—2016上半年动力煤市场回顾及后市行情展望
2016年上半年的动力煤市场相对于前两年的持续冰寒，无疑是一个峰回路转的华丽转身。煤炭现货价格触底反弹，期货价格同步大幅上涨，秦皇岛库存降至10年以来最低水平，环渤海四港煤炭库存降至2010年有数据以来最低水平，秦皇岛传统下水煤龙头港口地位动摇，供给侧改革政策力度空前强大等等。一系列标志性的转变就在眼前发生。
一，北方发运核心港转移，库存低位成常态
1，港口价格变化；
北方港口动力煤价格在2015年末到2016年前两季度变化剧烈，环渤海煤炭价格指数(港口煤炭挂牌价综合指数)在2015年12月初和2016年1月初分别达到371元的历史最低水平，而2016年3月16日数据就反弹至389元/吨，随后进入了长达11周的持平期，两个月环渤海煤炭指数上涨18元/吨，涨幅4.9%。
而更及时并贴近市场的CCI指数(煤炭成交价格指数)也在2015年11月中旬跌至351元/吨，随后在2016年6月1日上涨至386元/吨，上涨35元/吨，涨幅9.97%。
以上价格数据我们可以看出自2015年末到2016年上半年，煤炭市场价格可分为一两个阶段，第一阶段为15年11月至16年3月初，煤价较快上涨，随后3至5月份进入煤价平稳期。期间上涨幅度明显，在从2012年开始的煤炭市场大熊市之后是比较少见的。而引起此轮价格变化的因素是什么，它又预示着什么，将来煤炭价格能否就此由熊转牛呢？这将是我们着力探索的方向。
图1：环渤海动力煤价格指数
图2：北方港口CCI动力煤价格指数
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
2，港口库存变化；
北方五港库存总量是煤炭产业中间环节的重要数据。自2015年以来，环渤海各港口情况发生了剧烈变化。2015年二季度开始，北方港口库存形成第一轮明显下降，库存总量从2015年4月10日的2331万吨下降至15年6月1日1700万吨，降幅27%。其主要原因是曹妃甸库存快速下降，由15年2月28日845万吨下降至6月7日的389万吨，降幅54%，之后也持续下降。附加其他港口小幅下降，形成了2015年二三季度五港总库存维持在1500-1800区间的局面。
从2015年四季度开始，五港总库存再次大幅下降至不到1000万吨水平，其直接原因是秦皇岛库存由15年二三季度600-800万吨水平下跌至16年3月1日的299万吨低位并长期保持300万吨水平，降幅超60%；与此同时曹妃甸库存从300多万吨水平再次下跌至16年1月7日的105万吨历史低位，同比下跌85.3%，并长期保持100多万吨水平；京唐港库存也从往年200万吨水平跌至16年1月24日的36万吨历史低位并长期维持在100万吨以下。
图3：北方五港库存量
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
3，环渤海五港发运情况变化，总量下降黄骅崛起；
而导致两次港口库存规模大幅回落的根本原因是煤炭价格过低，煤企向港口发运积极性下降。2015年第一季度，港口煤价已经从14年末500元/吨跌至15年3月份的不到400元/吨，内蒙大部分中小煤矿因价格过低已经停产。而曹妃甸港口主要接卸蒙煤，并且当时运费港杂方面较秦皇岛略高5元左右，因此这次市场变动直接导致曹妃甸日常堆存煤炭量减半。
第二次15年四季度，因煤价经过15年二三季度震荡下挫，在四季度终于又跌至350元/吨附近，山西、陕西大量煤企也难以继续生产发运，大量成本较高的煤矿停产，港口发运量严重不足，导致秦皇岛、曹妃甸、京唐港库存再次下跌，并维持在历史低位水平。
最终实在因为供应过低，煤价震荡上涨，并且港口降港杂，铁路降运费，政策限产能，才逐渐恢复了煤矿生产发运的积极性。
图4：北方五港煤炭调入量(周数据，单位：万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
从港口煤炭调入量数据统计可明确看出，在2015年4月之后，曹妃甸港口调入量大幅回落，周调入量由2014年的147万吨均值，下降至58.1万吨水平，降幅60%。秦皇岛铁路周调入量也从2014年457万吨均值，下降至2015年四季度的366万吨水平，降幅20%。
4，环渤海港口煤炭发运重心从秦皇岛移至黄骅；
与此同时今年以来北方下水煤转运中心有从秦皇岛转至黄骅港迹象。近年来我国铁路线路不断通车，西煤东运铁路主动脉原本仅有大秦线的局面发生巨大变化。2002年朔黄线通车，2015年底蒙冀线通车。原本煤炭转运铁路运力不足的情况发生根本性转变，再加上煤炭市场严冬袭来，铁路计划无法满足。神华集团下属的神黄线(神朔线和朔黄线)也处于运力闲置状态，进而对外开放铁路运输。神华与伊泰集团签订了2016年运煤1200万吨的合作框架协议。神华通过开放自有铁路与港口，使内蒙部分地区煤炭到港成本降低，吸引了以前不在黄骅港下水的伊泰等货源，对环渤海港口传统的运输格局带来强势冲击。
神黄线相对于大秦线更加优惠的运价，导致蒙煤、陕煤大量由神黄线转运黄骅港下水。在各大港口到港量纷纷下降的背景下，黄骅港铁路周调入量从2015年228万吨均值，上升至2016年的317万吨均值，升幅39%，并且超过秦皇岛2016年的299万吨周均调入量。
图五：北方五港煤炭发运量(周数据，单位：万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
而港口发运情况看来，自2015年5月30日当周达到1096万吨港口吞吐总量(五港合计)，逐渐下降至2016年4月16日当周的588万吨水平，并长期维持在800万吨以下。港口吞吐情况充分表明了下游煤炭需求快速下降的事实。但在铁路港口调入吞吐双降的大背景下，黄骅港吞吐量也同样逆势崛起。黄骅港发运情况自2015年217万吨的周均吞吐量，明显上升，2016年上半年达到308万吨，高于秦皇岛2016年的295万吨周吞吐水平。
5，海运费变化下游到港拉煤晴雨表；
运费情况变化可以作为下游电厂拉煤积极性的一个比较直观的指标。
图六：沿海煤炭运价指数
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
沿海煤炭船运费也面临铁路一样的运力过剩情况。随着近年来沿海运输船舶逐步投入运营，海运价格逐渐受到需求进一步影响。而从近两年海运费情况可以看出，运费整体呈下降趋势，仅少数时期运费有所反弹。这也从一方面表明，下游电厂煤炭需求疲弱，仅15年二季度和15年末16年初有所起色。
其原因主要是因为经过长期的煤价走低，终于在15年二季度内蒙大量煤矿开始降低港口发运，当时港口部分煤种表现缺货，船舶滞港严重，市场传言煤炭紧缺，大集团将在二季度提价，因此下游接货备货积极性提高，直接导致北方港口库存下降和运费快速上升。
第二次运费快速上扬是在15年末16年初，当时同样是价格再次下降一个台阶，不仅内蒙煤矿发运大幅下降，山陕煤矿也难以继续发运港口。导致港口库存降至历史低位，港口部分煤种紧缺严重，船舶滞港时间甚至达到半个月，煤炭市场价格触底反弹。
图七：环渤海港口锚地数
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
上图可以明显看出，2015年二季度、四季度，各港锚地综述明显高于前期，符合运费上升，港口库存下降，滞港期增长的当时情况。其中自从2016年开始，黄骅港锚地数快速上升(右下小图)，并长期高秦皇岛港。正如前文所说，神华集团放开黄骅港对外煤炭发运业务，加之神黄线开放，蒙煤陕煤大量由黄骅港下水，北方下水煤中心港口有从秦皇岛转移至黄骅的迹象。
6，进口煤价格变化对北方下水煤价形成一定限制；
我国煤炭市场长期下跌，作为世界上重要的煤炭进口国，对国际煤炭价格形成影响也就在意料之中。下图我们可明显看出国内煤炭2015年末触底反弹之后，我国进口煤炭价格在16年2月同样触底反弹。进口煤价格持续走高并且对国产煤无明显价格优势。对我国北方下水煤暂时不形成压力，但对下水煤价格上行造成一定限制。
下图中的“广州进口合同含税到港价”为港口签署煤炭进口合同价格，代表了15-60天以后到广州港的进口5500大卡动力煤合同含税到港价。代表一至两个月以后进口煤到港成本情况。由此数据我们可以明显看出16年2月以来，进口煤合同价持续上涨，6月份还有加速上升态势，因此这表明9月份之前我国进口煤成本依然会持续上升。进口煤价格将一如今年前两季度一样，不会对国产煤上行造成压力。
图八：广东港进口煤炭库提价格与到港合同含税价(Q5500,S0.6，单位元/吨)
数据来源：中国煤炭资源网，鲁证期货能源化工事业部
二，供给侧改革，严厉政策力撑煤炭生产源头
1，产区煤炭价格情况；
2016年以来，坑口动力煤价格逐渐上涨。特别是3月份以后，随着供给侧政策的逐步落实，煤炭主产区产生了明显的供应偏紧现象，导致煤炭坑口价格不断上涨。其中大同5500大卡动力煤，6月3日报价225元/吨，较2015年末的190元/吨上涨18.4%。鄂尔多斯5500大卡动力煤6月3日报155元/吨，较15年末上涨29.2%。陕西神木地区5500大卡动力煤6月3日报价180元/吨，较15年末上涨22.4%。
图九：动力煤主产区坑口价格(Q5500单位元/吨)
数据来源：中国煤炭资源网，鲁证期货能源化工事业部
2，国家力推去产能政策，各省落实彻底；
作为中央经济工作会议明确的2016年重大任务之一，“去产能”已成为调结构促改革的高频词汇。钢铁和煤炭两个产能过剩严重行业，将作为改革的首批重点领域，逐渐落实去产能计划。
2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能。
3月31日国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业减量生产。通知明确，从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。
4月初山西省政府办公厅下发了《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知(下称《紧急通知》)，除了要求严格执行276个工作日生产规定，还要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿。停产停建整顿时间不得少于1个月，停产停建整顿结束后，相关集团公司还要按照《山西省煤矿复产复建验收管理办法》要求，严格验收程序、严格验收标准、认真组织复工复产验收，验收合格后方可恢复生产建设。通知公布截止3月31日重新调整产能的562座煤矿合计产能从之前的90925万吨下调至76377万吨，减少14548万吨，加上通知中所说的16座非法生产矿井7940万吨的总产能，缩减总产能达22488万吨，占公布产能的25%。按2015年末的煤矿数量来算(截至2015年11月底，山西共有煤矿1078座，煤炭总产能达14.61亿吨。其中，已经形成生产能力的煤矿638座，产能为10.13亿吨；各类建设煤矿440座，产能为4.48亿吨)，重新调整产能的煤矿占总量的52%，如若剩余的57%的煤矿缩减产能也能达到这个力度，那么山西省缩减总产能或达5亿吨。
4月18日，国家安全监管总局、国家煤矿安监局发布《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。《意见》指出，原则上3年内不再进行煤矿生产能力核增。同时，在存量产能方面，《意见》提出对全国所有生产煤矿按每年276个工作日重新确定煤矿生产能力，即对现有生产矿井直接按原产能乘以0.84取整数核定。
4月21日，人民银行[微博]、银监会、证监会[微博]、保监会联合印发了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》。《意见》表示，金融机构应坚持区别对待、有扶有控原则，满足钢铁、煤炭企业合理资金需求，严格控制对违规新增产能的信贷投入。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。
5月中旬财政部印发的《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》比较明确了对多关产能、早关产能的企业省份进行多奖励，重点支持历史问题较多的原国有重点煤矿。预计今年第一批资金将于5月30日确认，之后将预拨，6月份开始进入国内矿井关停的高潮期，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。《方案》明确中央财政设立工业企业结构调整专项奖补资金，对地方和中央企业化解钢铁、煤炭行业过剩产能工作给予奖补，专项奖补资金规模为1000亿元，实行梯级奖补。
国家对煤炭行业供给侧改革文件连续出台，对煤炭市场造成巨大影响。特别是“全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力”的政策在全国各省陆续实施，导致了近期我国煤炭产区价格不断上涨。此政策出台的初期，大家对政策实施力度还比较担心，但随着时间过去，各煤矿纷纷反映，政府对此政策的落实决心和监管力度之强，达到历史最高水平。利用先进的监控技术，各大煤矿生产监控设备到井下，假日绝对不可施工开采；部分煤矿进行派人驻矿监控；税务局发票开具方面更是明确限制销售票据开放等等。随着煤矿供给侧改革政策在各省落地，并逐渐向各矿执行的过程，我国煤炭产能、产量将得到明确控制，对煤炭市场将形成持续支撑。
暂时看政府对此供给侧改革实施的力度和决心非常强，政策力度有望持续至年末。
三，下游需求低迷，未来也难见曙光
1，社会用电增量低迷
今年我国煤炭需求依然低迷，社会用电增速放缓的现实没有改变。虽然2-4月份我国社会用电量同比增幅高于2015年同期，但依然低于2014年。
图十：全社会用电量(单位：万千瓦时)
数据来源：发改委能源局，鲁证期货能源化工事业部
2，火电发电增量下降
社会用电量已经低迷，而全社会发电量数据看来，字2015年社会发电量同比就降低至0附近，大部分增幅为负。而其中的火电发电量自2015年至2016年4月份以来仅有3个月份同比增幅为正，其他时期同比增幅皆为负值。可见我国火电发电量萎缩情况。今年火电发电量更将低于往年，对煤炭市场压力明显。
图十一：全社会发电量同比
数据来源：国家统计局，鲁证期货能源化工事业部
3，六大库存和日耗情况；
煤炭价格长期下跌，并且煤炭产业产能过剩严重，而电厂日耗量较前期有明显下降，电厂开始施行低库存策略。2016年沿海六大电力集团库存总量均值为1168万吨，低于2015年1278万吨8.6%；六大集团煤炭日消耗量在2016年均值为53.58万吨，低于15年均值58.07万吨7.7%；存煤可用天数依然维持22.69天，与2015年的22.62天基本持平。
图十二：六大电厂库存及日耗情况
数据来源：国家统计局，鲁证期货能源化工事业部
4，火电发电季节性分析
图十三：火电当月发电量与其环比图(单位：亿千瓦时)
数据来源：WIND，鲁证期货能源化工事业部
火电的季节性看来，历年的6月基本与5月持平，7-8月份环比为正都是消费旺季，这主要是由我国所处北半球，6-8月份为炎热夏季，制冷用电较其他时期大幅增加。此季节性因素或将导致今年6月份下游电厂用煤需求平稳，7月份迎来高峰。即使今年气候条件极其恶劣，与2008年降水情况相当，那么2008年环比看来7-8月火电发电量依然高于同年5月。因此预计下游需求在近两个月来将是上涨情况。
表一，火电发电量环比值
数据来源：国家统计局，鲁证期货能源化工事业部
5，天气及降水情况；
(1)5月全国平均气温接近常年同期
2016年5月，全国平均气温16.3℃，较常年同期(16.2℃)，偏高0.1℃。从空间分布看，东北地区东部、内蒙古中东部、新疆西部、西藏西北部、四川西北部、云南东部、福建东部等地气温偏高1～4℃；新疆东北部、西北地区东部、内蒙古西部、江淮西部、江汉东部及江南中部气温较常年同期偏低1～4℃。
(2)5月全国降水量较常年同期偏多
5月，全国平均降水量82.8毫米，较常年同期(69.5毫米)偏多19.1%。从空间分布看，新疆中南部、西藏西北部、青海西部、华北中部至黄淮北部、内蒙古中东部部分地区、西南地区北部、华南南部等地降水量偏少2～8成，部分地区偏少8成以上；新疆北部、甘肃大部、内蒙古西部、东北大[微博]部、江淮大部、江南大部、西南地区东部、西藏中部及云南西北部等地降水量偏多2成至1倍，部分地区偏多2倍以上。
(3)2016年春季全国主要极端日降温和极端日降水量事件
春季，气温阶段性起伏波动较大，全国共有116站发生极端日降温事件，主要分布于东北、甘肃、内蒙古、新疆、华北、西南、江南、华南等地，22站日降温幅度突破历史纪录。同时，全国共有22站发生极端日降水量事件，主要分布在华南、湖南、江西、新疆、青海等地，其中5站日降水量突破历史纪录。
综合看来今年我国大部分地区气温较往年略高，有利于生活用电消费，但降水量也大幅超往年可能造成水电发电量大幅提升。具体情况需要持续跟进市场情况。
四，近期市场矛盾核心，后期市场发展
近期市场矛盾的核心就是供给侧改革落实导致煤炭产区价格持续上涨，大矿、国有矿已经基本落实产能限制，但私有矿依然还没有完全落实。而且此次政策执行力度之强达到历史之最。预计政策影响将持续，并且逐渐扩大。
下游需求依然低迷，但此低迷符合预期，虽然今年水电增量或将高于去年，但市场基本已经及时反映。后市进入夏季，火电迎峰度夏需求即将启动，较差情况下6月电厂煤耗稳定，7月需求上升。预计今年6-7月煤炭需求小幅提升。
综合看来后市依然以政策推动为主，煤炭现货价格易涨难跌。
鲁证期货
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