要点提示：
1、经济下行压力加大，回暖动能减弱明显。2016年6月，财新中国制造业PMI录得48.6。尽管财新中国服务业PMI大幅回升1.5个百分点至52.7，而财新中国综合产出指数仍由5月的50.5降至50.3，连续第三个月下滑。国家统计局公布的6月制造业PMI为50，较5月回落0.1个百分点，服务业商务活动指数录得52.2，提高0.2个百分点。
2、投资增速明显放缓，房地产市场持续转弱。上半年，全国固定资产投资同比增长9%，增速比一季度回落1.7个百分点。分板块看，基础设施投资增长较快，增速达到20.9%；房地产开发投资增速回落至6.1%；民间投资和制造业投资增速回落较快，增速分别为2.8%和3.3%。新开工项目计划总投资增长25.1%，到位资金只有8%。
3、消费增速好转。2016年6月份，社会消费品零售总额26857亿元，同比名义增长10.6%。其中，限额以上单位消费品零售额13006亿元，增长8.1%。
4、外贸压力依然较大。6月当月，中国进出口总值2.04万亿元人民币，下降0.3%。其中，出口1.17万亿元，增长1.3%；进口8633亿元，下降2.3%；贸易顺差3112亿元，扩大12.8%。
5、通胀有所缓和，财政政策维持稳定。6月M2余额149.05万亿元，同比增长11.8%， M1余额44.36万亿元，同比增长24.6%，M0余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。6月份，CPI同比上涨1.9%，环比下降0.1个百分点，PPI同比下降2.6%，环比通缩幅度收窄0.2个百分点。
操作建议：
股指：
国内经济数据略有分化，显示经济平稳，但下行压力依旧较大，PMI及投资增速的回落将促使后期政策面仍维持宽松局面。全球经济的低迷以及国内经济压力的加大导致全球需求乃至国内需求难以较好的支撑经济，而供给侧改革的成效仍需时间，因此短期内对国内股市及期市并不看好，依旧维持上月判断。
1.7月行情回顾
7月份国内股市及三大期指总体呈现先扬后抑走势，上证指数在上旬拉涨至3069点后未能触及3100点关口，在中下旬维持阴跌格局。
图1：沪深300期指重心先扬后抑，基差略显回落
图2：三大期指持仓总体稳定
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.宏观环境分析
2.1 经济下行压力加大，回暖动能减弱明显
2016年6月，财新中国制造业PMI录得48.6，低于5月0.6个百分点。尽管财新中国服务业PMI大幅回升1.5个百分点至52.7，而财新中国综合产出指数仍由5月的50.5降至50.3，连续第三个月下滑。国家统计局公布的6月制造业PMI为50，较5月回落0.1个百分点，服务业商务活动指数录得52.2，提高0.2个百分点。6月服务业和制造业PMI的走势明显相反，显现出经济结构转型的迹象，服务业的转好也支撑了整体的产出水平。后期政府仍有必要继续放宽服务业管制，推动经济转型和健康发展。
2016年6月，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，较5月提高0.2个百分点。6月全社会用电量与发电量同比均有不同程度的回升。
图3：财新PMI与官方PMI同步转弱
图4：工业增加值，发电量、用电量同比小幅回升
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
PMI的走弱表明当前经济的下行压力依旧较大，而工业增加值仅有小幅回升也表明经济的回暖动能较弱，全社会用电量与发电量的明显回升主要受制于天气因素的影响，民用电需求的大幅回升带动的，难以表明实体经济有好转迹象。后期经济的复苏仍需要有实质性的政策推动。
2.2 投资增速明显放缓，房地产市场持续转弱
上半年，全国固定资产投资同比增长9%，增速比一季度回落1.7个百分点。分板块看，基础设施投资增长较快，增速达到20.9%；房地产开发投资增速回落至6.1%；民间投资和制造业投资增速回落较快，增速分别为2.8%和3.3%。新开工项目计划总投资增长25.1%，到位资金只有8%，说明资金保障还需加大力度。
今年以来，民间投资、制造业投资增速持续下降，市场内生投资增长动力疲弱，投资下行压力不容忽视。也有个别省份降幅扩大，地区分化在加大。上半年，民间投资占全国固定资产投资的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点。政府投资主要是基础设施和重大民生项目，这些项目收益相对较低、期限较长，民间投资进入比较困难。政府投资和民间投资在不同领域各自发挥作用，应该是互补的。当前，投资下行压力大，民间投资回落较快，这时候政府投资要加大力度，包括使用专项建设基金，干一些应该干、必须干、早晚都要干的事情，起到促投资、稳增长的作用。政府投资一定要补短板，不能和民间投资争同一个市场。
图5：固定资产投资增速持续趋缓
图6：房屋新开工与商品房销售放缓
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.3 消费增速好转
2016年6月份，社会消费品零售总额26857亿元，同比名义增长10.6%(扣除价格因素实际增长10.3%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，限额以上单位消费品零售额13006亿元，增长8.1%。
上半年，消费品市场总体呈现出总体平稳、稳中有好的良好发展态势。上半年消费品市场规模超过15万亿元，社会消费品零售总额达到156138.3亿元。
从消费结构看，消费领域新兴业态不断壮大，传统业态恢复性增长。上半年，全国实物商品网上零售额同比增长26.6%，增速高于社会消费品零售总额增速16.3个百分点，对社会消费品零售总额增速的拉动约2.7个百分点。
在新兴零售业态保持快速发展的同时，传统零售业态也在不断创新经营模式、拓宽销售渠道，今年以来呈现出恢复性增长态势。据测算，上半年包括超市、百货店、专业店等在内的传统零售业态零售额同比增长8.4%。
但从消费者信心指数来看，目前的消费基础仍不牢固。
图7：消费者信心大幅下滑
图8：社会消费品零售总额同比增速回升
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.4外贸压力依然较大
海关总署公布数据显示，今年上半年，中国货物贸易进出口总值11.13万亿元人民币，比去年同期下降3.3%。其中，出口6.4万亿元，下降2.1%；进口4.73万亿元，下降4.7%；贸易顺差1.67万亿元，扩大5.9%。6月当月，中国进出口总值2.04万亿元人民币，下降0.3%。其中，出口1.17万亿元，增长1.3%；进口8633亿元，下降2.3%；贸易顺差3112亿元，扩大12.8%。
图9：出口持平，进口萎缩
图10：金砖国家货币对比
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
从世界经济看，全球需求疲弱状况未见好转，世界经济延续低速增长态势。而世界经济也面临较多不确定因素。例如英国脱欧、美联储加息预期、国际经济市场动荡、地缘政治局势、恐怖主义威胁等等对全球经济影响的不确定性，都将影响全球消费者和投资者的信心，抑制国际间经贸往来，导致全球贸易持续低迷。从国内经济看，国内经济总体平稳运行，但下行压力在不断加大。
2.5通胀有所缓和，财政政策维持稳定
6月广义货币(M2)余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与5月末和去年同期持平，略高于市场预期。狭义货币(M1)余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比5月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点；流通中货币(M0)余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。
图11：M1、M2剪刀差持续放大
图12：CPI弱化、PPI持续回暖
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
6月份，CPI同比上涨1.9%，环比下降0.1个百分点，短期内通胀压力有所缓解，但仍需警惕近期洪涝灾害对下半年通胀带来的压力。与此同时，6月份PPI同比下降2.6%，环比通缩幅度收窄0.2个百分点。
3.8月市场展望与投资策略
股指：
国内经济数据略有分化，显示经济平稳，但下行压力依旧较大，PMI及投资增速的回落将促使后期政策面仍维持宽松局面。全球经济的低迷以及国内经济压力的加大导致全球需求乃至国内需求难以较好的支撑经济，而供给侧改革的成效仍需时间，因此短期内对国内股市及期市并不看好，依旧维持上月判断。
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