综合来看，预计进入7月份，英国脱欧风险持续发酵，全球金融市场巨震令期铜波动增大。在全球宽松预期下，期铜涨势可期，国内经济结构化改革及经济增速放缓成为“新常态”，对市场影响或有所淡化，在外围经济环境复杂化的情况下，市场对国内将推出新的经济刺激举措的预期增加。基本面来看，上游供应充足，下游消费未有明显好转，但宏观经济面及资金热度仍将助力铜价走高，是短期影响铜价的主要因素。
第一部分行情回顾
6月，期铜走势可谓跌宕起伏。此前，美联储鹰派言论频发，市场对联储近期加息预期升温，助力美元走高，大宗商品承压，伦、沪铜期价均加速回落；然6月3日晚间公布的5月非农报告意外爆冷，美元急速走跌，期铜金融属性短暂反弹，但仍未脱离前期底部盘整区间；然而月底的英国“脱欧”公投，爆“黑天鹅”事件，投票结果为“退欧派”胜出，巨震全球金融市场。伴随本币贬值，资本热捧，期铜迅速走高并脱离底部区间。
图1：伦、沪铜价格走势图
数据来源：Wind资讯
第二部分宏观基本面
6月份，影响铜价走势的宏观基本面因素主要有两点，美联储加息预期由6、7月大概率加息降温至年内几不可能展开进程；英国“脱欧”公投，及“后脱欧”时代风险发酵。
一、全球金融风险剧增，加息大门几乎关闭
美国劳工部3日公布数据显示，5月新增就业人口创近6年来新低。数据显示，5月美国非农部门新增就业岗位仅3.8万个，远低于市场预期的15万个，创2010年9月以来新低。劳工部还将3月和4月的新增就业人口数量下调了共5.9万个。
美国5月失业率虽降至4.7%，为2007年11月以来新低，但失业率下降的主要原因是由于更多人口脱离就业大军。衡量在职和求职人口总数占劳动年龄人口比例的劳动参与率从4月份的62.8%降至62.6%。
图1：美国非农就业数据
数据来源：Wind资讯
此前，小非农之称的ADP就业数据显示，美国5月私营部门就业人数新增17.3万，略好于预期16.5万。ADP调查报告仅涵盖私营领域的就业状况，而美国劳工部的非农就业数据还包括政府工作人员。预计政府报告显示的5月非农就业人数增幅将小于ADP就业人数增幅，此前，电信巨头Verizon长达一个月的罢工，5月非农数据至少降低3.5万。考虑到截止5月28日当周初请失业金人数创五周新低，好于预期，连续第65周位于30万关口以下。市场普遍预计非农在15万左右，然数据意外爆冷。
我们虽然预期5月非农数据并不足以作为支持联储6月加息的依据，市场或将焦点转移至7月加息动态，继续寻求联储加息依据。但非农意外爆冷，美元急跌，助力铜价反弹，可以说令近期加息的概率大幅下降。而英国“脱欧”公投结果“脱欧派”意外取胜，令联储年内加息的概率几乎降为零。
美联储副主席费希尔7月1日在接受采访时称，美联储官员将投入时间精力判断英国公投退欧是否影响美国经济前景。这是费希尔自3月7日以来首次公开就经济和货币政策置评。费希尔表示，“显然，脱欧对英国是件大事，对欧洲是个重要事件，我们需要观望。我们与英国的直接贸易不会有重大变化，但它可能引发很多事，英国退欧会给欧洲和英国带来很多事，我们必须考虑这些问题。”
近期公布的美国济数据良莠不齐，但美国经济复苏态势基本保持。美国供应管理协会7月1日公布的报告显示，受制造业新订单和生产指数上升带动，6月份美国制造业PMI从前月的51.3升至53.2，高于经济学家预期的51.4，创2015年2月以来新高。表明美国制造业在经历一段低迷时期后已出现企稳迹象。
图2：美国制造业PMI
数据来源：Wind资讯
就业市场来看，美国6月25日当周初请失业金人数从前一周的25.8万升至26.8万，略高于预期值26.7万，但是仍连续69周低于30万人，且四周均值并没有上升。该数据暗示尽管5月非农就业人口放缓，但裁员率仍较低，美国就业市场潜力仍在。
图3：美国当周初请失业金人数
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但房地产数据表现疲软，美国5月NAR季调后成屋签约销售月率下跌3.7%，至110.8，预估为下降1.1%。同时较2015年5月下跌0.2%，为近两年来首次同比下跌。更多数据显示，美国5月NAR季调后成屋签约销售年化月率增长2.4%，4月为增长2.9%。美国5月成屋签约销售降幅大于预期，主要因为全国多个重要区域的房屋库存减少导致整体签约率均录得下滑，这意味着二季度美国房市失去增长动能。
令人大跌眼镜的5月非农数据和英国公投脱欧后，美联储年内加息概率几降为零，甚至有传闻称如果海外经济放缓波及美国，美联储可能会考虑降息。7月7日，将公布美联储6月会议纪要，美联储政策的潜在趋势已经被英国脱欧后的一系列事件所压过，市场预期，此次会议纪要措辞将会偏鸽派，纪要将会表明，美联储官员们已经注意到了来自全球性事件的负面影响。
二、英国退欧风险持续发酵，全球宽松预期增加
英国公投脱欧风险持续发酵，负面效应将会逐步显现，或连累全球经济复苏放缓。英国政府何时会触发里斯本条约第50条，开始为期两年的退出进程仍是悬念。英国首相候选人似乎也不急于开始该进程。就英国而言，推迟进程有好处，在开始之前可以确定在协商中的立场，并对其他国家给出非正式提议。欧盟其他成员国担心，不确定性久未得到解决，将对他们的经济造成更大影响，并削弱他们在协商中的地位。欧洲央行[微博]高官频频施压，敦促英国尽快明确退欧路线图。
目前，各国为确保本币稳定，以及避免本国金融市场波动，或竞相祭出宽松措施。
中国的人行发表声明称，会密切关注英国脱欧公投的情况，并已做好应对预案；瑞士央行称已进行市场干预，以稳定瑞郎匯率。印度和韩国央行近期则疑似抛售美元以稳定匯率，日本央行表示已准备好与美国联准会、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行等5家央行动用互换安排，尽一切可能提供流动性。
英国央行自2012年以来尚未进一步放宽过货币政策，利率自2009年以来一直维持在0.5%的历史低点。英国央行行长卡尼6月30日表示，英国央行未来几个月不得不放宽货币政策，以应对英国退出欧盟可能带来的后果。卡尼表示，英国经济展望已经恶化，相关货币宽松措施可能需要在夏天推出。一些分析预计，英国央行可能会在7月或者8月降息，并扩大目前规模为3750亿英镑的债券购买计划。此外，英国央行将在7月14日下一次例行会议后宣布对公投影响的最初评估，并在8月4日发布最新经济预估时公布全面评估结果。
16年3月欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买计划，6月底宣布将购买资产范围扩大到企业债。欧洲央行的企业债购买计划(CSPP)将推动欧元借贷成本降至新低，甚至有人视其为迄今为止央行最具破坏力的干预行动。随着符合欧洲央行要求的国债收益率进一步下跌，这类债券的规模逐日缩小。欧洲央行将别无选择，唯有采取降息这样的行动，而那将进一步压迫债券收益率创新低的恶性循环。
日本周五公布多项5月份数据显示，首相安倍晋三仍然无法提振日本经济，尤其核心消费者物价和家庭支出都连续3个月下跌，通缩压力愈来愈大，外界普遍预期日本央行要在7月底推出更多宽松措施的压力正不断增加。三、国内经济平稳运行，推出经济刺激举措预期增加
据财新7月1日消息，最新公布数据显示，财新中国通用制造业采购经理人指数(PMI)6月数值(经季节性调整)录得48.6，预期49.2，前值49.2；显示制造业运行进一步放缓，放缓幅度为4个月来最显著，但尚算温和。这与官方制造业PMI一致。国家统计局数据显示，6月中国制造业PMI为50，比5月回落0.1个百分点。
导致财新中国制造业PMI下滑的因素是产出收缩率加剧，为4个月来最显著。受访厂商普遍反映，市况欠佳，新业务减少，导致厂商减产。客户需求转弱，导致新业务总量连续两个月下降，部分原因是外国客户需求减弱，新出口业务量已连续七个月下降，降幅温和。为了降低成本和提高效率，制造商继续压缩用工，用工收缩趋势目前已持续32个月。6月用工收缩率与此前四个月相近，降幅可观。在连升三个月后，制造业平均成本负担在6月出现下降，但整体降幅仅算轻微。部分受访厂商表示，成本下降与原料降价有关。
图4：中国制造业PMI
数据来源：Wind资讯
国家统计局近期将陆续发布6月经济数据。业内人士预计，6月CPI同比增速将比上月小幅下降，在1.8%左右。同时，需求放缓短期对工业品价格形成抑制，预计PPI回升力度减弱。制造业数据疲软，意味着经济内生动力依然不足，市场普遍预期，中国或出台更多经济刺激举措，基建投资有望加码。6月30日，中国银行Q3展望报告中称，近期不宜降息可考虑降准。
小结：6月份，“黑天鹅”飞起，在5月非农爆冷和英国“脱欧”的双重打击下，美联储年内加息大门几乎关闭。“后脱欧”时代风险持续发酵，全球宽松预期增加。同时，市场对中国将推出进一步经济刺激举措的预期增加。
第三部分供需基本面
一、全球供需情况
1.ICSG：3月全球精炼铜市场供应短缺4万吨
国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称，今年3月全球精炼铜市场供应短缺4万吨，2月为过剩2.9万吨。ICSG称，今年前三个月，全球精炼铜市场供应过剩4.2万吨，去年同期为过剩14.3万吨。3月全球精炼铜产量为200万吨，消费量为204万吨。中国3月保税铜库存过剩1.8万吨，2月为过剩9.4万吨。
2.WBMS：1-4月全球铜市供应小幅过剩2.6万吨
世界金属统计局(WBMS)发布6月报称，2016年1-4月，全球铜市供应过剩2.6万吨，2015年全年供应过剩40.4万吨。4月报告库存下降，但月末库存较去年末高17.8万吨。2016年1-4月，全球铜矿产量为647万吨，同比上升5.1%。1-4月全球精炼铜产量同比增长5.7%至781万吨，中国及智利增幅明显，分别增产25.2万吨及4.8万吨。2016年1-4月，全球铜需求为778.4万吨，去年同期为723.4万吨。1-4月中国表观需求同比增加42.9万吨至385.1万吨。1-4月欧盟28国产量同比下降1.9%，需求增长8.3%至118.6万吨。2016年4月，全球精炼铜产量为196.99万吨，需求为207.95万吨。
图5：全球铜供需平衡
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二、铜矿产能延续扩张，上游供应宽松
2016全球铜精矿仍将以增产为主。据估计，2016年新增铜精矿产能将达140万吨。ICSG数据显示，2016年2月全球铜精矿产量151.3万吨，同比增长4.27%。
此前，江西铜业公司已与必和必拓达成协议，将今年下半年铜精矿加工精炼费(TC/RCs)敲定在每吨100美元和每磅10美分。CSPT会议确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。香港LME会议期间某大型国际贸易商表示，鉴于目前及未来数月供应压力及国内冶炼厂大幅采购告一段落，预计今年现货TC能达到120美元/吨。我国铜精矿对进口依赖度很高，除了江铜集团、铜陵有色等少数资源型企业，国内大部分铜冶炼企业利润主要来源于铜精矿加工费。5月份的铜精矿进口量较4月份增长了13%，较去年同期增长了45%。1-5月，中国的铜精矿进口量同比增长34%至670万吨。
国家统计局公布数据显示，5月我国精炼铜产量68万吨，同比增长6.6%，1-5月精炼铜累计产量334.6万吨，同比增长9.7%。从产量增速来看，与铝、铅、锌1—5月产量负增长或低速增长的供应收缩对比，而精炼铜产出维持较高增速。显示冶炼企业生产积极性尚存，供应宽松格局未改。
图6：中国精炼铜产量
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三、下游消费未有明显好转，难以提供有效支撑
消费方面，5月铜管企业开工率75.40%，和上月持平，同比下降11.9个百分点。开工率下滑受制于空调企业高库存和减产影响，6月空调企业排产计划继续回落，8家主要空调企业6月排产计划同比下降8%，空调企业对后市消费预期仍较为悲观，而家电进入消费旺季，生产淡季，用铜需求或将进一步缩水。1-5月，国家电网[微博]投资累计完成额1638亿元，同比增长39%，但项目主要集中于电网改造升级和智能电网的建设，对铜的需求提振十分有限。
值得注意是，中国5月份出口85,000吨精炼铜，同比飙升256%，为纪录第二高月出口量，仅次于2012年5月份的102,000吨。中国为全球最大的铜消费国，出口大幅飙升引发市场担忧，从侧面反应了国内消费疲软难以消化高库存的现状。
另外，此前中国发改委称，中国将引导企业利用自有资金建立有色金属储备，此举旨在建立一种帮助调节供需关系、稳定价格的机制。发声内容能否实现，仍待落地观察。
整体来看，铜上游供应充裕，供给侧改革效果滞后，而下游需求难有较大提升，供需面对铜价支撑有限。
第四部分技术面分析及结论
综合来看，预计进入7月份，英国脱欧风险持续发酵，全球金融市场巨震令期铜波动增大。在全球宽松预期下，期铜涨势可期，国内经济结构化改革及经济增速放缓成为“新常态”，对市场影响或有所淡化，在外围经济环境复杂化的情况下，市场对国内将推出新的经济刺激举措的预期增加。基本面来看，上游供应充足，下游消费未有明显好转，但宏观经济面及资金热度仍将助力铜价走高，是短期影响铜价的主要因素。
图7：沪铜主力合约日K线图
从沪铜主力CU1608合约日K线图来看，期价依托MA5稳步走高，长短期均线向上发散，呈多头排列，期铜表现内强外弱格局，周五晚间在资金推动下上探38000元整数关口，预计7月期价将上探前期高点阻力位。
操作上，建议投资者多单继续持有，关注期价在上方阻力位表现，稳健投资者前高附近可适量减持，若有效突破多单可持，反之上涨受阻减持。
中州期货
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