素
(1)国内产量情况
数据来源：Wind资讯
2015/16榨季累计产糖870.19万吨，上一榨季为1055.6万吨，减产185.41万吨，或17.56%。减产的主要原因在于种植面积的大幅降低。
改革开放以来，甘蔗种植面积稳步增长。但近几年甘蔗种植利润对于农户的吸引力不大，数据显示，甘蔗种植收益由2010年786元/亩，逐年下滑，2014年亏损150元/亩。国家为保护蔗糖产业，提高农民的种植积极性，稳步提高甘蔗收购价，2016年甘蔗收购价为440元/吨。即使这样，农民该种其它农作物的意愿也较为强烈。
(2)进口量情况
数据来源：Wind资讯
6月国内进口白糖37万吨，1-6月累计进口134万吨，而去年同期分别为23.97万吨、231万吨，分别同比增加54.36%、减少42%。食糖进口量的大幅减少主要受国内原糖加工商订单减少的影响。
(3)进口糖价格情况
数据来源：Wind资讯
2016年6月底，巴西糖进口估算价格指数由3984.81元/吨(1月4日)上涨到5078.91元/吨(6月30日)，价格上调1094.1元/吨，涨幅27.46%，同期泰国糖进口估算价格指数由3844.81元/吨上涨到5251.1元/吨，价格上调1406.29元/吨，涨幅36.58%。进口原糖价格的大幅上涨，导致进口糖加工企业利润由年初的1545.14元/吨收窄到6月29日的482.46元/吨，利润空间下降1062.68元/吨，降幅68.78%。
进口原糖价格的大幅上涨也能从原糖期货价格走势上得到体现，其价格由1月4日的14.96美分/磅飙涨到6月30日的20.35美分/磅，期价涨幅36%。
3、需求因素
数据来源：Wind资讯
2016年上半年累计销糖538.64万吨，去年同期为687.65万吨，同比减少21.67%。2012-2015年同期销量分别为580.96万吨、767.04万吨、596.27万吨、545.1万吨，白糖销量与往年相比大幅减少，远超市场预期。目前关于白糖销量大幅减少的主要解释：走私糖的冲击。
走私糖作为非法地下经济不计入官方统计数据，从逻辑上讲，如果走私糖加剧，能够冲击正规渠道的国产、进口糖销量。首先，国内外糖价剪刀差的存在是走私糖存在的根本原因，走私糖与进口糖相比，缺少关税、增值税。基于以上逻辑，进口糖利润空间的走势基本反应了走私糖的利润空间的走势。而进口糖利润空间在上半年大幅降低，因此，走私糖的利润应该是下降的。此外，2016年全年，广西政府在全区开展打击走私“国门利剑2016”专项联合行动，突出打击白糖等事关百姓生产生活安全的货物的走私，对于白糖走私打击力度超过去年。
综上，从利润空间角度，走私糖的激励空间减少，打击走私力度的加强，走私糖数量不应该大于去年同期。
数据来源：Wind资讯
基于以上分析，提出白糖销量大幅减少的其他解释：主要受淀粉糖替代作用的影响。2015年上半年，淀粉糖企业经营困难，原料玉米淀粉价格3000元/吨左右，淀粉糖销售价格3000上下，加上期间费用，基本没有利润空间，淀粉糖绝大部分处于亏损状态，淀粉糖企业开工率严重不足。
二、结论及操作建议
中长期看，全球白糖进入减产周期，利多白糖。整体的供需格局，奠定了郑糖偏多的价格走向。短期来看，受糖进口政策、国际原糖价格、淀粉糖、走私糖的冲击，表现出不同的阶段性行情。
2016年上半年截止到5月25日之前，白糖销量低迷，延续了2015年下半年的局面，与此同时进口糖大幅减少，郑糖呈现宽幅震荡的走势。6月份受极端天气影响，印度持续干旱、南美暴雨、广西洪涝，白糖减产题材持续炒作，郑糖走势呈现单边上涨。6月份进入白糖的消费旺季，目前尚缺少自销量方面的证据，这对郑糖构成一定的利空压制。
预计下半年郑糖1701呈现宽幅震荡，整体偏多的行情，运行区间5800-6800。
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