第一部分基本面
1、上游原料
回首二季度，4月份多哈冻产会议，5月份加拿大等多国出现供应中断，及美元走弱等诸多利好冲击之下，原油价格震荡大幅回升，Brent油价从一季度末的38美元/桶附近重新涨回50美元/桶上方，6月初更是涨至上半年高点52.51美元/桶，上涨幅度达到37%之多。不过后来冻产会议并未达成，且后期在承受50美元关卡沉重阻力的同时，美元走强和产油国供应中断的改善也在不断拖累油价，油价小幅震荡回落。而此后受英国超预期的脱欧影响下，原油经历快速反弹后大幅下跌，美元反之先抑后扬。截止6月29日，Brent油价收为50.61美元/桶，WIT收在49.88美元/桶。
库存方面，在经历了一季度库存积极性上涨阶段后，二季度原油库存有所下降。随着后期炼化开工率的提升，汽油需求进入季节旺季，预计三季度原油的库存将有一定程度回落。从供应方面来看，钻机数开始上涨，前三个礼拜上涨20个，主要集中在德克萨斯州；美原油产量持续下滑，最近一周以跌至867万桶/日；需求端来看，美国仍处夏季传统需求旺季，汽油需求非常旺盛，美国原油库存有下降迹象，但其真实需求改善有限，总库存依旧处于历史高位。
后市来看，随着英国退欧带来的市场避险情绪逐渐消化，加之夏季汽油需求旺季来临对油价形成一定支撑，短期油价仍维持乐观判断，预计三季度油价主要在45-55美元/桶之间的区间内运行。
图1：原油价格走势
资料来源：信达期货研发中心
图2：美国商业原油库存
资料来源：信达期货研发中心
2、现货
LLDPE：第二季度PE市场变化呈三波段。首先是4月份的止跌反弹至上半年小高峰，随后五一节归来，石化频繁下调出厂价，加之传统淡季及国内商品整体杀跌的影响，近一个月的时间跌幅到达千点之多，而至五月底，由于装置意外频发，且本来库存较低，货源略显紧张，在七八月份棚膜旺季预期刺激下，石化频繁调涨，加之市场炒作，期货再次反弹拉涨创下9280点新高，并带动现货跟涨。三季度，随着PE秋季集中检修的开始，货源偏紧状态维持，且7-8月份棚膜旺季来临，下游需求部分回升，但基于6月底的一个炒作情况，预计市场或呈先扬后抑走势。
当前现货市场线性主流价格在8900-9200元/吨。截至6月29日，浙江地区LLDPE价格在9100元/吨，天津地区LLDPE价格在8900元/吨，广东地区LLDPE价格在9150元/吨。
图3：LLDPE期现价差图
资料来源：wind，信达期货研发中心
PP：PP较PE而言，有过之而无不及。5月下旬跌至低点后，受丙烯价格强势及装置集中检修的影响，加之粉料企业连续降负荷，供应端明显趋紧，而石化库存长期低位更是成为一个月内拉涨1500点的重要支撑动力。随着期货主力合约对现货贴转升水，市场套保需求不断增加，下游市场终端用户接受有限，刚需小单成交为主。截至6月29日，浙江市场拉丝主流报价在7950元/吨，山东市场拉丝主流报价在7550元/吨。
图4：PP期现价差图
资料来源：wind，信达期货研发中心
2、库存
根据石化库存数据显示，前期库存累计于4月份开始下降，目前石化库存降至64万吨附近，处于一个较低水平。其中，PE库存较去年同期下降了20万吨左右(据卓创)，处于历史低位。且就三季度而已，属于一年中下游需求旺季，预计PE石化库存量将继续下行。
图5：石化库存走势
资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心
图6：石化库存季节性走势
资料来源：信达期货研发中心
3、成本利润
以聚丙烯为例，由于目前原油价格仍处于低位，石脑油制PP利润大致在700元/吨左右，而甲醇制PP的生产利润则随着近期原油价格反弹及PP现货价格大幅上涨有所回升。总体来看，原油价格经过二季度反弹后，油制利润有所下降，而煤制烯烃优势相对明显，对煤化工造成一定影响。
图7：PP工艺利润
资料来源：信达期货研发中心
图8：甲醇制PP利润
资料来源：信达期货研发中心
4、下游需求
从PE下游来看，随着“金九银十”棚膜使用旺季的到来，PE下游产品价格提升，需求继续季节性恢复，市场对于膜厂备货行情仍有一定预期，后市需持续关注膜厂备货及开工情况。
PP下游，开工整体维持稳定，至月末小幅下滑。石化近期连续调涨，推动原料价格走高，下游工厂成品利润受到挤压。企业新增订单有所减少，部分工厂开工积极性下降，工厂多根据实际需求情况随用随拿。整体看来，工厂需求在下月获得有效突破的难度较大。
图9：PE下游开工率
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
图10：PP下游开工率
资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心
5、价差结构
PE品种间价差——截至6月29日，浙江地区，LDPE价格为9725元/吨，HDPE价格为9550元/吨，LLDPE(7042)价格为9000元/吨。LDPE-LLDPE价差725元/吨，HDPE-LLDPE价差550元/吨，暂处于合理价差区间(0-1000元/吨)范围内。
图11：LDPE与LLDPE价差图
资料来源：信达期货研发中心
图12：HDPE与LLDPE价差图
资料来源：信达期货研发中心
PE与PP价差——四月份开始，PE和PP石化产品库存累加和下游需求季节性的差异，加之近期PP价格波动大于PE，引起PE-PP价差不断缩小。不过随着三季度棚膜旺季来临，及PE于7-9月份的集中检修，且下半年PE新增装置产能投放明显低于PP，相对而言PE三季度的供需面要明显好于PP。进入7月份之后，预计两者价差有扩大的趋势。截止6月29日，现货市场LL-PP价差出现回调至1300元/吨，整体价差位于1300-2000元/吨的区间内。期货价差以跟随为主，主力合约价差大幅回调至在976元/吨位置。
图13：PP与PE现货价差
资料来源：信达期货研发中心
图14：PP与PE期货品种间价差
资料来源：信达期货研发中心
第二部分操作建议
LLDPE:上游方面，近期油价走势对聚乙烯市场指引有限。基本面来看，进入三季度，PE检修陆续增加，国产量将环比下降；且目前石化维持低库存，预计三季度整体供应依然偏紧。需求面，需求正常季节性恢复，但因6月份市场涨势较强，工厂对高价备货意向有限，但仍预计对市场有一定支撑；但同时需关注期货市场走势，6月市场炒作迹象明显，虽7月初仍有看高空间，但超涨后警惕高位回调整理。总体来看，三季度市场整体供应面维持偏紧状态，同时需求部分恢复，市场大概率呈现先扬后抑走势，预计LL区间为7300-9500点。PP：上游原油和丙烯对现货支撑依然较大。供需面来看，7-9月份依旧有部分装置大修也有燕山石化等大型装置复产，货源供应环比变化幅度应该不会太大。下游开工整体维持稳定，由于石化近期连续调涨，推动原料价格走高，下游工厂成品利润受到挤压，下游需求短期突破较难。预计PP区间为6000-8000点。
建议：
七月PE检修程度加大，PP装置检修相对PE有所减弱，加之近期LL-PP价差持续下滑，可准备多LL1701空PP1701，以1000元/吨作为第一安全边际，入场时间为7-8月份。
信达期货
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