成本端，原油价格触底反弹，WTI指数从30美元下方涨至每桶50美元关口。原油基本面供需失衡现状正在逐渐改善，而夏季汽油消费高峰及冬季取暖用油后市，使得需求面仍值得期待。预计下半年原油市场将寻找再度平衡的过程，对于化工品整体成本支撑作用仍存。
供给端，目前PE市场仍处于产能投放周期，下半年陆续仍有新增产能开工，但就时间节点来看对于四季度供给端影响较大。且新增产能以煤化工居多，未来低端货源价格将逐渐向煤质烯烃成本靠拢，而区域性特征也更为明显。上半年石化厂春季检修结束后，去库存化过程较为顺畅，低位的库存水平保证对挺价政策支撑作用得到强化。消费端，农膜消费季节性特征明显，三季度表现将强于四季度。而进入三季度市场关注焦点仍然在石化库存、夏季检修期及下游消费旺季切换等因素。因此，从基本面角度预计下半年塑料供需格局阶段性由紧转松，价格将呈现先扬后抑的走势。同时也要关注旺季来临后，库存向下游环节转移是否顺畅，以及宏观政策因素和资本市场对市场情绪的影响。
一、上半年行情回顾
上半年LLDPE指数走势呈现明显的波段性，从年初至三月中旬，跟随原油价格的触底反弹，化工品整体表现为修复性上涨，截止3月22日，指数涨幅达15.57%，LLDPE一度涨至9200元/吨附近。进入4月后，随着下游需求淡季临近，期价再度从上半年高点位置出现调整，至5月末基本吞噬一季度涨幅，整个跌幅在16.24%。6月份以来，市场炒作石化挺价及G20会议等因素，期价企稳反弹，再度冲击前期高点。而现货市场走势也较为类似，基本呈现倒V走势，且内外盘倒挂情况严重。
图1：LLDPE指数价格走势(元/吨)
资料来源：文华财经 长江期货研究部
图2：LLDPE内外盘现货价格(元/吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
二、基本面
1、上游成本支撑尚存
1.1原油
上半年以来，原油价格触底反弹，WTI指数从30美元下方涨至每桶50美元关口，涨幅近20%。原油基本面供需失衡现状正在逐渐改善，虽然OPEC在6月初召开的半年度会议中表示维持不设产量上限的决定，且随着油价回升至50美元附近，页岩油生产商再度活跃，6月份开始美国产油商活跃钻井数量连续三周增加，整个供给端收缩不会特别明显。但尼日利亚、利比亚、委内瑞拉等产油国供应意外中断等事件发生，增加了供应端的不确定性。而夏季汽油消费高峰及冬季取暖用油后市，使得需求面仍值得期待。
库存方面，EIA数据显示，原油库存绝对量仍在缓慢增长，但随着炼厂开工率的恢复，上半年商业原油库存同比增速呈现高位回落，库存增长有放缓趋势。预计下半年原油市场将寻找再度平衡的过程，油价或将呈现偏强震荡的走势。LLDPE走势与原油相关性近年来有所下降，
原油更多是从成本角度对化工品价格有一定支撑。此外，关注油价的不确定性更多来自地缘政治因素等突发事件。
图3：国内原油价格走势(美元/桶)
资料来源：Wind 长江期货研究部
图4：EIA原油库存(万桶)
资料来源：Wind 长江期货研究部
1.2石脑油和乙烯单体
春节过后，亚洲市场回暖，受上游裂解装置集中检修及油价走强因素带动，乙烯单体价格已从年初的900美元/吨附近涨至1100美元/吨，现货市场供应趋紧。而石脑油价格降幅大于裂解产品单体的价格，因此乙烯单体利润仍较为丰厚。上半年乙烯与石脑油的价差均值在700美元/吨附近，明显高于去年同期水平。乙烯裂解利润的恢复，表明整个化工行业将有逐渐复苏动力。
图5：石脑油价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
图6：乙烯价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
2、PE下半年继续扩产
2.1国内煤质烯烃新产能持续投放
截止2015年末，国内聚乙烯产能在1500万吨，今年仍在继续投放，新投产的项目基本都是煤质烯烃项目，新增总产能在200万吨，增幅达13.33%。上半年已投产的项目，仍需要一段时间试运行，才能稳定出货，因此下半年扩产压力将主要集中在四季度。但近年国家环评力度加大，很多煤化工项目投产时间推迟事情时有发生，后期重点关注下半年计划项目投产情况。
图7：2016年PE新增产能(万吨)
资料来源：长江期货研究部
2.2国内PE产量稳步走高
上半年春节检修期间，PE月度供应增速稍有下降，但整体产量继续稳步走高。具体来看，2016年1-5月我国累积产量605.30万吨，同比增速19.32%。
下半年中，目前统计的装置检修主要集中在6-8月期间，年内第二波检修高峰降至，如计划检修装置全部如期检修，涉及总产能近240万吨，3季度的供给收缩的预期将会放大，对市场信心有一定提振。
图8：PE月度产量
资料来源：Wind 长江期货研究部
图9：下半年检修计划
资料来源：金银岛 长江期货研究部
3、进口量持续萎缩
上半年PE进口情况再度萎缩，在内外盘价格倒挂的背景下，传统春节后当月进口量同比、环比均出现负增长。海关最新数据显示，前5个月PE累计进口量404.29万吨，同比增速降幅扩大至4.39%，较少的外盘货源能流入国内市场，也是支撑石化挺价政策的重要因素。
进入三季度后，随着内盘价格走强，外盘货源将逐渐流入国内市场。下半年美国为了避免年底缴纳较高的库存税，届时美国将会降低其库存，而主要是销售市场在中国。
图10：PE月度进口量
资料来源：Wind 长江期货研究部
图11：主要进口国统计
资料来源：Wind 长江期货研究部
4、国内PE表观消费量
从表观消费角度衡量PE市场供需情况，随着煤质烯烃产量的投放，进口货源逐年减少，国内PE对外依存度逐年下降，从05年的5成降至15年的4成。2016年1-5月表观消费量997.98万吨，同比增速为8.51%。
图12：PE表观消费量
资料来源：wind长江期货研究部
5、消费季节性转换
LLDPE下游主要是膜料市场，又细分为包装膜和农膜。虽然包装膜产量占比达85%，但对原料需求较为平稳，而农膜季节性较为明显。但是自去年10月后国家统计局均采用塑料制品指标产量，不再细分具体农膜和包装膜。统计历史数据情况，自2011年以来，下游塑料制品累积产量增速逐年下降，直到去年有所回升，截止2016年1-5月累积产量2936.70万吨，同比增速为5.50%。进入下半年后，7月下游膜料厂家开工情况好转后，一直至10月末期间都是下游消费旺季，届时下游市场将出现淡旺季的转折点。因此，进入四季度的下游消费将更加低迷，LLDPE价格承压明显。
图13：下游塑料制品产量及增速
资料来源：wind长江期货研究部
三、投资建议
成本端，原油价格触底反弹，WTI指数从30美元下方涨至每桶50美元关口。原油基本面供需失衡现状正在逐渐改善，而夏季汽油消费高峰及冬季取暖用油后市，使得需求面仍值得期待。预计下半年原油市场将寻找再度平衡的过程，对于化工品整体成本支撑作用仍存。
供给端，目前PE市场仍处于产能投放周期，下半年陆续仍有新增产能开工，但就时间节点来看对于四季度供给端影响较大。且新增产能以煤化工居多，未来低端货源价格将逐渐向煤质烯烃成本靠拢，而区域性特征也更为明显。上半年石化厂春季检修结束后，去库存化过程较为顺畅，低位的库存水平保证对挺价政策支撑作用得到强化。消费端，农膜消费季节性特征明显，三季度表现将强于四季度。而进入三季度市场关注焦点仍然在石化库存、夏季检修期及下游消费旺季切换等因素。因此，从基本面角度预计下半年塑料供需格局阶段性由紧转松，价格将呈现先扬后抑的走势。同时也要关注旺季来临后，库存向下游环节转移是否顺畅，以及宏观政策因素及资本市场对市场情绪的影响。
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