内容摘要：
1、2016年下半年货币政策适度宽松；
2、央行[微博]出手干预，人民币贬值放缓；
3、供给侧改革持续发力，经济稳中有降；
4、美国加息步伐放缓，欧洲复苏依然乏力；
5、IPO节奏或加快，融资余额低位徘徊；
6、期指大跌后震荡，下半年难见趋势行情。
第一部分2016年上半年期现行情回顾
一、2016上半年沪深300走势回顾
回顾整个2016年上半年，市场呈现出急跌后低位整理的格局，整体较2015年走势可谓波澜不惊，大跌之后陷入震荡也符合管理层预期。虽然年初的熔断机制一度触发市场暴跌，但随着宽松的货币政策以及房地产市场的回暖，2月开始止跌回升，进入二季度管理层改变此前大水漫漫的货币政策，逐步收紧流动性，同时大力推动经济侧改革，拖累市场再度转弱。
2016上半年沪深300指数报3753.92点，跌577.08点，跌幅15.47%。
从2015沪深300的走势来看，可以分为三个阶段：
第一阶段(1月4日-1月28日)：2016年年初，在准备了数月之后，熔断机制于1月4日正式运行，但及仅仅四个交易日就触发了四次熔断，且是单边下跌的走势，这显然于管理层的初衷不符，直接导致熔断机制被紧急叫停。但紧急叫停熔断机制，并没有提振市场信心，而是继续暴跌，截止1月28日一度暴跌877.24点，跌幅高达23.5%。
第二阶段(1月29日-4月15日)：在经历了1月份的暴跌之后，2月市场触底反弹，恐慌氛围逐渐缓解，受房地产政策利好以及宽松的流动性提振走出震荡反弹格局。期间，两市成交量大幅放大，融资余额也呈触底回升的态势，场外配资也开始活跃，杠杆资金的再度注入推动了市场的反弹，3月份单月涨幅高达10%以上。
第三阶段(4月16日-6月30日)：4月中下旬开始，管理层改变了此前大水漫漫的货币政策，与此同时，一季度小阳春的宏观经济昙花一现，市场随之结束反弹走出震荡下行格局，进入5月中旬下旬呈现出低位筑底行情。
二、股指期货走势回顾
2016年上半年，市场呈现出先暴跌后筑底的行情，整体波动较2016年大幅收敛，2015年下半年市场的恐慌情绪逐渐得到修复。IF股指期货在6月份出现乌龙事件，盘中瞬间触发跌停，凸显出股指期货的限仓政策导致市场流动性严重缺失。IF、IH、IC当月连续合约跌幅分别为15.29%、12.6%、18.21%，基差波动幅度较去年也出现明显缩小。
IF指数走势图
信息来源：中州期货、文华财经
第二部分宏观经济形势分析
一、供给侧改革发力，宏观经济稳中有降
2016年上半年已经落下帷幕，国内经济数据一季度一度回暖，但二季度再度归于平静，小阳春未能持续。总体来看，可以衡量国内经济态势的多项指标仍然维持低位，前期亮眼的数据目再度走低，房地产市场繁荣持续性不足，货币政策也回归常态。而固定投资中的民间投资下滑明显，虽然政策不断倾斜民间投资，但预计下半年下滑趋势难改。
GDP和三大产业
数据来源：中州期货、Wind资讯
从2014年提出“新常态”以来，市场对于经济增速下滑的容忍逐步提高，目前经济增速换挡已成为普遍共识。对市场而言，后续需持续关注增速下滑中有无趋稳、趋好的具体情形。当前增速下滑主要因素仍然是传统三驾马车趋弱，新的增长动力未成气候。
CPI、PPI走势图
数据来源：中州期货、Wind资讯
2016年7月10日，国家统计局发布了2016年6月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.6%，环比下降0.2%。当前CPI上涨势头减弱，整体运行基本平稳；PPI同比降幅持续收窄，环比增速重回负增长。2016年下半年，物价水平有望继续低位运行，低通胀更为政策托底空间打开。
二、2016年下半年货币政策适度宽松
1—6月，狭义货币M1同比增长24.6%，增速分别较上月和去年同期提高0.9和20.3个百分点；广义货币M2同比增长11.8%，增速与上月和去年同期持平。M1和M2的增速“剪刀差”已由年初的4.6个百分点扩大至6月的12.8个百分点，而且，似乎还有继续扩大的趋势。当前“M1-M2”增速“正缺口”扩大恰恰与传统观点解释相悖，即产能过剩占用资金、企业投资动力不足、定期存款与活期存款息差收窄是造成M1“淤积”在账面上的主要原因。这同时也说明了A股所背靠的流动性较为充沛，市场的浮力较强，有可能支撑起A股的高估值坐标。
M1、M2增速
数据来源：中州期货、Wind资讯
中央行公布的货币当局资产负债表显示，6月末，中国人民币外汇占款为23.63万亿元，环比下滑977.27亿元，已连续第8个月下滑，降幅有所扩大，而6月央行外汇储备较上月增加134多亿美元。央行解释，外汇占款减少主要与英国“脱欧”导致的金融市场波动有关。受英国“脱欧”影响，6月下旬以来国际金融市场出现较大波动，全球避险情绪上涨。为稳定市场预期，减轻国际金融市场动荡对我国外汇市场的短暂冲击，央行向市场提供了少量外汇流动性，由此引起央行外汇占款相应减少。外汇占款的持续流失，常意义上被看做是资本外流压力的体现。在美联储进入加息周期，人民币加入SDR贬值趋势不可阻挡的大背景下，中国资本账户未来可能还会继续录得较大流出，这一趋势能否持续取决于中国经济基本面状况。
外汇占款
数据来源：中州期货、Wind资讯
总体来看，2016年上半年货币政策较为宽松，但二季度已有所收紧，配合供给侧改革，下半年难再见大水慢慢，不过在通胀逐渐走低、经济复苏乏力以及资本外流压力不减的大背景下，下半年适度宽松仍然可期，仍有降准的空间。
三、2016年下半年拉动我国经济增长的三驾马车
出口、消费和投资是拉动GDP增长的“三驾马车”。2008年下半年全球金融危机爆发后，出口对我国GDP增长的贡献率快速下降，内需和投资支撑了经济增速没有出现大幅度的回落，也为经济增速企稳回升打下了坚实的基础。中国过去几年的经济增长基本上还是属于投资主导型，但在地方债务风险高企的背景下，投资高速增长并不可持续，同时出口在15年快速恶化，内需已逐渐成为拉动经济增长的主力。
1、上半年我国进出口数据不佳
中国海关发布中国6月进出口数据。中国6月出口同比(按美元计)-4.8%，预期-5%，前值-4.1%，进口同比(按美元计)-8.4%，预期-6.2%，前值-0.4%。6月贸易顺差481.1亿美元，预期顺差456.5亿美元，前值顺差499.8亿美元。海关总署新闻发言人黄颂平表示，中国外贸目前存在明显的障碍，面临严峻复杂的环境。今年1月、2月、3月，中国出口先导指数分别为31.7、31.3和31.6，呈现低位波动。到二季度，4月、5月、6月分别为33.8、33.1和32.7，先是环比上升，再又连续两个月的回落，表明三季度我国出口再度面临较大的下行压力。
进出口与PMI
数据来源：中州期货、Wind资讯
2、上半年消费增长保持稳定
2016年1-5月份，社会消费品零售总额同比增长10.2%，继续保持两位数增长，5月份社会消费品零售总额同比名义增长10%，较4月回落0.1%。名义数据增速略微下降，但实际增速增长，消费品零售继续保持稳定的态势。预计下半年社会消费品零售总额有望保持稳定。自2015年起，消费对GDP平均贡献度在50%以上，并有望继续扩大，消费将成为我国经济增长的主要动力。
社会消费品零售总额
数据来源：中州期货、Wind资讯
3、上半年民间投资增速加速下滑
2016年1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)258360亿元，同比名义增长9%(扣除价格因素后实际增长11%)，增速比1-5月份回落0.6个百分点，其中民间投资仅增长2.8%，比去年同期回落7.3%，民间投资增速可谓是呈现出断崖式下跌。
受市场寻求疲弱、企业投资意愿不足、市场准入限制的影响，今年年初以来民间投资增长加速回落。由于民间投资占固定资产投资的60%以上，增速持续回落将会制约投资平稳增长，对此管理层也高度重视，并出台了多项措施提振民间投资。但自从2010年以来，民间投资增速一直呈现连续下降的趋势，进入2016年加速下行，短时间内下行趋势难以扭转。
民间固定资产投资
数据来源：中州期货、Wind资讯
展望下半年，二季度宏观数据并未保持一季度回暖的态势，而是重新归于平静，投资、房地产数据稳中下滑，特别是民间投资快速下滑，而随着供给侧改革的深入，投资恐将进一步受到抑制，这些均将对下半年经济增长造成拖累。
四、2016年供给侧改革发力
2016年是去产能、去库存、去杠杆加速的一年。从上半年来看，“去产能”和“去库存”还是有成效的，但是“去杠杆”成效不大，工业企业的负债率还是进一步上升，下半年供给侧改革将继续发力。。虽然供给侧改革将会导致投资进一步下滑，GDP的动能会进一步的降低，而且体量庞大，影响就业。但这是一个必须的过程，阵痛期在所难免。
五、人民币贬值趋势仍在
2016年一季度人民加速贬值，美国加息的预期一直笼罩市场，随着央行入场干预，二季度贬值趋势放缓。不过上年年临近尾声，英国意外脱欧，刺激美元大幅拉升，再度打压了本就疲软的人民币汇率，人民币再度进入加速贬值的通道。目前来看，美联储与全球背离的货币政策贯穿全年，中国国内疲软的经济基本面，外汇占款持续萎缩，人民币仍行进在贬值通道上。当前国际环境处于美元加息周期，美元的强势对非美元货币产生进一步的贬值压力，因此带来的人民币贬值预期将会加强。目前市场对2016年人民币对美元汇率的贬值预期普遍在5%以上。
所以，一旦人民币汇率出现大规模松动，国内货币贬值与美元升值的复合挤压会产生1+1>2的效应，国内资本将面临极大的外流压力，资金出逃将直接影响金融市场。
六、美国加息步伐放缓，经济复苏凸显艰难
2016年上半年全球经济局势动荡，主要经济体的经济增长并无亮点，风险事件频发，美联储加血预期扰动市场情绪，而家系路径牵动各方市场神经，英国退欧对欧盟乃至全世界经济的影响正在发酵。2016年下半年，全球货币氛围将进一步宽松，经济复苏步伐将继续放缓。
1、美国经济复苏放缓
2016年上半年美国经济数据起伏不定，加息时间节点一再退后，但美国加息的方向不会改变，强势美元会制约制造业投资与出口，能源价格回升，就业增长放缓，利率上升等因素也将制约消费者支出的增速。由于美国仍处在加息周期以及全球其他经济体复苏乏力的影响，美国经济复苏进程不会一帆风顺，经济存在潜在下行的风险。
美国GDP
数据来源：中州期货、Wind资讯
美国非农就业人数变化
数据来源：中州期货、Wind资讯
美国劳工部公布的最新数据显示，美国11失业率维持5%不变，仍为2008年以来新低，当月新增非农就业岗位21.1万个超预期。11月的平均时薪环比增4美分，涨幅为0.2%，低于10月的0.4%。平均时薪的同比涨幅为2.3%，10月为2.5%。虽然11月薪酬的增速放缓，但这主要与此前10月的涨幅过高有关，而这种高增长与10月的日历因素有关。各地的零散调查及劳动力相关成本数据表明，就业市场的紧缩状况已开始推动薪酬增长。
2、美联储加息步伐放缓
2016年上半年美联储共召开4次议息会议，每次会议决议均维持利率不变，又按时下次会议加息的可能性。美联储的货币政策愈发难以捉摸，措辞也愈发模棱两可，但其对市场的影响仍然非常大，牵动着各方市场的神经。
美联储连续暗病不动，在历次加息周期中都是不多见的，可以看出美联储对于加息的决策非常艰难，足以反映出美国经济复苏疲软以及外部环境不确定性大幅增加。美联储已经全面放缓加息步伐，加上应该脱欧的黑天鹅事件，美联储年内加息的预期一降再降，市场普遍预期年内将只有一次加息，这还将取决于美国经济能否走好，特别是非农就业和通胀水平。
3、英国退欧扰动市场神经
2016年上半年临近尾声，英国公投脱欧结果出乎市场预料，这一黑天鹅事件对英国、欧元区乃至全球政治和经济都造成了巨震，退欧结果已出，英镑一泻千里，欧元亦大幅跳水，避险资金疯狂涌入美元、日元、黄金，美元指数应声暴涨，黄金亦大涨。
目前来看，英国退欧的后续影响仍将持续。英国经济会受到重创，尤其是对外贸易会受到巨大影响，英国的就业形势、物价水平等都会受到拖累。而欧盟在全球的影响力将明显下滑，英国退欧是否会引发多米诺骨牌效应值得观察，如果其他国家退欧，那恐怕是灾难性的结果。此外，全球经济复苏受到挑战，政治的不确定性将会对全球金融环境造成巨大冲击。
第三部分基本面分析
一、下半年IPO融资节奏或加速
2016年上半年IPO明显放缓，共有61家企业上市，上市数量同比下降67.4%，合计融资294.70亿元人民币，同比下降79.8%。中企二季度在境内市场的最大一笔融资额是在深圳中小企业板上市的“第一创业”，单笔融资23.30亿元。
2016年上半年证监会[微博]监管不断趋严，尤其在中概股回归热潮下，对“壳资源”的炒作引起了证监会的极大关注。其于6月17日就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，这是重组办法继2014年11月之后的又一次修改，旨在规范借壳上市行为，给“炒壳”降温。
此外，2016年上半年新三板挂牌企业数量持续增多，截至6月底累计挂牌企业达7685家，总股本达4634.93亿股，流通股本1696.17亿股，其中创新层流通股本达1229.94亿股，占总流通股本的72.5%，总市值达28,936.12亿元人民币。2016年上半年累计新增挂牌企业2556家，其中6月挂牌数量较4、5月份有明显下降，仅有249家，挂牌节奏明显放缓。
不过，7月22日晚间，证监会公告称，核准14家企业的首发申请，其中上交所[微博]7家，中小板2家，创业板5家；14家企业的筹资总额预计不超过120亿元。这成为今年以来证监会下发批文最多的一次，亦是融资额最大的一次。今年上半年证监会每次下发批文家数保持在7-9家。7月8日证监会下发批文13家，已让市场人士感到超出预期。
目前来看发行节奏有提速迹象，从上会节奏和上会家数来看均在提速，提速的主要原因是前期积压排队企业太多，提速有助于缓解IPO堰塞湖压力。
A股筹资金额
数据来源：中州期货、wind资讯
二、融资余额低位徘徊
2016年上半年融资余额低位徘徊，市场波动放缓也在情理之中。从2015年行情我们可以看出，两融数据与现货市场的表现相关度很高，上半年的暴涨和下半年的暴跌伴随着两融数据的急速上升和快速回落，很好的反映了市场情绪。目前两融余额于前期低点附近相当，融资买入额也没有明显的变化，低位徘徊的融资余额或也预示着市场难有大行情。
融资余额与上证综指走势
数据来源：中州期货、wind资讯
第四部分技术分析
一、IF指数分析
IF指数日线图
信息来源：中州期货
从IF指数日K线图上看，2015年暴跌后呈现出筑底行情，3260一线成为反弹重压力位，整体呈现出盘整格局，后市或延续盘整格局为主。
二、沪深300现指分析
沪深300现指周线图
信息来源：中州期货
从沪深300现指周K线图上看，年初暴跌后低位横盘，中短期均线交织粘合，整体呈现出盘整格局，震荡区间2800-3300。
沪深300现指月线图
信息来源：中州期货
从沪深300现指月K线图上看，期价回调至黄金分割0.809处受支撑反弹，但承压0.618压力位，上方依然阻力重重。
第五部分2016年下半年行情展望
从国内经济形势看，2016年上半年维持经济增长的模式仍是基建和房地产投资，但民间投资增速下滑明显，经济内生增长动力仍有待加强。随着供给侧改革的深入推进，下半年经济料将延续疲软态势，GDP增速继续消费下滑。货币政策也将有所收紧，大水慢慢的时代已经远去，维持适度宽松的格局将是常态，加息的可能性不大，降准也或仍有可能。
从国际经济形势看，2016年上半年外围经济形势不佳，美国经济出现反复，复苏进程并没有一帆风顺，英国退欧加大欧元区衰退风险，并将持续影响欧元区乃至全球经济。虽然美国仍处在加息周期，但加息步伐料继续放缓，而全球货币政策料将进一步宽松。
从地缘政治局势看，2016年上半年叙利亚局势有所缓和，但土耳其军事政变以及中国南海裁决案成功吸引全球目光。下半年土耳其国内局势如何演变以及以美国为首的东南亚国家与中国的对抗料将继续吸引全球目光，由此引发的局部紧张态势不可忽视。
综上所述，2016年下半年国内货币政策料适度收紧，人民币贬值趋势不该，加之基础设施投资不断加码，这些都将对市场提供正面支撑，期指再度崩盘的可能性不大。不过国内经济延续回落势头基本已成定局，外围环境也不太乐观，加之英国脱欧带来的不确定性，这些都将对期指形成负面影响。因此，我们认为下半年期指难有较大起色，震荡筑底或小涨为主。
中州期货
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