一、行情回顾
1、螺纹铁矿行情走势
7月国内钢材、铁矿价格重心上移。期货价格受预期主导，波动剧烈。整体来看，进入需求淡季，各地高温多雨天气的增加对工程施工形成较大影响，终端需求整体有所趋弱，在钢材库存低位运行的背景下，供需整体处于弱平衡态势。虽然基本面平稳运行，但由于受到各种预期干扰，导致无论是盘面价格还是盘面利润走势都出现大幅波动。截止7月22日收盘，螺纹钢期货主力1610合约较6月末下跌1.11%至2311元/吨，上海三级螺纹钢现货2280元/吨(图1)，较6月基本持平。同期铁矿石期货主力i1609合约上涨0.12%至428.5元/吨，日照港PB粉湿基含税车板价价格为430元/吨(图2)，普氏铁矿石指数(62%)下降4%至56.65美元。
图1:螺纹钢期现货价格走势图
图2:铁矿石期现价格走势图
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
2、宏观以及行业数据
(1)7月18日，新华社受权播发《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》。《意见》提出：确立企业投资主体地位；建立投资项目“三个清单”管理制度；优化管理流程；规范企业投资行为；进一步明确政府投资范围；优化政府投资安排方式；规范政府投资管理；加强政府投资事中事后监管；鼓励政府和社会资本合作；大力发展直接融资；充分发挥政策性、开发性金融机构积极作用；完善保险资金等机构资金对项目建设的投资机制；加强构建更加开放的投融资体制。
(2)发改委近日印发《中长期铁路网规划》。本次《规划》期限为2016-2025年，远期展望到2030年。目标到2020年，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市。到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。经济比较发达、贯通特大城市的铁路可以采用时速350公里标准。
(3)6月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有55个和48个，分别比上月减少5个和1个；下降的城市分别有10个和14个，分别比上月增加6个和1个。上半年20城市房价涨幅排行显示：厦门、合肥、南京三个城市涨幅稳居榜首，涨幅分别为22.67%、22.57%和22.91%，超过北上广深一线城市。厦门、合肥、南京和上海4个城市涨幅超过20%，12个城市房价涨幅超过10%。
(4)1-6月，我国境内投资者共对全球155个国家和地区的4797家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资5802.8亿元人民币(折合888.6亿美元，同比增长58.7%)。6月当月，对外直接投资1001.7亿元人民币(折合153.4亿美元，同比增长44.9%)。截至6月底，我国对外非金融类直接投资累计6.2万亿元人民币(折合9519亿美元)。
(5)美国财政部18日公布的数据显示，中国5月份增持美国国债12亿美元，仍为美国第一大债权国。截至5月底，中国持有美国国债总额达到1.2440万亿美元。4月底中国持有美国国债总额为1.2428万亿美元。(6)6月末央行[微博]人民币房地产贷款余额23.94万亿元，同比增长24%。个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%。人民币小微企业贷款余额同比增加15.5%，同比增长15.5%。
7月8日和11日，习近平总书记和李克强总理分别主持召开了经济形势专家座谈会。与以往“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”的表述相比，两次经济形势座谈会在相关措辞上出现微妙的变化，“同时”两字被去掉。由此可见，适度扩大总需求将是下半年经济工作一大重点。从目前情况来看，下半年积极财政政策还有很大空间。就财政政策发力的领域，近期我国出现大范围洪涝灾害后，支持灾区基础设施的重建工程，以及加强防洪工程、城市地下综合管廊等基础设施薄弱环节建设，应该是一个重点。而本周国家发改委印发《中长期铁路网规划》，铁路建设也将成为拉动投资的重要部分。此外，鼓励民间投资的政策也有望成为下半年政策一大看点。
图3:工业增加值当月同比
图4:固定资产投资完成额累计及同比
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
二、钢材方面
1、吨钢利润良好驱动粗钢维持高产量
国家统计局数据显示：2016年6月全国粗钢日均产量231.57万吨，较5月份增长1.8%；钢材日均产量335.73万吨；生铁日均产量199.13万吨。2016年6月我国粗钢产量6947万吨，同比增长1.7%；1-6月我国粗钢产量39956万吨，同比下降1.1%。2016年6月我国生铁产量5974万吨，同比增长1.8%；1-6月我国生铁产量34533万吨，同比下降2.1%。2016年6月我国钢材产量10072万吨，同比增长3.2%；1-6月我国钢材产量55992万吨，同比增长1.1%。中钢协数据显示，7月上旬中钢协会员钢铁企业日产粗钢环比下降1.22%，7月中旬华北、东北地区相继出现洪水灾害对部分钢厂生产形成影响，产量存在进一步回落的可能。而进入下旬唐山地区将进入抗震纪念活动强化限产的执行阶段，钢厂限产力度将进一步加强。此外，近期第一批中央环保督察全面启动8个组已全部进驻，环保执法力度的加强，或将对部分钢厂生产形成影响。
从国内粗钢供需平衡表来看(表1)，2016年7月，受唐山地区限产以及各地暴雨影响，预计粗钢日均产量较6月份有明显回落，预估值在226万吨，总产量在7006万吨左右，同比去年同期增长6.41%；表观消费量在6096万吨，环比略有增加，增幅在1.06%。8月预计国内粗钢日均产量227万吨，环比略有下降，同比增幅继续为正，在6.16%左右；表观消费量环比略有增加26万吨，增幅0.4%。
表1:国内粗钢供需平衡表
数据来源：银河期货钢铁事业部
图5:粗钢产量(统计局)
图6:中钢协会员企业粗钢日均产量
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图7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势
图8:唐山钢坯库存及价格走势
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2、钢材库存低位运行
截止7月22日，国内主要城市螺纹钢现货库存379.76万吨，较6月末下降8.96万吨，降幅2.3%，较去年同期下降203.94万吨，降幅35%；热卷库存184.32万吨，较6月末下降3.98万吨，降幅2.1%，较去年同期下降87.48万吨(图9)，降幅32%；整体五大钢材品种库存合计873.7万吨，较6月末下降22.91万吨，较去年同期大幅下降330.17万吨，降幅27.4%。7月份钢坯价格波动剧烈，截止7月22日出厂价格2000元/吨，
钢坯库存合计30.2万吨，较6月末上升12.4万吨(图10)。钢厂方面，截止7月上旬末重点钢铁企业钢材库存量1379.87万吨，旬环比增加56.51万吨，增长4.27%。较2015年7月上旬末减少316.47万吨，下降18.2%。较2015年6月上旬末减少258.02万吨，下降15.8%。目前虽然供给高位，但同时低库存是一直维系供需弱平衡重要因素。库存低位代表着供需矛盾并未激化至不可调和，说明下游需求并非过分悲观。对比来看，社会库存基数明显降低，钢厂库存水平处于历史中等水平。
图9:主要钢材品种社会库存
图10:重点企业库存走势
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3、钢厂利润检测
截止7月22日，济南市场大螺纹钢主流价格2380元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格1941.7元/吨，螺纹钢含税成本2092元/吨，吨钢利润为288.3元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差148.3元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-150元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为1994.8元/吨，与期货主力合约期现价差为218元/吨。
河北方面，唐山市场大螺主流价格2200元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格1812.4元/吨，螺纹钢含税成本1962.4元/吨，吨钢利润为237.6元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差84元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-134元/吨。调坯轧材利润为130元/吨。
图11:山东地区期现价差走势图
图12:山东地区钢厂吨钢利润走势
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图13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势
图14:唐山调坯轧材利润
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4、房地产：地方政策继续分化行业增速放缓
2016年1-6月份，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%(扣除价格因素实际增长8.0%)，增速比1-5月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资31149亿元，增长5.6%，增速回落1.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.8%。
1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积669750万平方米，同比增长5.0%，增速比1-5月份回落0.6个百分点。其中，住宅施工面积459444万平方米，增长3.4%。房屋新开工面积77537万平方米，增长14.9%，增速回落3.4个百分点。其中，住宅新开工面积53433万平方米，增长14.0%。房屋竣工面积39546万平方米，增长20.0%，增速回落0.4个百分点。其中，住宅竣工面积29024万平方米，增长19.2%。
1-6月份，房地产开发企业土地购置面积9502万平方米，同比下降3.0%，降幅比1-5月份收窄2.9个百分点；土地成交价款3159亿元，增长10.2%，增速提高5.5个百分点。
1-6月份，商品房销售面积64302万平方米，同比增长27.9%，增速比1-5月份回落5.3个百分点。其中，住宅销售面积增长28.6%，办公楼销售面积增长40.5%，商业营业用房销售面积增长13.4%。商品房销售额48682亿元，增长42.1%，增速回落8.6个百分点。其中，住宅销售额增长44.4%，办公楼销售额增长61.6%，商业营业用房销售额增长15.6%。
综上，进入6月份，在中央政策趋稳，地方政策继续分化的背景下，各项数据高位回落，基本符合预期。具体来看，1-6月份全国房地产开发投资、房屋新开工面积、商品房销售面积增速均有所回落，但仍处于高位，主要由于去年同期相应数据的基数开始提高，预计接下来几个月增速将继续放缓。但土地购置增速继续得到修复，表明土地市场依然火爆，尤其是核心一、二线城市，虽然央企参与拍地的热情降低，民企之间的竞争仍然激烈。
5、制造业投资超预期回落基建投资平稳高速增长
2016年1-6月城镇固定资产投资额为258,360亿元(人民币，下同)，同比增9.0%，较预期低0.4个百分点，为十六年以来最低的增速；单以6月计同比增7.4%，环比跌0.1个百分点，连续三个月出现环比增速下跌。1-6月基础设施建设投资累计同比继续维持高速增长，累计同比20.31%。
首先，1-6月民间固定资产投资增速只有2.8%，单以6月计更出现下跌(同比减少3亿元)，远低于整体城镇固定资产的9.0%增速，亦较1-5月民间固定资产投资增速减少1.1个百分点，反映民间对于投资前景看法十分保留；第二，从数据可以看出水利、环境和公共设施投资继续成为基建投资里增速最高的分部，反映政府维持侧重对环保行业的投入。固定资产投资整体增速低于预期，加上经济下行压力加大，后期政府将会推出新的刺激措施，特别是新的基建投资项目。我们认为环保及交通基建投资将最为受惠。
图15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比
图16:销售面积、新开工面积小幅回落
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
图17:土地购置面积同比增速
图18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比
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三、铁矿石方面
1、供需弱平衡矿价或宽幅震荡
从各大主流矿山的二季度财报来看，产量增幅不大。淡水河谷第二季度铁矿石产量为8680万吨，预期8600万吨，环比增长12%；2016年上半年铁矿石产量为1.644亿吨，同比下降1.4%；2016年年度目标产量为3.4-3.5亿吨。力拓澳大利亚皮尔巴拉地区铁矿石产量8090万吨，同比增长8%，环比增长1%，发货量8220万吨，同比增长6%，环比增长7%，发货量按年度计算达到3.3亿吨这一2016年年度目标，发货量高于产量，一季度部分库存得到消化；必和必拓公布2016财年(截止到今年6月30日)铁矿石产量按100%权益算为2.57亿吨，与2015财年相比增2%，剔除第三方份额，其铁矿石产量为2.27亿吨，同比下降2%。当前钢铁企业利润情况尚可，高炉开工率维持高位，对铁矿石采购基本维持正常。
国产矿方面，河北、华北地区受大雨及限产双重影响，产量及库存均有下降；华东地区前期检修矿山生产恢复正常，但沿江矿山运输仍然受限，库存有所增加；其余地区价格虽有回暖，但未有矿山因此复产，短期内产量波动空间不大。截止7月22日，全国矿山开工率42.9%，环比6月末持平。
从铁矿石供需平衡表可以看出，7月国产矿产量继续下降至2950万吨(62%品味计)，同比降幅在6.49%左右；进口铁矿石量同比小幅下降1.28%至7947.5万吨(62%品味计)，由于吨钢利润6月起开始持续好转，钢厂开工情况较好，7月铁矿需求环比持续回升，由于去年同期需求基数较低，同比增长6.41%至1.121亿吨。8月，预计国产矿产量在3000万吨左右，同比降幅3.08%左右，进口铁矿石量同比增长16.03%至8041万吨，需求较7月微幅增加至1.126亿吨，同比增5.12%。总体来看，8月铁矿石供需整体处于弱平衡状态，预计矿价或维持区间宽幅震荡。
表2:国内铁矿石供需平衡表
图21:四大矿山铁矿石季度产量
图22:国产矿开工情况
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2.钢厂铁矿库存延续低位运行
截止7月22日，全国45个主要港口铁矿石库存为10884万吨，环比增616万吨，日均疏港总量258.8万吨。因7月到港资源增多，特别是7月中旬，澳、巴铁矿石发货量都有显著的增加，但发往中国货量增幅并不是很大。澳洲方面：力拓发货总量环比增58.1万吨，BHPB环比增加73万吨，FMG环比增加23.8万吨，除此之外，Royhill延续7月初的高位发货，截止7月17日，Royhill本月已发货166.2万吨，超过6月份整月发货量。巴西方面：VALE主港检修结束，巴西铁矿石周度发货量重回700万大关。预计未来港口库存持续维持高位。截止7月22日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为21天，较6月末下降4天，工厂采购心态谨慎，整体仍处于低位运行。
图23:进口铁矿石数量及同比
图24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量
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图25:进口铁矿石平均库存可用天数
图26:进口铁矿石库存：合计
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四、结论及投资策略
综上所述，宏观基本面趋于中性，虽然信贷高速增长，但投资数据出现明显放缓，表明货币放水对经济增长的边际效用逐渐减小，后期房地产继续爆发式增长的可能性较小，也就意味着后期需求难有较为突出的表现。行业基本面来看，产能利用率稳步上升，供应整体维持高位，考虑到中间流通环节库存压力不大，市场仍处于弱平衡状态，期货价格在修复高升水后，价格将继续寻求新的平衡。本轮价格反弹与上次不同，反弹动力更多来自于需求向好的预期与低库存，在终端需求未被证伪之前，难有趋势性行情，价格的上涨和下跌都缺乏产业基础，预计8月份宽幅震荡的概率较大。
五、风险提示
系统性风险；宏观经济增速大幅度下滑；钢材出口大幅下降；下游行业需求昙花一现，再度大幅萎缩。
银河期货
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