进入2016年，棉价延续弱势，振荡下跌，一度下破万元大关；不过受抛储推迟影响，现货市场供应偏紧，促使棉价在4月11日起开启大涨行情，5月3日，国储开始拍卖，但出库速度慢，短期难以缓解供应紧张，棉价维持强势。随着棉花持续减产、库存进口均下降，棉花供应面有所好转，这将支撑棉价。
一、基本面因素分析
(一)ICAC报告：上调产量和库存预估，下调消费预估
根据国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的6月份全球产需预测数据显示，2016/17年度全球棉花消费量减少。2016/17年度，全球棉花消费量将维持在2360万吨，主要原因是化纤价格低、全球经济增长缓慢。棉涤价差偏大将使中国棉花消费量下降5%，至670万吨。其他用棉大国的棉花消费量预计增加，印度纺织出口政策利好，下游相对完善且价格有竞争力，棉花消费量预计增长4%，为540万吨，巴基斯坦消费量预计增长1%，达到220万吨以上，孟加拉国和越南消费量将分别增长16%和10%，达到130万吨和120万吨。
2016/17年度，全球棉花产量预计为2300万吨，同比增长6%，原因是种植面积和单产提高，印度产量预计为650万吨，增长10%，中国产量460万吨，减少10%，原因是补贴减少和生产投入增多，美国产量预计为310万吨，增长12%，巴基斯坦产量200万吨，增长35%。
2016/17年度，全球期末库存预计为1970万吨，同比下降4%，中国以外地区库存增长3%，为880万吨。全球库存消费比为83%，同比下降3个百分点。
表1
数据来源：ICAC，中国棉花网
(二)全国棉花产销情况
棉花产销方面，截至2016年6月24日，新棉采摘已经结束；全国交售率为98.5%，同比增长1.4个百分点，较过去四年里的正常年份减缓0.1个百分点，其中内地交售率为95.3%，新疆交售已经结束。
皮棉加工和销售方面，截至6月3日，全国累计加工皮棉504.8万吨，同比减少109.9万吨，较过去四年的正常年份减少204.8万吨，其中新疆加工皮棉364.5万吨；累计销售皮棉485.1万吨，同比增加18.5万吨，较过去四年的正常年份减少161.7万吨，其中新疆销售皮棉348.4万吨。棉花种植方面，根据中国棉花协会调查，全国植棉面积为4129.6万亩，同比减少10.1%，与前期预测持平；其中新疆植棉面积减少6.3%，黄河流域与长江流域面积分别减少19.1%和15.1%。截至5月底，全国棉花播种进度为99.08%，同比下降0.58个百分点，大部棉苗处于4-8片真叶期，个别地区进入现蕾期，总体病虫害发生程度较轻。从上面的数据可以看出，新年种植方面，棉农的种植意愿继续下降，预期下一年度棉花产量将继续减少。
(三)进出口方面
据海关统计，2016年5月份，我国棉花进口数量7.82万吨，环比增长12.1%，同比仍下降52%；平均进口价格1643美元/吨，较4月下跌11美元，跌幅0.7%，同比下跌23.1%。2016年前5个月累计进口35.77万吨，同比降53.7%。2015/16年度前9个月共进口72.3万吨，同比下降45.8%。
图1
数据来源：wind资讯、瑞达期货
据中国海关总署最新统计数据显示，2016年5月，我国进口棉纱17.10万吨，环比增长3.86%，同比下降7.31%；出口棉纱3.17万吨，环比增长3.60%，同比增长1.85%；净进口量为13.94万吨，环比增长3.91%，同比下降9.16%。
2015/16年度，我国累计进口棉纱154.14万吨，同比下降9.75%；累计出口棉纱23.27万吨，同比下降13.63%。2016年1-5月，我国累计进口棉纱80.35万吨，同比下降18.88%；累计出口13.71万吨，同比下降9.91%。
从上面数据可以看出，新年度棉花进口量有明显的下降，且棉纱、棉布进口也明显减少，因而加剧短期供应紧张的局面。
(四)下游需求状况
纺织品服装出口方面，据中国海关总署最新统计数据显示，2016年5月，我国纺织品服装出口额为235.16亿美元，环比增长12.74%，同比增长0.53%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为102.05亿美元，同比增长1.59%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为133.11亿美元，同比下降0.27%。
2016年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1010.16亿美元，同比下降1.97%，其中纺织品累计出口额为433.25亿美元，同比下降0.03%；服装累计出口额为576.92亿美元，同比下降3.19%。纱布产销方面，5月，全国纺织企业生产保持稳定，开工率、纱线产量基本持平、坯布产量略有下降，纱、布库存均有增加。按照全国被调查纺织企业数据显示：当月，纱线产量环比略增0.32%，其中，纯棉纱占比为73.73%，较上月增加0.15个百分点，混纺纱占比为17.53%，较上月减少0.14个百分点；布产量环比减少3.29%，其中纯棉布占比减少0.45个百分点。本月，纱线销售率为96.37%，较4月减少1.14个百分点，较去年同期减少0.96个百分点。月底，纱线库存约16天半，较上月增加1天半；坯布库存约24天半，较上月增加2天。
纺企棉花库存方面，5月底，纺织企业原料库存较4月大幅增加，根据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，截止5月31日，全国纺织企业棉花工业库存数量为39万吨左右，预计为18天左右用量。被调查企业中，增加棉花库存的企业数占44%；减少棉花库存的占35%；持观望态度的占21%。
从上面的数据看，纺织品服装出口减速有所放缓，而纺织企业生产较为稳定，纱、布库存有所增加，且纺企原材料库存大幅增加，显示棉花需求转好仍需确认。
图2
数据来源：海关总署、瑞达期货
(五)全国棉花库存情况
5月份，储备棉轮出正式启动，企业竞拍踊跃，成交率高。截至5月30日，累计成交58.28万吨。由于资源流向分散，提货时间较长，投放资源不能有效满足纺织企业的用棉需求，商品棉周转库存继续下降。
中国棉花协会物流分会对全国18个省市的178家仓储会员单位库存调查，截止5月底，商品棉周转库存73.32万吨(其中内地库26.66万吨，新疆库46.66万吨)(包括新棉和陈棉)，较上月减少23.38万吨，降幅24%。商品棉周转库存中新疆棉总量为66.19万吨，占总库存量90%，进口棉占8%，地产棉占2%。据此推算，全国棉花周转库存总量约为74.72万吨，较上月减少25.18万吨。
图3
数据来源：中国棉花协会
(六)国储棉拍卖成交火爆，短期支撑棉价
5月3日开始，国储棉开始轮出。根据布瑞克的预计，15/16年度国内棉花产量为502万吨，棉花消费量至720吨，棉花进口量至110万吨；国储棉计划抛储200万吨，若成交在120万吨以上，那么市场供应还是比较充裕的。
从储备棉轮出的情况看，今年储备棉轮出一改去年成交稀少的窘境，成交异常火爆。截至6月28日，2015/2016年度储备棉累计计划出库103.14万吨，累计出库成交100.50万吨，成交率为97.44%，其中国产棉累计成交70.89万吨，成交率97.15%；进口棉累计成交29.61万吨，成交率98.16%。累计成交平均长度为28.3mm，成交平均价格为12206元/吨，累计成交734家。今年储备轮出之所以会持续火爆，一方面，今年储备棉轮出资源丰富，能满足下游企业不同的生产需求，而且各项指标重新公检，性价优势明显，导致下游企业竞拍热情高涨。另一方面，由于推迟抛储，导致棉花现货市场资源紧缺，下游补库需求迫切，导致成交居高不下。另外，棉价的上涨刺激了下游棉纺企业的补库需求，不过伴随着棉纺厂棉花补库需求的完成，失去补库需求的支撑，棉价恐难持续高涨。
图4
数据来源：wind资讯，瑞达期货
(七)期价走势技术分析
郑棉指数在3月份在下破万元关口、创6年半低点后，振荡回升，4月份中旬突破低位振荡区间和下跌趋势，强势回升，底部基本确认。未来价格重心整体上移的概率较大。短期期价向上突破横盘振荡区间，强势上涨，均线系统呈多头排列，涨势延续。不过MACD指标出现顶背离，短期回落概率增大。
图5 郑棉指数合约日K线图
数据来源：文华财经
二、下半年行情展望
总体来看，全球方面，尽管目前全球棉花库存依然高企，供应整体大于需求；但随着近年来棉花产量下降，棉花库存进入下降周期，棉花的基本面开始好转，预计国际棉价振荡偏强。国内方面，随着近年来棉花产量持续下降，以及棉花和棉纱进口均出现下降，下游需求亦出现回暖迹象，棉花的基本面逐渐好转。4月开始，棉价在国储棉推迟轮出、市场供应紧缺的支撑下，强势回升；5月份国储棉抛储开始，市场供应增加，但出库速度缓慢，短期偏紧局面未改，促使棉价再上一层楼；不过这种涨势很难持续，从目前的情况看，棉花处于消费淡季，纺企库存大增，随着后期拍卖持续，补库需求将减弱；储备棉成交率下降、新棉上市、需求疲弱等基本面因素将制约价格的涨势，因此，期价再度大幅拉升的可能性较低，整个下半年棉价以震荡的走势运行的可能性较大。
三、投资操作策略
短线策略：短线来看，目前期价维持低位振荡反弹，但反弹力度有限。操作上，建议以振荡的思维操作，具体以15分钟K的MACD指标底背离做多，顶背离做空，并做好止盈止损。
中线策略：郑棉期价(1701合约)强势上涨，均线呈多头排列，上涨势头延续，不过目前棉价出现技术性顶背离，且从基本面上看，期价再度大幅拉升的可能性较低，后期以振荡运行可能性较大。操作上，建议回调支撑位后，多单操作，逢高止盈，滚动交易。
套利策略：目前跨月套利的合约为1609和1701合约，预计两者将呈近弱远强格局，可于-400元/吨左右(远月减近月)附近采取“空1609多1701”的套利。
企业套保：1、因库存高企仍待消化，基本面不支持再度大幅上涨，中长期期价预期维持高位振荡，棉花生产企业，可逢搞卖出套保。
2、棉纺织需求企业可在期价回至支撑位时适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。
瑞达期货研究院 何军达
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